Fallen Angels: breiten ihre Flügel aus

Seit dem Aufstieg des Markts für Hochzinsanleihen im Hochzins-Boom der 1980er Jahre wird das Universum der Unternehmensanleihen traditionell in Investment-Grade-Anleihen und Hochzinsanleihen unterteilt. Diese Abgrenzung hat zu anhaltenden Verwerfungen geführt, die durch passive Anlagen basierend auf diesen Indizes noch verstärkt werden. Dies betrifft auch die Performance der sogenannten „Fallen Angels". Dabei handelt es sich um Anleihen, die vor Kurzem in den Hochzinsbereich herabgestuft wurden.

Unsere empirische Studie zeigt, dass Fallen Angels höhere Renditen und eine höhere risikobereinigte Performance¹ erzielen als jedes andere ratingbasierte Segment und  sie daher als «Sweet Spot» unter den BB- Instrumenten gelten. Ein Grund hierfür sind die Auswirkungen einer Bonitätsherabstufung auf den Kurs einer Anleihe, denn schon Herabstufungen um eine Note wie von BBB- auf BB+ üben einen erheblichen Preisdruck aus. Da fast 70% der Fallen Angels um nur eine Note herabgestuft wurden und mehr als 90% noch ein BB-Rating haben, sind unseres Erachtens viele von ihnen im Vergleich zu Mitbewerbern mit demselben Rating stark unterbewertet.²

Wie überzeugen Fallen Angels als Anlageklasse?

In diesem Dokument werden Fallen Angels aus verschiedenen Blickwinkeln untersucht, darunter die Fundamentaldaten und Bewertungen, die Performancemerkmale und die Implementierungstechniken. Dabei gehen wir folgendermassen vor:

• Beschreibung der Grösse und der Angebotsdynamik des Markts und seiner Entwicklung in den vergangenen 20 Jahren
• Bewertung des Risiko-Rendite-Profils des Markts und Erläuterung der wesentlichen Performancetreiber gegenüber anderen Kreditsegmenten
• Berücksichtigung, wie Fallen Angels die Portfolioperformance in Phasen der Markterholung verbessern können, und Erläuterung, wie damit ein konvexes Engagement im Hochzinsmarkt erreicht werden kann
• Vergleich von Fallen Angels mit dem breiteren Hochzinsmarkt, um zu zeigen, dass sie stärker auf Markterholungen ausgerichtet und weniger anfällig gegenüber Ausverkäufen sind. Der Grund hierfür liegt in der Tatsache, dass sie von der Entwicklung der sich erholenden Sektoren und Emittenten abhängen
• Verdeutlichung, dass Fallen Angels ein höheres spezifisches Risiko bei einer höheren Wahrscheinlichkeit für Notlagen haben als Mitbewerber mit demselben Rating; sie müssen also stärker überwacht werden als herkömmliche Hochzinsemittenten mit BB-Rating
• Argumentation, dass Fallen Angels als eigene Anlageklasse angesehen werden sollten. Hierbei betrachten wir die zentralen Risiken der Umsetzung eines Engagements und die entsprechenden Erwägungen zum Portfoliodesign
• Und schliesslich Untersuchung der Relative-Value-Chancen im Markt der Fallen Angels selbst. Dabei unterstreichen wir insbesondere das Wertsteigerungspotenzial durch einen kombinierten Ansatz aus systematischen Regeln und aktivem Management

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Quellen

¹ Die Wertentwicklung in der Vergangenheit bietet keine Gewähr für künftige Ergebnisse. Die Rendite kann sich im Lauf der Zeit ändern und schwanken.
 ²  Beispielsweise wird ein gefallener Engel, der auf ein Rating von BB+ herabgestuft wird, mit dem Index von BB+-Anleihen in den zwei Jahren vor und nach dem Monat der Herabstufung verglichen.
 

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