Que disent le franc et l’immobilier de l’économie suisse ?

Il existe une grande ambiguïté autour de l’économie mondiale dans un contexte de bras de fer entre l’inflation, la croissance et le retrait imminent des mesures de relance monétaire. La Suisse, petite économie ouverte et dépendante aux exportations, a toujours été guidée à la fois par le contexte international et les moteurs nationaux.

Quelle orientation l’économie suisse pourrait-elle prendre et en quoi les principaux canaux de change et l’immobilier sont-ils importants pour la politique ?

 

Dynamiques mondiales : inflation et croissance

L’envolée de l’inflation aux Etats-Unis a conduit la Réserve fédérale américaine (Fed) à durcir le ton, ce qui suscité des craintes concernant la croissance sur les marchés. L’accélération de l’inflation au niveau mondial résulte de perturbations récurrentes des chaînes d’approvisionnement, de la forte demande après la pandémie et de signes de pressions sur les salaires. Les investisseurs craignent toutefois que la croissance faiblisse sous l’effet du retrait prématuré et musclé des politiques monétaires accommodantes des banques centrales et qu’elle tue dans l’œuf la reprise économique

 

Nous remarquons que l’économie mondiale est plus fortement liée aux marchés financiers et que les niveaux d’endettement supérieurs accroissent la sensibilité aux hausses des taux d’intérêt. Cela signifie que les potentielles hausses des taux, même progressives, voire les prévisions de relèvement risquent d’avoir un impact plus significatif sur les marchés et l’économie.

La question qui se pose de plus en plus est la suivante : la croissance perdurera-t-elle ? Nous observons que les prévisions de croissance mondiale à court terme se concrétisent, mais soulignent que la croissance ne résistera qu’au prix d’une hausse durable des emprunts ou de dépenses d’investissement plus conséquentes pour les entreprises ou les gouvernements. Les consommateurs continuent actuellement à dépenser les économies constituées pendant la pandémie. Reste à déterminer s’il s’agit là d’un effet ponctuel à court terme ou d’un changement de comportement plus durable. D’autre part, les entreprises orientent leurs dépenses d’investissement vers la restitution de liquidités aux investisseurs – ce qui ne stimule pas la croissance autant que des réinvestissements dans l’économie.

 

L’économie suisse rebondit

L’économie suisse a fortement rebondi, comme en témoigne la solidité des indicateurs de l’activité économique. A titre d’exemple, l’économie a progressé de 1,8% en glissement annuel au deuxième trimestre, et la Banque nationale suisse (BNS) table toujours sur un PIB de l’ordre de 3% pour 2021¹, comblant ainsi l’écart par rapport aux niveaux d’avant la pandémie au second semestre. La confiance est par ailleurs forte, comme en témoignent les indicateurs tels que le baromètre KOF du climat des affaires et les enquêtes d’opinion PMI, qui restent stables et nettement supérieures aux moyennes à long terme, quoiqu’en deçà des pics de l’année.

L’indice PMI suisse a notamment dépassé la croissance dans les principales zones économiques (et les partenaires commerciaux), comme représenté dans le graphique 1.

 

Graphique 1. Comparaison du PMI

 

 

Sources : LOIM, Bloomberg. Fait référence à l’indice des directeurs d’achat (PMI) moyen à trois mois.

La BNS s’attend à ce que la solide dynamique de la croissance persiste dans les trimestres à venir et reste disposée à intervenir, le cas échéant, sur le marché des changes afin de limiter les pressions haussières sur le franc suisse, fortement valorisé, et de maintenir la compétitivité des exportations. L’intervention sur les marchés des changes a représenté un pilier clé de la politique ultra-accommodante de la BNS, qui cherche à limiter la robustesse du franc rendant ses exportations moins compétitives.

 

 

Nous pensons désormais que le rôle de la monnaie comme facteur de croissance sera mis en lumière.

 

Importance de la monnaie et de l’immobilier

Nous surveillons de près deux facteurs pertinents sur le marché suisse : la monnaie et l’immobilier. La pression pour étiqueter le franc suisse comme « fortement valorisé » a selon nous diminué. Malgré la récente faiblesse généralisée de l’euro, certains modèles de change montrent de plus faibles écarts par rapport à la juste valeur, et les interventions sur les marchés des changes ne seront pas nécessairement prononcées.

 

La demande de logements soutenue fait craindre une inflation plus durable à l’échelle mondiale et en Suisse. La BNS a prévenu que les opérations hypothécaires et les prix de l’immobilier résidentiel ont fortement progressé ces derniers trimestres, mettant en lumière la « vulnérabilité » accrue des marchés hypothécaire et immobilier.

La BNS utilise le volant anticyclique de fonds propres pour empêcher les banques de prêter excessivement dans le secteur immobilier, ainsi que comme levier pour ralentir le marché du logement. Ce volant, qui impose aux banques de détenir des réserves supplémentaires pour les prêts hypothécaires résidentiels, a été désactivé au début de la pandémie, afin de stimuler l’emprunt. La BNS réévalue régulièrement la nécessité de demander sa réactivation.

Le retrait du volant, en 2020, a contribué à soutenir la reprise, mais n’a, selon nous, pas pu empêcher la flambée des prix des logements. Compte tenu de la solidité des bilans des banques, nous pensons que la BNS demandera la réactivation du volant, notamment parce que la pression sur le logement persiste depuis un certain temps. Une telle mesure permettrait à la BNS de contrôler une source d’inflation persistante potentielle.

 

Conclusion

Le statu quo monétaire pourrait perdurer à très court terme, mais l’incertitude quant aux perspectives d’inflation et de croissance a clairement augmenté, ce qui a conduit à une plus grande dispersion des scénarios potentiels. Les cas de Covid-19 augmentent une nouvelle fois en Europe, assombrissant encore les perspectives. Ce contexte incertain devrait entretenir l’ambiguïté, voire creuser les écarts entre les scénarios, notamment avec la poursuite de l’opposition entre caractère durable ou transitoire. La capacité de la BNS à intervenir sur les marchés des changes s’est avérée un outil puissant pour piloter l’économie suisse en cette période de turbulences mondiales et devrait continuer à offrir des options et une marge de manœuvre aux décideurs politiques.

¹  Source : Examen de la situation monétaire de septembre de la BNS (Examen du 23 septembre 2021 de la situation économique et monétaire (snb.ch) ).

À l’usage des investisseurs professionnels uniquement
Le présent document a été publié par Lombard Odier Funds (Europe) S.A., société anonyme (SA) de droit luxembourgeois, ayant son siège social sis 291, route d’Arlon, 1150 Luxembourg, agréée et réglementée par la CSSF en tant que Société de gestion au sens de la directive 2009/65/CE, telle que modifiée, et au sens de la directive 2011/61/UE sur les gestionnaires de fonds d’investissement alternatifs (directive GFIA). La Société de gestion a pour objet la création, la promotion, l’administration, la gestion et la commercialisation d’OPCVM luxembourgeois et étrangers, de fonds d’investissement alternatifs (« FIA ») et d’autres fonds réglementés, d’organismes de placement collectif ou d’autres véhicules d’investissement, ainsi que l’offre de services de gestion de portefeuille et de conseil en investissement.
Lombard Odier Investment Managers (« LOIM ») est un nom commercial.
Ce document est fourni à titre d’information uniquement et ne constitue pas une offre ou une recommandation d’acquérir ou de vendre un titre ou un service quelconque. Il n’est pas destiné à être distribué, publié ou utilisé dans une quelconque juridiction où une telle distribution, publication ou utilisation serait illégale. Ce document ne contient pas de recommandations ou de conseils personnalisés et n’est pas destiné à remplacer un quelconque conseil professionnel sur l’investissement dans des produits financiers. Avant de conclure une transaction, l’investisseur doit examiner avec soin si celle-ci est adaptée à sa situation personnelle et, si besoin, obtenir des conseils professionnels indépendants au sujet des risques, ainsi que des conséquences juridiques, réglementaires, financières, fiscales ou comptables. Ce document est la propriété de LOIM et est adressé à son destinataire pour son usage personnel exclusivement. Il ne peut être reproduit (en totalité ou en partie), transmis, modifié ou utilisé dans un autre but sans l’accord écrit préalable de LOIM. Ce document contient les opinions de LOIM, à la date de publication.
Ni ce document ni aucune copie de ce dernier ne peuvent être envoyés, emmenés ou distribués aux États-Unis, dans l’un de leurs territoires, possessions ou zones soumises à leur juridiction, ni à une personne américaine ou dans l’intérêt d’une telle personne. À cet effet, l’expression « Personne américaine » désigne tout citoyen, ressortissant ou résident des États-Unis d’Amérique, toute association organisée ou existant dans tout État, territoire ou possession des États-Unis d’Amérique, toute société organisée en vertu des lois des États-Unis ou d’un État, d’un territoire ou d’une possession des États-Unis, ou toute succession ou trust soumis dont le revenu est imposable aux États-Unis, qu’en soit l’origine.
Source des chiffres : sauf mention contraire, les chiffres sont fournis par LOIM.
Bien que certaines informations aient été obtenues auprès de sources publiques réputées fiables, sans vérification indépendante, nous ne pouvons garantir leur exactitude ni l’exhaustivité de toutes les informations disponibles auprès de sources publiques.
Les avis et opinions sont exprimés à titre indicatif uniquement et ne constituent pas une recommandation de LOIM pour l’achat, la vente ou la détention de quelque titre que ce soit. Les avis et opinions sont donnés en date de cette présentation et sont susceptibles de changer. Ils ne devraient pas être interprétés comme des conseils en investissement.
Aucune partie de ce document ne saurait être (i) copiée, photocopiée ou reproduite sous quelque forme et par quelque moyen que ce soit, ou (ii) distribuée à toute personne autre qu’un employé, cadre, administrateur ou agent autorisé du destinataire sans l’accord préalable de Lombard Odier Funds (Europe) S.A. Au Luxembourg, ce document est utilisé à des fins marketing et a été approuvé par Lombard Odier Funds (Europe) S.A., qui est autorisée et réglementée par la CSSF.
© 2021 Lombard Odier IM. Tous droits réservés.