investment viewpoints

Wandelanleihen: Gut positioniert für die Erholung

7. April 2021

Natalia Bucci

Co-head of Convertible Bonds

Arnaud Gernath

CIO, Convertible Bonds

Dieses Dokument ist Teil einer Reihe, die thematische Verschiebungen bei Wandelanleihen aufgrund der Pandemie, der Erholung und längerfristiger struktureller Trends untersucht

Die wirtschaftliche Erholung von der Pandemie schreitet fort und wir erkennen einige Sektoren, die von der zunehmenden Wiederbelebung, die mit der Einführung der Impfstoffe einhergehen wird, profitieren werden. Die Anlageklasse der Wandelanleihen bietet derzeit ein bedeutendes Exposure gegenüber Unternehmen, die unseres Erachtens von einer Rückkehr zur Normalität profitieren werden. Wir nennen sie die „Erholungskandidaten“.

Die Rekordemissionen des vergangenen Jahres haben die Anlageklasse der Wandelanleihen innerhalb von 12 Monaten um 35 % vergrössert, wobei eine Vielzahl der Neuemissionen aus Wachstumsthemen wie digitaler Konsum oder Online-Arbeit stammt.

Es gab auch eine beträchtliche Neuverschuldung von Unternehmen, die zu den am stärksten von der Pandemie Betroffenen gehörten. Diese Unternehmen erlitten durch die Lockdown-Massnahmen starke Ertragseinbrüche und hatten allesamt im Grossen und Ganzen hohe Fixkosten. Betroffen waren unter anderem Fluggesellschaften sowie Luft- und Raumfahrt, Kreuzfahrtunternehmen, Reisespezialisten, Bekleidungseinzelhändler, Kaufhäuser, Kasinos und Restaurantketten. Diese Emittenten entschieden sich für die Ausgabe von Anleihen, um ihre Bilanzen zu stützen und somit ihren Liquiditätsbedarf zu "überbrücken", um finanziell überlebensfähig zu bleiben, bis die Weltwirtschaft wieder anspringt und die Geschäfte wieder aufgenommen werden können.

Das Thema Erholung bildet den grössten Teil unserer globalen Wandelanleihen-Strategie und macht etwa ein Viertel der gesamten Aktiensensitivität aus.

Dieser Aufschwung beschleunigt sich in den Jahren 2021-2022 und wir stellen fest, dass die Sektoren, die typischerweise von einer Erholung profitieren dürften, in der Anlageklasse der Wandelanleihen gut vertreten sind. Dazu gehören Industrieunternehmen sowie Konsumgüter und Dienstleistungen, die mit dem Vor-Ort-Konsum verbunden sind.

Das Thema der wirtschaftlichen Erholung bildet tatsächlich den grössten Teil unserer weltweiten Wandelanleihen-Strategie und macht insgesamt ungefähr ein Viertel der Aktiensensitivität aus.

Mobilität, Reisen und Freizeit

Wir glauben, dass die in den Bereichen Mobilität, Reisen und Freizeit tätigen Unternehmen gute Erholungskandidaten sind, da sich die Menschen wieder vermehrt bewegen. Hier würden wir uns auf Trends bei ausgewählten Unternehmen wie Fluggesellschaften, Anbietern von Reise- und Tourismusinformationstechnologie, Flugzeugbauunternehmen und Kreuzfahrtgesellschaften konzentrieren. Wir legen den Fokus auf Best-in-Class-Firmen und vermeiden die kreditschwächsten Unternehmen oder solche, die wahrscheinlich weitere Finanzierungsrunden benötigen.

Mit der Wiederöffnung der Volkswirtschaften erwarten wir einen erheblichen Nachholbedarf bei Dienstleistungen, die mit diesen Bereichen zusammenhängen, da die Verbraucher darauf erpicht sind, so schnell wie möglich Flüge oder Freizeitaktivitäten zu buchen. Wir stellen fest, dass sich dieser Enthusiasmus für Reservierungen in den Ausgabentrends auf Websites widerspiegelt, auf denen der Datenverkehr deutlich zugenommen hat, wie unten dargestellt. Mitte März verzeichneten sowohl Fluglinien als auch Reisebuchungen gegenüber dem Vorjahr einen Nettoanstieg.

Quelle: Facteus, Goldman Sachs, LOIM. Dient nur zur Veranschaulichung. Bezieht sich auf die Veränderung der US-Verbraucherausgaben und -transaktionen bei Fluggesellschaften und Reisebuchungen in der Woche zum 3. Januar 2021 und in der Woche zum 14. März 2021 im Vergleich zum Vorjahr. #

Wir glauben, dass diese erhöhte Nachfrage die Fluglinien stützen wird. Was Reiseanbieter betrifft, beobachteten wir einen starken Anstieg bei Google-Suchanfragen nach Online-Unterkunftsanbietern wie Booking.com, Expedia und VRBO (eine Tochtergesellschaft von Expedia)¹. Die Apps dieser Unternehmen wurden sehr viel häufiger heruntergeladen..

Quellen: LOIM, Goldman Sachs, Google-Suchdaten aus Google Trends (prozentuale Veränderung gegenüber dem Vorjahr für die Woche zum 17. Januar 2021 und die Woche zum 14. März 2021). Dient nur zur Veranschaulichung. Ein Verweis auf ein bestimmtes Unternehmen oder einen bestimmten Fonds stellt keine Empfehlung zum Kauf, Verkauf, Halten oder für eine Direktinvestition in das Unternehmen oder den Fonds dar. Es kann nicht angenommen werden, dass sich künftige Empfehlungen gewinnbringend auswirken oder eine Performance erzielen, die der Wertentwicklung der in diesem Dokument beschriebenen Fonds entsprechen.

Reisen werden typischerweise online geplant, weshalb Reise- und Unterkunftsanbieter digital werben, um Verbraucher zu erreichen. Daher bevorzugen wir auch Unternehmen aus dem Bereich der sozialen Medien, um von diesen Werbeausgaben zu profitieren und das Gesamtengagement innerhalb der Reisebranche zu diversifizieren.

In den USA geben die Verbraucher ebenfalls mehr für Unterkünfte aus, wie die jüngsten Daten bis Mitte März 2021 zeigen, was unserer Meinung nach Unternehmen, die sich auf Ferienunterkünfte spezialisiert haben, unterstützen dürfte.

Quellen: LOIM, Facteus, wöchentlicher prozentualer Anstieg im Jahresvergleich 2020 vs. 2021, 3. Januar bis 14. März 2021. Dient nur zur Veranschaulichung.

Mehr Spielraum für Konvexität

Wir weiten unser Anlageuniversum über die Fluggesellschaften hinweg aus, und zwar auf die Luft- und Raumfahrtindustrie, einschliesslich Teilefertigung und Wartung. Durch die Einbeziehung solcher mit der Reisebranche verbundenen Unternehmen wollen wir der Strategie Konvexität verleihen, indem wir die Chancen nutzen, die sich speziell im Universum der Wandelanleihen bieten. Unter Konvexität verstehen wir die asymmetrischen Eigenschaften der Anlageklasse, die sowohl potenziell defensive Eigenschaften² aus dem Anleiheelement als auch eine Partizipation an potenziellen Aufwärtsbewegungen aus dem Aktienelement bieten. Dank dieses Profils lieferten Wandelanleihen in der Vergangenheit höhere risikobereinigte Renditen als traditionelle Aktien³.

Ein Beispiel ist Safran⁴, ein Zulieferer von Teilen für die Luft- und Raumfahrt und Anbieter von Wartungsdienstleistungen. Das Unternehmen bietet Lösungen für zivile und militärische Flugzeugbauer sowie Fluggesellschaften und ist in den Bereichen Triebwerke, Flugzeuginnenausstattung und -ausrüstung tätig. Die Geschäfte des Unternehmens sind stark diversifiziert, da es sowohl Regierungsaufträge ausführt als auch in der allgemeinen Industrie tätig ist.

Lifestyle und Luxusgüter

Die makroökonomischen Bedingungen in dieser Phase der Pandemie begünstigen unseres Erachtens den Konsum von Luxus- und Lifestylegütern. Beispielsweise haben die Haushalte Geld angespart und die Einschränkungen des täglichen Lebens fördern den Kauf von physischen Gütern. Mit der schrittweisen Lockerung der Beschränkungen für Veranstaltungen rechnen wir mit einem Aufschwung bei Sportartikeln.

Die Nachfrage nach Sportartikeln dürfte steigen, da die Wiederöffnung der Wirtschaft nicht nur Meisterschaften und professionellen Mannschaftssport, sondern auch Einzelsportarten wie Marathons etc. zurückbringen wird. Wir erwarten, dass die Verbraucher durch den Kauf von Outfits, Schuhen usw. aktiv zu dieser Wiederbelebung der Wirtschaft beitragen werden. Eine Umfrage von Deloitte⁵ ergab, dass sich 60 % der Fans nach einem grossartigen "ganzjährigen Erlebnis" in der kommenden Saison stärker für ihr Team engagieren, 55 % sagten, es würde sie eher dazu veranlassen, in Zukunft eine Eintrittskarte für ein Spiel zu kaufen.

Quellen: LOIM, McKinsey and the World Federation of Sporting Goods Industry. Dient nur zur Veranschaulichung.

Sportartikelmarken mit besserem Marketing und eine innovative Produktpipeline werden sich unserer Meinung nach überdurchschnittlich entwickeln, da sie besser positioniert sind, um die unterdrückte Verbrauchernachfrage zu nutzen. Wir glauben, dass die Performanceunterschiede zwischen den verschiedenen Unternehmen eher durch die Beliebtheit einer Marke bestimmt werden als durch den Appetit nach bestimmten Produktkategorien. Ein potenzielles Risiko für internationale Sportmarken ist derzeit der Streit um die Verwendung chinesischer Baumwolle. Wir beobachten die Situation genau, glauben jedoch, dass es sich um ein kurzfristiges Problem handelt, das die langfristigen und allgemeinen Argumente für eine Investition in solche Marken nicht beeinträchtigen wird.

Starke Marken und die besten Handelspartner dieser Marken dürften unserer Meinung nach dank höherer Investitionen in Marketing und Innovation gute Ergebnisse erzielen.

Auf dem Luxusgütermarkt bevorzugen wir Unternehmen mit vielfältigem Engagement, denn dies macht sie widerstandsfähiger. Verschiedene Geschäftssparten zu haben hilft, die Auswirkungen der Pandemie auszugleichen, und bietet zusätzliche Konvexitätsvorteile.

LVMHs¹ Mode- und Lederwarensparte zum Beispiel lieferte letztes Jahr trotz der Pandemie gute Ergebnisse. Andere Sparten wie Parfum/Kosmetika und Einzelhandel wurden von den Covid-19-Massnahmen stark beeinträchtigt, werden sich jedoch sehr wahrscheinlich mit der Wiederöffnung der Wirtschaft und der Normalisierung des Tourismus wieder erholen. Daher glauben wir, dass das Unternehmen nicht übermässig von einem einzelnen Sektor abhängig ist, was zu seiner Widerstandsfähigkeit beiträgt.

Von Mobilität und Reisen über Lifestyle und Luxusgüter, wir glauben, dass die Erholungskandidaten von den derzeit herrschenden Trends profitieren werden.

Quellen.

¹ Ein Verweis auf ein bestimmtes Unternehmen oder einen bestimmten Fonds stellt keine Empfehlung zum Kauf, Verkauf, Halten oder für eine Direktinvestition in das Unternehmen oder den Fonds dar. Es kann nicht angenommen werden, dass sich künftige Empfehlungen gewinnbringend auswirken oder eine Performance erzielen, die der Wertentwicklung der in diesem Dokument beschriebenen Fonds entsprechen.

² Kapitalschutz bzw. -erhalt wird im Rahmen der Portfoliostrukturierung angestrebt, kann jedoch nicht garantiert werden.

³ Bezieht sich auf den Vergleich der Sharpe-Ratios des von LOIM für Wandelanleihen verwendeten Referenzindexes mit Aktien-Referenzindizes für den Zeitraum von 2004 bis Ende 2020. Die in der Vergangenheit erzielte Performance ist kein Hinweis auf zukünftige Renditen. Dient nur zur Veranschaulichung.

⁴ Ein Verweis auf ein bestimmtes Unternehmen oder einen bestimmten Fonds stellt keine Empfehlung zum Kauf, Verkauf, Halten oder für eine Direktinvestition in das Unternehmen oder den Fonds dar. Es kann nicht angenommen werden, dass sich künftige Empfehlungen gewinnbringend auswirken oder eine Performance erzielen, die der Wertentwicklung der in diesem Dokument beschriebenen Fonds entsprechen.

⁵ Chad Deweese, Kat Harwood und Lee Teller, „Say Goodbye to the Off-Season: Engaging Sports Fans Year-Round“, Deloitte, 2020.

⁶ Ein Verweis auf ein bestimmtes Unternehmen oder einen bestimmten Fonds stellt keine Empfehlung zum Kauf, Verkauf, Halten oder für eine Direktinvestition in das Unternehmen oder den Fonds dar. Es kann nicht angenommen werden, dass sich künftige Empfehlungen gewinnbringend auswirken oder eine Performance erzielen, die der Wertentwicklung der in diesem Dokument beschriebenen Fonds entsprechen.

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