Chinas Offensive: Asiatische Wandelanleihen bleiben attraktiv

Seit der Aussetzung des Börsengangs der Ant Group¹im November 2020 haben sich die regulatorischen Risiken für chinesische Firmen verschärft, und zwar in den Bereichen Internet, Nachhilfeunterricht, Lebensmittel-Lieferdienste und Immobilien. In dieser Volatilitätsphase halten wir eine langfristige Perspektive für gerechtfertigt: Denn mit der Zeit können die neuen Regeln Vorteile bringen, welche die Attraktivität Asiens für Anleger in Wandelanleihen erhöhen wird.

Im Juli verschärfte China sein politisches Vorgehen, als die Carsharing-Plattform DiDi aus Gründen der Datensicherheit aus den App-Stores genommen wurde.Darüber hinaus wurden alle Firmen im Bereich der ausserschulischen Nachhilfe gezwungen, auf gemeinnütziger Basis zu arbeiten. Lebensmittel-Lieferdienste zudem wurden angehalten, ihren Beschäftigten mehr als den Mindestlohn zu zahlen und eine Versicherung anzubieten. Unterdessen stiegen auf dem Shanghaier Markt die Hypothekenzinsen, da die Regulierungsbehörden den Immobilienbereich abkühlen wollten.

Die Massnahmen der Regierung führten dazu, dass der Hang Seng Index vom 23. bis 28. Juli um 6,8% fiel, am 29. Juli jedoch wieder um 3,3% anstieg, nachdem die Behörden Gespräche mit der Wall Street und chinesischen Banken geführt hatten. Eine Ansteckung über Hongkong und China hinaus scheint unwahrscheinlich zu sein: Der Hang Seng ist im bisherigen Monatsverlauf um mehr als 8,3% gefallen, während der taiwanesische Index geringfügig im Minus liegt und der S&P 500 und der Stoxx Europe 600 vom 23. bis 29. Juli leicht um 0,2% bzw. 0,5% gestiegen sind.²

Auswirkungen auf das Portfolio

Das Exposure in China und Hongkong beläuft sich auf etwa 7% unseres globalen Portfolios und umfasst Beteiligungen an dem Lebensmittel-Lieferdienst Meituan, dem E-Commerce-Konzern Alibaba, dem Internetgiganten Tencent und der Agrartechnologieplattform Pinduoduo³. In unserem Asien-Portfolio macht das Exposure in China und Hongkong 48% der gesamten Aktiensensitivität aus. Die Auswirkungen des Marktausverkaufs wurden durch die folgenden Merkmale unserer Strategie gemildert: Diversifizierung nach Ländern und Themen, kein Exposure im AST-Sektor und die Tatsache, dass unsere Übergewichtung des chinesischen Internetsektors auf Namen wie Tencent und Alibaba beruht, die wir für robust und qualitativ hochwertig halten. Beide Unternehmen werden von S&P mit A+ bewertet und erwarten in den nächsten drei Jahren einen Anstieg des Betriebsergebnisses um 21% bzw. 27% im Vergleich zu Vorjahr⁴.

Der zunehmende regulatorische Druck hat die Stimmung gegenüber grossen, wachstumsstarken Unternehmen aus dem Technologie- und dem konsumzyklischen Sektor beeinträchtigt. Doch unserer Meinung nach wollen die Behörden das Unternehmertum nicht ersticken, sondern mit ihrer Politik durch kurzfristige Opfer langfristige Vorteile ermöglichen.

Im Wesentlichen scheint die Regierung bestrebt zu sein, ihr Regulierungssystem an die Veränderungen in den Branchen und an solide globale Praktiken anzugleichen. Bis zum vergangenen Jahr hatten für einige chinesische Technologieplattformen nur sehr lockere Vorschriften gegolten. Der jetzt geforderte stärkere Schutz von Verbraucherdaten ist jedoch für die langfristige Wettbewerbsfähigkeit auf dem Weltmarkt unerlässlich. Bessere Bedingungen für Gig-Economy-Beschäftigte sind ebenfalls förderlich für nachhaltiges Wachstum und haben eine klare soziale Dimension. Das Gleiche gilt für die AST-Vorschriften, die das aggressive Marketing und die Dumpingpreise einiger Nachhilfeinstitute verhindern, die zu Ungleichheiten in der Bildung beigetragen haben – insbesondere während der pandemiebedingten Unterbrechungen.

Es ist wichtig, auch das makroökonomische Bild nicht aus den Augen zu verlieren. Die chinesische Geldpolitik bleibt unterstützend, da die Zentralbank die Zinssätze wahrscheinlich weiterhin niedrig halten wird, während der reduzierte Mindestreservesatz KMU- und Privatkredite unterstützen wird. Und da Asien auf dem Weg ist, bis 2040 rund 50% des globalen BIP zu erwirtschaften, wird die Region – und insbesondere China – bei der Portfolioallokation zunehmend an Bedeutung gewinnen.

Ausblick für asiatische Wandelanleihen

Wir gehen davon aus, dass sich die Märkte in China und Hongkong stabilisieren werden, da sich der Fokus der Anleger wieder auf die makroökonomischen Fundamentaldaten Chinas richten wird. Unseres Erachtens dürften Anleger in Wandelanleihen weiterhin Möglichkeiten für den Zugang zu Wachstumssektoren finden, welche die Aktienmärkte der Region mit geringerer Volatilität bieten.

Angesichts der starken Primäremissionen in den letzten 18 Monaten ermöglicht das Anlageuniversum ein Exposure in Themen, die vom aktuellen Fünfjahresplan Chinas unterstützt werden. Dazu zählen die technologische Unabhängigkeit durch die Produktion von Halbleitern und erneuerbaren Energien sowie gesundheitstechnologische Innovationen. So sind beispielsweise die F&E-Spezialisten Wuxi Apptec und Pharmaron zwei von uns favorisierte Emittenten aus dem medizinischen Bereich.⁵

Ergänzt werden diese Möglichkeiten durch die charakteristische Asymmetrie der Anlageklasse, die das Aufwärtspotenzial von Aktien mit dem defensiven Vorteil einer Anleihenuntergrenze verbindet. Unseres Erachtens werden asiatische Wandelanleihen im Vergleich zur Vergangenheit attraktiv bewertet – insbesondere, da die von Unternehmen aus China und Hongkong begebenen Anleihen in letzter Zeit aggressiv abverkauft wurden. Dies dürfte auch während der aktuellen Volatilitätsphase so bleiben, so dass sich attraktive Einstiegsmöglichkeiten bieten.

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2. Quelle: Bloomberg, per 30. Juli 2021.

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4. Quelle: Analyse von LOIM per Juli 2021.

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