multi-asset
10 Jahre All Roads: dynamische, anpassungsfähige Multi-Asset-Anlagen
Gut zu wissen
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Ein Jahrzehnt der Änderungen
Als wir unsere Flaggschiff-Strategie All Roads vor zehn Jahren ins Leben riefen, ging gerade die weltweite Rezession im Zuge der globalen Finanzkrise zu Ende und die US-Legislative war darum bemüht, eine Haushaltsklippe zu vermeiden. In Europa markierte 2012 das Jahr, in dem der Präsident der Europäischen Zentralbank (EZB) Mario Draghi „alles Notwendige“ unternahm, um den Euro zu retten. In beiden Regionen betrug damals die Inflation etwas mehr als 2,0%.
Zehn Jahre danach wurde die Weltwirtschaft von einer Pandemie heimgesucht, ein Jahrzehnt beispielloser geldpolitischer Lockerung lässt die Zentralbanken auf massiv ausgeweiteten Bilanzen sitzen, und die Inflation überschattet alles.
Das war damals, und da sind wir jetzt. Unsere neu entwickelten, eigenen „Nowcasting“-Indikatoren (s. Abb. 1) verdeutlichen die Ähnlichkeiten und Unterschiede im makroökonomischen Umfeld zwischen 2012 und 2022. Beide Zeiträume sind durch ein Wachstum im Zuge einer bereits eingesetzten Erholung gekennzeichnet, bei dem sich China als Nachzügler erweist, während sich die USA besser behaupten. Im Jahr 2012 überraschte die Inflation jedoch nach unten hin, im Gegensatz zu den aktuell stark steigenden Preisen. Vor zehn Jahren verliessen sich die Zentralbanken eher auf Rhetorik, um ihre Geldpolitik zu steuern, zumindest in den USA, während sie derzeit wesentlich stärker willens sind, durch Taten aufzufallen.
Abbildung 1. Nowcasting-Indikatoren: 2012 vs. 2022
Quelle: LOIM. Hinweis: Der Nowcasting-Indikator von LOIM sammelt wirtschaftliche Indikatoren zu einem gewissen Zeitpunkt, um die Wahrscheinlichkeit eines bestimmten makroökonomischen Risikos, etwa in Bezug auf das Wachstum, Inflationsüberraschungen oder geldpolitische Überraschungen, zu erfassen.
Anleger für stabile Renditen wappnen
Wirtschaftsphasen kommen und gehen und schaffen mit ihren Besonderheiten ein Umfeld des stetigen Wandels, das die Anleger täglich vor neue Herausforderungen stellt und belohnt. Auch die aktuelle geopolitische Spannung fällt in das nicht enden wollende Zusammenspiel von Gemeinsamkeiten und Unterschieden.
In der Erkenntnis, dass die einzige Gewissheit der Wandel ist, haben wir versucht, eine Multi-Asset-Strategie zu entwickeln, die für den Umgang mit Ungewissheit gewappnet ist, aber die Anleger nicht daran hindern soll, stabile Renditen zu erzielen. Zugleich sind wir uns dessen bewusst, wie wichtig es ist, Emotionen bei Kapitalanlagen ausser Acht zu lassen und uns stattdessen auf die grundlegenden strategischen Prinzipien der Diversifizierung und der Anlage über verschiedene Anlageklassen hinweg in einem systematischen (oder disziplinierten) Rahmen zu stützen. Kern unserer Strategie sind dabei unser Research und unsere taktischen Anpassungen, um Flexibilität und Reaktionsfähigkeit zu gewährleisten.
Angesichts der neuen Investitionsmöglichkeiten und Herausforderungen von heute werfen wir einen Blick zurück und in die Zukunft, um zu erläutern, was All Roads als Strategie ausmacht.
Anpassungen angesichts sich ändernder Märkte
Die All-Roads-Strategie wurde konzipiert, um eine dynamische Anpassung an sich ändernde Marktbedingungen durch Anlagen über Anlageklassen (s. Abb. 2) hinweg sicherzustellen. Für unsere Renditen zeichnet keine einzelne Anlageklasse verantwortlich: In einigen Jahren waren Anleihen am besten, in anderen taten sich wiederum Aktien stärker hervor. Wir sind davon überzeugt, dass eine stetige Positionierung über alle Anlageklassen hinweg die umfassenden Vorteile der Diversifizierung von Kapitalanlagen gewährleistet und es uns ermöglicht, von den Renditechancen der unterschiedlichen (und wechselnden) Allokationen zu profitieren.
Abbildung 2. Performancebeitrag nach Anlageklasse, insgesamt und jährlich.
Quelle: LOIM. Die in der Vergangenheit erzielte Performance ist kein Hinweis auf zukünftige Renditen. Bezieht sich auf die Aktienklasse N in EUR des LO Funds – All Roads, vor Gebühren. Daten per 31. Januar 2022.
Derzeit wird die Stimmung an den Märkten ohne Zweifel von der Inflation beherrscht. Wir ziehen es vor, eine strukturelle Sicht zu verfolgen, indem wir stets auf einen Inflationsschock vorbereitet sind: Anstatt eine „grosse Wette“ auf die Zukunft einzugehen, bereiten wir uns auf alle Eventualitäten vor.
Im Hinblick auf unsere Allokation bedeutet dies, dass unsere Anleihepositionen im deflationären Umfeld der vergangenen Dekade gut abgeschnitten haben (s. Abb. 3). Über unser Exposure in Rohstoffen oder inflationsgebundenen Anleihen blieben wir jedoch stets auf der Hut vor einem Inflationsschock. Als die Inflation in den Vordergrund trat, machten sich im vergangenen Jahr unsere Allokationen in Rohstoffen bezahlt, die erst zum zweiten Mal seit Auflegung der Strategie einen beträchtlichen Performancebeitrag leisteten. Wir sind nach wie vor der Meinung, dass Anleihen stets einen Platz in einem Multi-Asset-Portfolio haben, selbst wenn sich mitunter deren Gewichtung ändert, und insbesondere im Lichte der aktuellen Bedenken über einen möglichen geldpolitischen Fehler der Zentralbanken.
Abbildung 3. Performancebeitrag und Inflationskorrelation
Quelle: LOIM. Bezieht sich auf die Aktienklasse N in EUR des LO Funds – All Roads, vor Gebühren. Die in der Vergangenheit erzielte Performance ist kein Hinweis auf zukünftige Renditen. Daten per 31. Dezember 2021.
Als Faustregel gilt, dass wir nicht versuchen, sogenannte Verlierer zu meiden oder uns auf sogenannte Gewinner zu konzentrieren. Vielmehr akzeptieren wir, dass beides notwendig ist, und konzipieren die All-Roads-Strategie so, dass an den vorübergehenden Gewinnern mehr verdient wird, als durch die vorübergehenden Verlierer eingebüsst wird, während die Strategie auf lange Sicht von allen Beteiligten profitiert.
Research-Programm
Alle unsere Anlageentscheidungen fussen auf einem dedizierten Research-Programm, das den Kern unseres systematischen Anlageprozesses darstellt. Wir glauben an einen wissenschaftlich fundierten und disziplinierten Ansatz zur Konzeption und Umsetzung unserer Risikomodelle, Alpha-Strategien und anderer Themen.
Die Mitglieder unseres Teams haben verschiedene fortgeschrittene Abschlüsse und Qualifikationen, beispielsweise Doktortitel und CFAs, sowie Professuren von einigen der renommiertesten akademischen Einrichtungen weltweit erworben.
Um ein hohes Research-Niveau zu gewährleisten, halten wir folgende Werte ein:
- Erstklassigkeit und Qualität. Unser technischer Hintergrund beeinflusst, wie wir die Umsetzung unserer Strategien angehen. Das Markenzeichen „Made in Switzerland“ hat in Bezug auf unser Research eine starke Resonanz, da wir uns bemühen, die hochwertigsten Komponenten in unserem Anlageprozess zu vereinen.
- Unser Research ist darauf ausgerichtet, einfache, umsetzbare und praktische Ergebnisse zu erzielen.
- Auf Ebene des Anlageteams wird unsere Denkart grösstenteils von den Auswirkungen unseres Research auf die risikobereinigte Performance beeinflusst. Dabei handelt es sich nicht um eine einfache Einschätzung. Wir haben sie jedoch stets im Hinterkopf, wenn wir in unserer umfangreichen Liste von Forschungsprojekten Prioritäten setzen.
In den vergangenen zehn Jahren haben wir unseren Prozess laufend verbessert, aus unseren Erfahrungen gelernt und neue Möglichkeiten erkundet, indem wir Anlagefunktionen wie das Drawdown-Management integriert und unsere Allokation angepasst haben, um inflationsgebundene Anleihen zu integrieren. Dieses Streben nach Verbesserung steht auch heute noch im Zentrum der Arbeit unseres Teams und wird in der nachstehenden Zeitleiste illustriert.
Performance in Hausse- und Baissemärkten
Die All-Roads-Strategie ist darauf ausgelegt, sowohl in Hausse- als auch in Baissemärkten eine Performance zu erzielen. Unser Ziel ist es, die Anfälligkeit des Portfolios gegenüber dem Konjunkturzyklus durch strategische, taktische und Drawdown-Management-Massnahmen zu verringern und damit unabhängig vom jeweiligen Marktumfeld robuste Renditen zu erwirtschaften.
Aktuell sorgt die Ukraine-Krise für Risikoscheu an den Märkten, was uns dazu veranlasst, die Strategie unvermindert wesentlich vorsichtiger zu positionieren, was wir indes bereits seit geraumer Zeit tun. Die Risiken nehmen ohne Zweifel zu und wir kontrollieren sie entsprechend mithilfe unseres anpassungsstarken Prozesses und unserer disziplinierten Anlagephilosophie.
Für gewöhnlich reichen geopolitische Unruhen nicht aus, um eine langfristige Baisse auszulösen, weshalb diese Korrektur nach unserer Einschätzung durchaus vorübergehender Art sein könnte. Die Umkehrung der VIX-Laufzeitstruktur (die April/Mai-Kontrakte liegen unter der 30%-Marke) zeigt, dass der Markt die derzeitigen Risiken höher einschätzt als die künftigen. Diese Stimmung spiegelt sich auch in dem ukrainischen CDS (als idiosynkratischer Massstab) wider, der einen ähnlichen Anstieg wie der VIX (ein Mass für das systemische Risiko) verzeichnete.
Die All-Roads-Strategie wird bereits seit einigen Monaten zunehmend risikoärmer positioniert, nachdem es bereits zu Verlusten gekommen ist. Zugleich ist das Risikoniveau (oder die Volatilität) in allen Anlageklassen mit Ausnahme von Rohstoffen gestiegen. Das führte zu einer weiteren Risikominderung. Inzwischen haben sich die Momentum-Signale in diesem Jahr ins Negative gedreht und befinden sich nun für alle risikoreichen Anlagen (mit Ausnahme von Rohstoffen) sowie für Staatsanleihen im negativen Bereich.
In der Folge wurde das Risiko-Exposure des Fonds deutlich reduziert. Derzeit weisen wir ein Exposure (nennwertbasiert) von insgesamt 65% im mittleren Risikoprofil der All-Roads-Strategie auf, während 35% in liquiden Mitteln gehalten werden. Diese eher vorsichtige Positionierung war seit Auflegung des Fonds nur einige wenige Male zu beobachten, nämlich in den Jahren 2013, 2015, 2018 und bei Ausbruch der Covid-19-Pandemie im Jahr 2020. Aktuell verschlechtern sich die Signale kontinuierlich etwas, insbesondere im Hinblick auf die Volatilität und das Momentum sowie die Risikobereitschaft, weshalb wir weiterhin unser Exposure verringern.
Ein Blick zurück auf 2019 und 2020
In den Jahren 2019 und 2020 folgten Hausse- und Baissephasen kurzfristig aufeinander und boten eine gute Gelegenheit zu bewerten, wie sich die All-Roads-Strategie in Bezug auf ihre gesetzten Ziele behauptete. Wir analysierten 1'200 Multi-Asset-Fonds aus den Morningstar-Kategorien Cautious und Flexible Allocation und stuften sie im Hinblick auf ihre Performance während der Haussephase 2019 und der schwierigen Baissephase im ersten Quartal 2020 ein. Strategien, die in einem positiven Marktumfeld ein starkes Wachstum erzielen und in Verlustphasen zugleich einen Kapitalschutz bieten, werden im Hinblick auf ihre angegebenen Ziele als erfolgreich erachtet.
In beiden Phasen konnten alle drei All-Roads-Strategien ihr erklärtes Ziel erreichen und die meisten Strategien unserer Wettbewerber übertreffen.2 Die konservative Anlagestrategie entwickelte sich gemäss ihrem konservativen Risikoprofil, während sich die ausgewogene und die Wachstumsstrategie jeweils in der Allwetter-Fonds-Kategorie mit Top-Performance platzierten.
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Eine stabile Rendite
Stabile Renditen sind das A und O bei All Roads. Abbildung 4 illustriert die stetigen jährlichen Renditen der Strategie seit ihrer Auflegung über sämtliche Halteperioden von mindestens drei Jahren. Ersichtlich wird daran, wie der Fonds in diesem Zeitraum Kapital zu schützen vermochte3, ohne eine negative annualisierte Performance zu verbuchen, sowie die Stabilität der Renditeverteilung, die etwas enger ausfällt, als für eine „normale“ Renditeverteilung gewöhnlich der Fall.
Abbildung 4. Verteilung der jährlichen Performance des LO Funds – All Roads
Quelle: LOIM. Bezieht sich auf die Bruttoperformance der Aktienklasse EUR N für Halteperioden von mindestens 3 Jahren. Die in der Vergangenheit erzielte Performance ist kein Hinweis auf zukünftige Renditen. Kapitalschutz wird angestrebt, kann jedoch nicht garantiert werden. Daten per 31. Januar 2022.
Das nächste Jahrzehnt
Die vergangenen Jahrzehnte wurden von vier Gewissheiten bestimmt: Die meisten Umweltressourcen standen zu geringen Kosten zur Verfügung, Regierungen und Zentralbanken hatten eine Aversion gegenüber wirtschaftlichen Rückschlägen, und die menschliche Bevölkerung wuchs in einem Globalisierungstrend, der unaufhaltsam schien.
Der Aufschwung nach der Pandemie wird von vielen als Wendepunkt in der Geschichte angesehen, an dem sich jeder dieser wichtigen Trends ändern könnte, was letztlich sehr wahrscheinlich zu steigenden Zinsen führen wird. Höhere Zinssätze könnten die Exzesse beseitigen, die durch den weltweiten Kampf gegen die Pandemie herbeigeführt wurden, weshalb die Jahre des abnorm billigen Kapitals der Vergangenheit angehören könnten. Die Konsequenzen derartiger seismischer Verschiebungen in Bezug auf den Markt sind noch nicht bekannt, dürften aber für die Anleger nervenaufreibend sein, und das nicht nur auf den Anleihenmärkten, sondern in allen risikoreichen Anlageklassen.
Der Einsatz eines risikobasierten Ansatzes in einer Welt unvorhergesehener Veränderungen war bei unserer Strategie in den vergangenen zehn Jahren von ausschlaggebender Bedeutung, um effiziente Renditen zu generieren. Diese Anlagephilosophie erwies sich als aussergewöhnlich nützlich in den Zeiten der Pandemie. Unseres Erachtens dürfte sie in der potenziell schwierigen Dekade, die nun vor uns liegt, weiterhin gerechtfertigt sein. Anstatt auf übermässige Vorsicht zu pochen, verlassen wir uns auf eine vernünftige, disziplinierte und dynamische Kombination von Risikoprämien, um uns in einem von Unwägbarkeiten geprägten Umfeld zurechtzufinden. Hierbei handelt es sich für uns um die Essenz des risikobasierten Investierens.
Quellen
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