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La stratégie New Food Systems fête son 1er anniversaire
L’année dernière, nous avons lancé la stratégie LO Funds – New Food Systems afin de saisir des opportunités créées par le besoin de nourrir une population croissante tout en respectant ou en rétablissant les limites planétaires. Un an après son lancement, nous évaluons la performance relative de la stratégie, présentons des entreprises alignées sur nos trois thèmes d’investissement et décrivons les grands moteurs qui les sous-tendent.
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Les points à retenir
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Une stratégie résiliente dans des conditions de marché difficiles
Depuis son lancement le 7 juillet 2022, la stratégie LO Funds – New Food Systems a généré un rendement net annualisé de 3,7%, contre 12,7% pour l’indice de référence, le MSCI World ACWI.2 Il convient de souligner que cet indice de référence représente l’univers mondial global des actions et non pas le thème spécifique des nouveaux systèmes alimentaires. Si on la compare aux stratégies axées sur ce domaine, notre stratégie est quatrième sur onze pour la période (voir le graphique 1). Son rendement net annualisé de 5,9% enregistré depuis janvier la place dans le quintile supérieur de ce groupe.
GRAPHIQUE 1. Performance par rapport à des stratégies thématiques similaires depuis le lancement:3 LO Funds – New Food Systems
Sources : LOIM et Bloomberg, 17 juillet 2023. La méthodologie des groupes de pairs est uniquement citée à titre d’information et peut être modifiée au fil du temps. Aucun fonds / indice de référence / indice n’est directement comparable aux objectifs, à la stratégie ou à l’univers d’investissement de notre fonds. Rendements indiqués nets de commissions. La performance d’un groupe de référence ne constitue pas une indication de la performance passée ou future d’un fonds. A titre indicatif uniquement. Ce document a été préparé par des employés de LOIM qui sont encouragés à lever des actifs pour leur stratégie et peuvent avoir un conflit d’intérêts.
Les actions de ce thème ont été très chahutées pendant cette période. La forte hausse des taux d’intérêt, le désintérêt des investisseurs pour les actions et l’impact de l’inflation sur les consommateurs ont généralement pesé sur les cours boursiers. De plus, la dominance de six méga-capitalisations technologiques – Microsoft, Apple, Google (Alphabet), Meta, Amazon et Nvidia4 – a alimenté la performance de l’indice de référence aux dépens des plus petites entreprises évoluant en dehors des technologies de l’information et de la communication.
Cela a pesé sur notre univers thématique, mais a également déprimé sa valorisation à un niveau très attractif par rapport aux grandes capitalisations. C’est donc le bon moment d’investir dans les petites et moyennes capitalisations portées par des moteurs de croissance séculaires et des politiques gouvernementales favorables à la transition vers la soutenabilité.
Tout au long de l’année, nous avons recherché des entreprises présentant une valorisation attractive et capables de générer un rendement économique excédentaire sans avoir besoin des marchés des capitaux pour se financer. La stratégie affiche un rendement des capitaux propres (indicateur de qualité) de 16,3%, dépassant ainsi les 14,3% de l’indice, et une croissance du bénéfice par action de 11,5%, elle aussi supérieure aux 8,0% de l’indice.5,6 Le PER à douze mois du portefeuille s’établit à 14,6, ce qui soutient avantageusement la comparaison avec le ratio de 17,3 de l’indice de référence et témoigne de l’accent de la stratégie sur la qualité. Essentiellement, nous pensons que le portefeuille offre une solide exposition thématique aux titres de croissance de qualité, pour une valorisation attractive.
Lorsque nous analysons les secteurs afin d’identifier les actions alignées sur les nouveaux systèmes alimentaires, nous recherchons des entreprises qui sont parfois délaissées mais qui, conformément à notre vision de la transition, peuvent recéler de la valeur. Grâce à nos recherches en matière de soutenabilité et d’investissement, nous définissons un univers d’environ 200 titres de l’indice global. Nous construisons ensuite un portefeuille à forte conviction exclusivement axé sur le thème et rassemblant 35 à 45 entreprises, qui vise à dégager de solides performances et à instaurer une certaine diversification par rapport aux indices de référence multi-capitalisations et aux stratégies y afférentes.
Les changements systémiques suivent une courbe en « S »
New Food Systems fait partie de notre gamme holistiQ de stratégies d’actions soutenables, née de la conviction selon laquelle la transition vers une économie CLIC® (« Circular, Lean, Inclusive, Clean » : circulaire, efficiente, inclusive et propre) nécessite de transformer les systèmes de l’énergie, des terres et océans et des matériaux, ainsi que d’accélérer la tarification du carbone et autres externalités. Nous pensons que ces changements systémiques 3+1 engendreront une refonte fondamentale de l’économie mondiale.
Nos systèmes alimentaires actuels expliquent 80% du changement d’affectation des terres, 90% de la dégradation des forêts et 70% de la consommation d’eau douce. Dans cette optique, notre stratégie s’aligne sur la nécessité pour les systèmes terrestres et océaniques de restituer un milliard d’hectares de terres et 30% des océans à la nature d’ici 2030 afin d’atteindre les engagements climatiques et environnementaux pris par un grand nombre des institutions les plus puissantes au monde.
Les transitions économiques – de l’adoption des machines à vapeur à la technologie numérique en passant par les automobiles – tendent à suivre une courbe en « S ». Le changement commence doucement, les innovations, le soutien politique et les dépenses d’investissement posant les bases nécessaires à la réalisation d’économies d’échelle. Ces forces aboutissent à un point de bascule, où meilleure fonctionnalité, prix plus abordables et accessibilité croissante des nouvelles solutions, facilitent une adoption en masse. Cela stimule alors la croissance et génère des sources de revenus considérables pour les entreprises à même d’en profiter.
Selon nous, plusieurs solutions sont proches de ce point de bascule dans le thème des nouveaux systèmes alimentaires, comme l’agriculture soutenable, le changement de régime alimentaire et les technologies habilitantes. Alors que toute la chaîne de valeur alimentaire est réinventée, les entreprises innovantes perturbent les marchés et accèdent à des sources de rendement nouvelles ou changeantes.
GRAPHIQUE 2. Points d’inflexion de certaines solutions alimentaires soutenables
Sources : Systemiq et analyse LOIM. A titre indicatif uniquement.
Cas pratiques : investir dans l’alimentation de demain7
Pour investir dans la transition vers de nouveaux systèmes alimentaires, nous utilisons trois thèmes couvrant la production alimentaire, la consommation et les solutions habilitantes. Au sein du portefeuille, quelles entreprises illustrant ces thèmes ont dopé la performance l’année dernière ? Nous présentons trois de nos dix participations principales.8
La transition vers de nouveaux systèmes alimentaires va modifier les types d’aliments que nous consommons et la façon dont nous les produisons. Le système actuel est inefficace : le bétail produit peu de calories et de protéines par rapport à la surface de terres qui lui est consacrée, mais il émet d’énormes volumes de gaz à effet de serre. Notre alimentation n’est guère plus soutenable : un décès sur cinq est lié à une forte consommation de sucre, de sel et de viande transformée.
Mais la demande en aliments plus sains et moins nuisibles à l’environnement est de plus en plus forte. De nouveaux additifs et ingrédients servent à fabriquer un plus grand nombre d’aliments d’origine végétale, de concert avec l’amélioration des technologies et l’évolution des préférences des consommateurs. Nous pensons que les revenus tirés des alternatives d’origine végétale atteindront USD 140 milliards d’ici 2030, contre USD 20 milliards en 2021.9 Dans le cadre d’un programme mondial d’alimentation saine aligné sur des objectifs environnementaux et de bien-être humain, la Commission EAT-Lancet stipule que le monde doit réduire sa consommation de sucre de 50% d’ici 2050.
En tant que fournisseur d’ingrédients d’origine végétale, Ingredion est parfaitement positionné pour bénéficier de cette probable expansion et devrait pouvoir exploiter la source de rendement croissante des protéines non animales. Spécifiquement orientés vers les activités de l’entreprise, le marché des hydrocolloïdes et des texturateurs à base d’amidon se chiffre à USD 18 milliards, celui des protéines alternatives à USD 10 milliards et celui de la réduction de la consommation de sucre et des édulcorants spécialisés à USD 5 milliards.10
L’entreprise domine le marché des texturateurs à base d’amidon destinés aux aliments d’origine végétale et vise à tirer parti du taux de croissance annuel composé de 7% du marché des protéines d’origine végétale, estimé à USD 1’200 milliards. Pour ses produits liés à la réduction de la consommation de sucre et aux édulcorants spécialisés, Ingredion bénéficie d’un taux de croissance annuel composé de 14% à 15%. Pour cette raison, nous pensons que l’entreprise est bien placée pour tirer parti de l’expansion de ces marchés.
Ses produits spécialisés sont très rentables : 50% du bénéfice d’Ingredion découlent de produits spécialisés générant habituellement le double des marges de ses produits traditionnels. L’entreprise a obtenu environ 1’800 brevets sur ses produits, ce qui est de bon augure pour sa capacité à maintenir une forte présence dans ce secteur.
Le thème de la consommation alimentaire soutenable concerne les nouvelles habitudes alimentaires. Dans ce cadre, Compass Group, gérant de cantines externalisées, veille à ce que les aliments consommables soient mangés plutôt que jetés. La volonté de réduire le gaspillage alimentaire a amélioré son efficacité et lui a permis de faire croître sa clientèle.
A l’échelle mondiale, environ un tiers des aliments sont gaspillés. La lutte contre le gaspillage atténue la demande en terres agricoles, qu’il est alors possible de restituer à la nature, ce qui soutient la biodiversité, la reforestation et la préservation de l’eau tout en réduisant la pollution agrochimique.
Avant tout un gérant de cantines externalisées dans les locaux des entreprises, Compass fait partie des quelques fournisseurs mondiaux qui, ensemble, couvrent un quart du marché (le reste se composant d’opérateurs locaux et de cantines gérées en interne). Grâce à des économies d’échelle, le groupe peut répartir ses coûts technologiques et faire fructifier cet investissement dans toutes ses activités. Citons par exemple « Waste Not 2.0 », un programme de suivi du gaspillage alimentaire hébergé sur le Cloud, qui a été installé afin que le groupe puisse réduire son propre gaspillage de moitié d’ici 2030.
Durant sa première année, le système a réduit le gaspillage alimentaire de 28% sur plus de 2’650 sites répartis dans 28 pays. Il est actuellement déployé sur 44 marchés. Cette efficacité accrue, conjuguée à l’élargissement des menus proposés par Compass afin d’inclure plus d’aliments produits de façon soutenable et d’alternatives d’origine végétale, lui a permis de fidéliser ses clients et d’en attirer de nouveaux. Mais la mission du groupe s’étend au-delà de sa clientèle. En 2017, Compass a conçu le « Stop Food Waste Day », journée annuelle d’action et de sensibilisation. Pour vendre à des prix réduits les aliments non consommés dans ses cantines, le groupe s’est également associé à diverses organisations, comme Too Good to Go, née au Danemark.
A court terme, Compass bénéficie selon nous de la reprise du travail en présentiel, tendance qui fait augmenter le nombre d’utilisateurs des cantines. Au premier semestre, le groupe a annoncé une croissance organique de 25% de son chiffre d’affaires, une hausse nette de 5,2% des nouvelles affaires, avec une « croissance équilibrée » dans toutes les régions, et une marge bénéficiaire d’exploitation de 6,6%.11 Par ailleurs, sa taille lui permet d’absorber des coûts d’intrants élevés, l’inflation sapant la viabilité des cantines gérées en interne.
A plus long terme, nous pensons que Compass maintiendra sa résilience face à une éventuelle récession, car l’externalisation des cantines permet de réaliser des économies. Au premier semestre, le groupe a annoncé que 45% de ses nouvelles affaires découlaient d’entreprises qui externalisaient pour la première fois ce service. Le groupe pourrait également renforcer sa part de marché : comme les plus grands gérants de cantines externalisées ne détiennent qu’un quart du marché, le potentiel de consolidation est bien réel.
Les solutions habilitantes permettent aux producteurs, fabricants et distributeurs d’aliments d’intégrer la soutenabilité dans leurs opérations – et par extension dans toute la chaîne de valeur du secteur. Il s’agit de technologies numériques qui font avancer l’agriculture de précision, de machines de fabrication de protéines alternatives, ou encore d’emballages soutenables. C’est dans cette dernière catégorie que se spécialise Graphic Packaging International, le plus grand fabricant de boîtes pliables du monde.
Grâce à une demande accrue pour ses emballages pour aliments, boissons et autres biens de consommation de base, fabriqués à partir de fibres, le groupe est devenu l’un des plus grands fabricants d’emballages en papier aux Etats-Unis et détient la plus grande part de marché dans plusieurs catégories clés. Sa croissance est indéniable : le bénéfice net d’USD 207 millions dégagé au premier trimestre traduit une hausse de 93% par rapport au trimestre précédent et dépasse le résultat de l’ensemble de l’année 2021. Le groupe est presque entièrement intégré – jusqu’aux huit usines à papier qui lui servent à fabriquer ses emballages et aux plus de 105 ateliers de transformation qui convertissent le carton en produits finis.
Les plastiques à usage unique sont encore largement utilisés pour protéger et préserver les produits alimentaires. Mais, comme ils sont habituellement fabriqués à partir de combustibles fossiles et jetés après usage, ils augmentent l’empreinte carbone des aliments et aggravent une pollution déjà chronique. La demande en emballages alimentaires étant susceptible de doubler d’ici 2040, les matériaux soutenables sont une solution habilitante cruciale pour les nouveaux systèmes alimentaires.
Compte tenu de la priorité donnée par les responsables politiques, les entreprises et les consommateurs à la décarbonisation et à la restauration de la nature, le remplacement du plastique par le papier s’accélère dans la distribution alimentaire. On estime que cette tendance a élargi de 20% le marché mondial potentiel de Graphic Packaging. Plus de 95% du chiffre d’affaires du groupe viennent de produits dérivés de fibres ou de fibres d’arbres non gemmés issues de sources responsables, renouvelables et recyclables. Le groupe compte faire passer cette proportion à 100% d’ici 2030.
Moteurs politiques pour la viande cultivée, les ingrédients alimentaires et les pesticides
De nouvelles politiques influentes viennent sans cesse favoriser nos thèmes d’investissement. Nous en présentons ici trois – se rapportant à la viande de synthèse (c’est-à-dire cultivée en laboratoire), aux ingrédients alimentaires et aux pesticides – qui auront probablement un impact sur les entreprises concernées. Ces politiques vont transformer l’univers des opportunités d’investissement et dicter nos convictions quant à la transition vers de nouveaux systèmes alimentaires.
Approbation de la viande de synthèse aux Etats-Unis
Les Etats-Unis ont entièrement approuvé la viande de synthèse en juin 2023. Ce jalon important a permis à deux entreprises, Good Meat et Upside Foods, de vendre de la viande et de la volaille cultivées à partir de cellules animales et laisse à penser qu’un vaste éventail de nouveaux produits alimentaires sera proposé aux consommateurs américains durant les années à venir.
L’approbation des Etats-Unis est cruciale pour nos projections relatives aux protéines alternatives, dont la viande cultivée est l’une des principales technologies. Nous pensons que le marché des protéines alternatives va passer d’USD 81 milliards en 2022 à USD 201 milliards en 2030, et que les prix de la viande cultivée rejoindront ceux des protéines animales d’ici 2032.12 La viande cultivée présente un fort potentiel de croissance et offre de nombreux avantages par rapport à l’agriculture traditionnelle : il n’y a aucun animal à abattre, la production nécessite moins de terres et d’eau, il n’y a aucun traitement antibiotique à administrer et il est possible de réduire les émissions de gaz à effet de serre à différents stades de la chaîne d’approvisionnement.
Par ailleurs, dans le cadre d’une analyse de soutenabilité que nous avons consacrée à ce sujet avant l’approbation, nous avons étudié les équipements nécessaires à la généralisation de la viande cultivée. Nous avons constaté qu’une technologie était en cours de conception dans le secteur pharmaceutique et avons prédit que les entreprises concernées deviendraient les principaux fournisseurs d’équipements dans le secteur de la viande de synthèse. Cela nous a permis d’identifier des fabricants d’équipement susceptibles de bénéficier de l’expansion de ce secteur émergent, les pionniers cherchant à déployer leurs activités à plus grande échelle.
Etiquetage des aliments et réduction de la consommation de sucre
Parmi les initiatives relatives aux ingrédients, les politiques visant à promouvoir l’étiquetage nutritionnel et la réduction de la teneur en sucre des aliments ont eu du succès. Dans un effort mondial de réduction de la consommation de sucre, des taxes sur les boissons sucrées sont désormais en vigueur dans cinq continents. En Europe, l’Association européenne de santé publique est favorable au déploiement du label Nutri-Score dans toute l’Union européenne pour réduire les effets néfastes d’une alimentation malsaine. Ce système d’étiquetage, qui classe les aliments en fonction de leur qualité nutritionnelle, est déjà utilisé à titre volontaire dans des pays comme la France, les Pays-Bas et l’Allemagne.
Une fois mis en place dans les supermarchés, ce type de législation influence les décisions des consommateurs et encourage les fabricants à repenser leurs produits afin de les rendre plus sains. Après avoir introduit une taxe sur le sucre en 2014, le Mexique a enregistré une baisse d’environ 14% des ventes de boissons sucrées, tandis que les achats de bouteilles d’eau et de boissons sans sucre ajouté augmentaient de 4%. La taxe sur le sucre introduite au Royaume-Uni en 2018 a quant à elle fait diminuer de 49% à 15% la part de boissons contenant plus de 5 g de sucre par 100 ml vendues en supermarché. Aux Pays-Bas, le Nutri-Score a engendré une forte baisse de la teneur en source dans plus de cinq catégories de produits, notamment le pain et la margarine.
Pacte vert pour l’Europe
Le Pacte vert pour l’Europe vise à réduire l’utilisation de pesticides et d’engrais de 50% et 20% respectivement d’ici 2030. Cette proposition fait suite à la stratégie « De la ferme à la table » de l’UE, qui vise à garantir la résilience et la sécurité de l’approvisionnement alimentaire en promouvant des pratiques de gestion intégrée des nuisibles afin que des méthodes soutenables, biologiques, physiques et non chimiques, ainsi que des pesticides peu risqués, soient utilisés pour protéger les cultures.
A nos yeux, ces politiques figurent parmi les principaux moteurs de l’utilisation de l’agriculture de précision et de la biotechnologie visant à renforcer l’efficacité et à atténuer les incidences négatives sur l’environnement. D’ici 2030, ces techniques pourraient générer jusqu’à 200 millions de tonnes de cultures supplémentaires. Le recours à des engrais et pesticides biologiques améliorerait à la santé des sols et renforcerait la résilience aux sécheresses et aux inondations, tout en compensant les effets négatifs des engrais et pesticides synthétiques.
Première année d’une transition de plusieurs décennies
Durant sa première année, la stratégie LO Funds – New Food Systems a bien résisté aux obstacles macroéconomiques et de marché. A l’avenir, nous comptons appliquer les trois thèmes de la production alimentaire soutenable, de la consommation soutenable et des solutions habilitantes afin d’identifier les entreprises qui génèrent des rendements économiques excédentaires et qui sont bien placées pour tirer parti de l’adoption en masse des solutions soutenables.
La transition vers de nouveaux systèmes alimentaires prendra des années. Partie intégrante du changement systémique des terres et océans qui est requis pour instaurer une économie CLIC® (« Circular, Lean, Inclusive, Clean » : circulaire, efficiente, inclusive et propre), elle va remodeler la chaîne de valeur alimentaire et contribuer au rétablissement de l’équilibre planétaire. Forts d’une longue compréhension de la transformation qui nous attend, ainsi que d’une bonne visibilité sur les innovations imminentes et les solutions qui prennent de l’ampleur, nous investissons avec conviction dans les opportunités qui se présentent à nous aujourd’hui.
Sources
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