Fallen angels radar : un trimestre chargé pour les nouveaux arrivants

 

Dans ce deuxième numéro de Fallen angels radar, nous suivons les obligations qui ont rejoint l’univers des anges déchus le trimestre dernier. Quelles obligations d’entreprise ont perdu leur statut « investment grade » (IG) et ont rejoint ce segment au cours d’un trimestre particulièrement chargé ? Parallèlement, quelles sont les perspectives du secteur immobilier et comment les risques spécifiques aux entreprises influencent-ils la révision des notes ?

 

Les points à retenir : Avec cinq nouveaux arrivants, le mois de mars a été particulièrement actif pour les nouveaux anges déchus au cours d’un trimestre déjà chargé Le secteur immobilier devrait apporter son lot d’anges déchus cette année, mais les rétrogradations actuelles découlent des actions des entreprises ou des défis auxquels elles sont confrontées Pour identifier les anges déchus susceptibles de représenter un opportunité investissement, il est essentiel de procéder à une analyse de crédit approfondie des perspectives commerciales de l’emprunteur

 

Evolution de l’univers des anges déchus

L’offre en anges déchus (sur douze mois glissants) a augmenté, passant d’un creux record de USD 15 milliards à USD 40 milliards au moment de la rédaction de ce numéro. En particulier, l’afflux d’anges déchus a battu tous les records depuis 2021 en décembre 2023, janvier 2024 et mars 2024, avec plus de USD 7 milliards de rétrogradations chaque mois (voir graphique 1).

 

Graphique 1. Offre en anges déchus, en USD (2021 - mars 2024)

Sources : LOIM et indices Bloomberg. A titre indicatif. Fin mars 2024.

 

Nouveaux anges déchus

Le trimestre dernier, plusieurs obligations ont été rétrogradées de la catégorie « investment grade » à celle de « haut rendement », les faisant entrer dans l’indice des anges déchus¹. Avec cinq nouveaux arrivants, le mois de mars a été particulièrement actif.

Le graphique ci-dessous illustre l’expansion de l’univers. Cliquez ici pour en savoir plus sur la révision des notes.

 

 

Source : LOIM. Uniquement à titre indicatif. Les notes de crédit peuvent changer. Informations importantes Les cas pratiques présentés dans ce document sont donnés à titre indicatif uniquement et ne sont pas des recommandations d’investissement dans les titres mentionnés ni une énumération exhaustive de tous les facteurs ou considérations potentiellement pertinents pour un investissement dans ceux-ci. Les cas pratiques ont été sélectionnés pour illustrer le résultat du processus d’investissement suivi par le gérant pour un certain type d’investissement, mais ne sauraient refléter le portefeuille d’investissements complet passé ou futur du Fonds. Il convient de considérer que ces cas pratiques ne donnent pas, à eux seuls, une vision claire et objective du processus d’investissement du gérant ni de la composition, actuelle ou future, du portefeuille du Fonds.

 

Quelles sont les perspectives pour les anges déchus ?

Nous pensons que le secteur immobilier apportera son lot d’anges déchus cette année. La vigueur de la reprise de l'immobilier en décembre 2023 et surtout en janvier 2024 était inattendue - nous n'avons pas été surpris de voir le secteur se replier en février 2024, la hausse des taux d'intérêt continuant d'avoir un impact sur les valorisations et les indicateurs financiers.

Dans les autres secteurs, la hausse des taux d’intérêt et la baisse des revenus disponibles pourraient également avoir un impact négatif sur la qualité de crédit des entreprises de la consommation cyclique, notamment dans des domaines tels que l’automobile, les loisirs (hors croisiéristes) et les compagnies aériennes.

A l’heure actuelle, les nouveaux anges déchus ne semblent toutefois pas venir de secteurs spécifiques. Les rétrogradations en catégorie haut rendement découlent plutôt des actions des entreprises ou des défis auxquels elles sont confrontées, ce qui souligne l’importance de procéder à une analyse fondamentale avant d’investir dans des titres qui viennent d’être rétrogradés.

En effet, les stratégies passives ne tiennent pas compte des risques idiosyncratiques et ne font pas la distinction entre les titres en chute libre et les anges déchus. Les titres en chute libre sont des anges déchus qui, confrontés à une pression baissière sur les prix et à une possible défaillance, risquent de subir de nouvelles rétrogradations au sein de la catégorie haut rendement. Nous sommes convaincus qu’une analyse active est essentielle pour faire la différence entre les deux.

 

Une analyse approfondie pour identifier les anges déchus

Comment notre stratégie parvient-elle à identifier les anges déchus appropriés tout en évitant les éventuels titres en chute libre ? Grâce à une analyse de crédit bottom-up approfondie, nous visons à investir dans les anges déchus dont la situation financière s’est dégradée, mais dont le profil d’activité semble malgré tout sain. Nous estimons que les anges déchus appropriés pourront bénéficier d’une note stable et d’un rétablissement de leur prix, contrairement aux titres en chute libre, qui risquent pour leur part de subir de nouvelles rétrogradations et une pression baissière sur les prix.

Ce niveau d’analyse nous permet de déterminer si le modèle d’affaires de la société lui permettra de prospérer à l’avenir et, éventuellement, d’améliorer sa situation financière, favorisant ainsi la stabilité de sa note ou justifiant même un relèvement.

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