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10 anni di All Roads: la strategia multi-asset dinamica e flessibile
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Un decennio all’insegna del cambiamento
Quando dieci anni fa abbiamo lanciato la nostra strategia di punta All Roads, la Grande Recessione stava per concludersi e negli Stati Uniti le autorità politiche tentavano disperatamente di evitare il “fiscal cliff”. In Europa il 2012 è stato l’anno in cui il Presidente della Banca centrale europea Mario Draghi ha dichiarato che la BCE avrebbe fatto “tutto il possibile” per salvare l’euro. In entrambi i continenti l’inflazione si attestava leggermente al di sopra del 2,0%.
Oggi invece ci troviamo di fronte a un’economia globale trasformata dalla pandemia, da un decennio di politica monetaria ultra espansiva che ha gonfiato a dismisura i bilanci delle banche centrali e da un’inflazione galoppante.
Questa è la differenza tra ieri e oggi. I nostri nuovi indicatori proprietari “nowcasting” (cfr. figura 1) evidenziano le similitudini e differenze nel contesto macroeconomico del 2012 e odierno. Ad esempio, in entrambi i periodi si osservano dinamiche di ripresa post-crisi, con una crescita che arranca in Cina ma è solida negli Stati Uniti. Tuttavia, nel 2012 l’inflazione tendeva a sorprendere al ribasso, mentre oggi i prezzi continuano a salire. Dieci anni fa le banche centrali, e in particolare la Federal Reserve, si affidavano alla comunicazione per dirigere la politica monetaria, oggi invece passano direttamente ai fatti.
Figura 1. Indicatori nowcasting: 2012 vs 2022
Fonte: LOIM. Nota: L’indicatore nowcasting di LOIM raccoglie i dati degli indicatori economici in specifici punti temporali per misurare la probabilità di determinati rischi macroeconomici, come ad esempio crescita, sorprese di inflazione e politica monetaria.
Uno strumento per ottenere rendimenti stabili
I cicli economici vanno e vengono e le mutevoli condizioni del contesto economico rappresentano una sfida giornaliera per gli investitori, ma al contempo offrono anche ottime opportunità di rendimento. Anche le tensioni geopolitiche odierne fanno parte di questo infinito susseguirsi di analogie e differenze.
Poiché sappiamo bene che il cambiamento è l’unica certezza, abbiamo cercato di mettere a punto una strategia multi-asset in grado di tutelare gli investitori dall’incertezza, ma senza precludere la possibilità di realizzare rendimenti stabili. Al contempo, siamo anche consapevoli dell’importanza di eliminare la componente dell’emotività dal processo d’investimento, per questo applichiamo in modo sistematico (o disciplinato) a tutte le asset class i principi strategici fondamentali di diversificazione e investimento nel contesto di una strategia basata sulla ricerca e integrata da aggiustamenti tattici, per massimizzarne l’agilità e la reattività.
Di fronte ad un nuovo ventaglio di opportunità d’investimento e sfide, guardiamo al futuro con un occhio al passato per spiegare il quid che muove All Roads.
Adattarsi all’evoluzione dei mercati
La strategia All Roads è concepita per adattarsi dinamicamente alla rapida evoluzione delle condizioni di mercato investendo in tutte le asset class, come illustra la figura 2. Nessuna asset class è in grado di garantire un rendimento costante: in alcuni anni i mercati obbligazionari hanno dato buoni risultati, mentre in altri hanno primeggiato quelli azionari. A nostro parere un posizionamento ripartito su tutte le asset class garantisce tutti i vantaggi della diversificazione e ci permette di cogliere le opportunità di rendimento che solo un’allocazione variata (e variabile) è in grado di offrire.
Figura 2. Contributo delle asset class alla performance totale e annua.
Fonte: LOIM. I risultati passati non sono indicativi dei rendimenti futuri. Si riferisce a LO Funds – All Roads classe di azioni EUR N, al lordo delle commissioni. Dati al 31 gennaio 2022.
Oggi l’inflazione è senza dubbio il fattore che esercita maggiore influenza sull’andamento del sentiment del mercato. Poiché operiamo in un’ottica strutturale, siamo sempre pronti a shock inflazionistici e invece di puntare tutto sul prossimo investimento vincente ci prepariamo per qualsiasi evenienza.
In termini di allocazione di portafoglio, questa linea di azione ci ha permesso di ottenere buoni risultati dalla componente obbligazionaria nel contesto deflazionistico dell’ultimo decennio (cfr. figura 3), ma ci siamo tenuti pronti a shock inflazionistici tramite l’esposizione alle materie prime o le posizioni in obbligazioni indicizzate all’inflazione. Quando l’anno scorso l’inflazione ha iniziato a rialzare la testa, l’esposizione alle materie prime ha dato buoni frutti e generato un contributo considerevole, anche se solo per la seconda volta dal lancio della strategia. Restiamo dell’opinione che le obbligazioni siano una componente imprescindibile di un portafoglio multi-asset, anche se la ponderazione cambia, e questo in particolar modo oggi, alla luce dei timori di un possibile errore delle banche centrali.
Figura 3. Contributo alla performance e correlazione con l’inflazione
Fonte: LOIM. Si riferisce a LO Funds – All Roads classe di azioni EUR N, al lordo delle commissioni. I risultati passati non sono indicativi dei rendimenti futuri. Dati al 31 dicembre 2021.
In linea di massima non cerchiamo di evitare le società per così dire “perdenti”, né ci concentriamo su quelle cosiddette “vincenti”. Al contrario, riconosciamo la necessità di entrambe queste categorie ma abbiamo sviluppato la strategia All Roads in modo da massimizzare i guadagni sui titoli al momento vincenti e minimizzare le perdite su quelli temporaneamente perdenti, e al contempo beneficiare dell’andamento di tutti quanti sul lungo periodo.
Il programma di ricerca
Tutte le nostre decisioni si basano sui risultati di un programma di ricerca dedicato, che costituisce il fulcro del nostro processo di investimento sistematico. Adottiamo un approccio scientifico e disciplinato all’ideazione e all’attuazione dei nostri modelli di rischio, strategie alfa e altri aspetti.
I membri del nostro team possiedono dottorati e qualifiche avanzate (CFA), e in alcuni casi sono docenti presso prestigiose università internazionali.
Per assicurare la costante eccellenza della nostra ricerca seguiamo i seguenti principi:
- Eccellenza e qualità. La nostra formazione scientifica influenza il modo in cui attuiamo le nostre strategie. Il marchio di qualità svizzero della nostra ricerca ha una forte risonanza e tutti i nostri sforzi sono concentrati sull’individuazione dei migliori componenti per il nostro processo di investimento.
- La nostra ricerca è strutturata in modo tale da generare risultati semplici, pratici e attuabili.
- Il processo decisionale del nostro team d’investimento risente fortemente dell’impatto della ricerca sulla performance corretta per il rischio. Anche se non si tratta di una valutazione semplice, ne teniamo sempre conto per definire le priorità nella lunga lista dei nostri progetti di ricerca.
Negli ultimi dieci anni abbiamo continuato a perfezionare il processo di ricerca, applicando le lezioni apprese ed esplorando nuove opportunità, adottando nuove tecniche di investimento come la gestione dei drawdown e modificando l’allocazione per integrare nel portafoglio le obbligazioni indicizzate all’inflazione. L’impegno al miglioramento costante è anche oggi, come illustra la timeline sotto riportata, sempre al centro dell’attenzione del team.
Buone performance in mercati rialzisti e ribassisti
La strategia All Roads è stata messa a punto per generare buone performance sia nelle fasi di rialzo che di ribasso dei mercati. Il suo obiettivo è ridurre la sensibilità del portafoglio alle oscillazioni del ciclo economico con varie misure strategiche, tattiche e di gestione dei ribassi, al fine di generare rendimenti solidi in qualsiasi contesto di mercato.
Oggi la reazione di avversione al rischio innescata nei mercati dalla crisi ucraina ci spinge ad adottare un posizionamento molto più cauto per la strategia, anche se già da tempo avevamo modificato prudenzialmente l'esposizione. È chiaro che i rischi stanno aumentando, ma il nostro processo adattivo e la nostra filosofia d’investimento disciplinata ci permetteranno di controllarli.
Tuttavia, di rado le fasi di ribasso dei mercati sono innescate da turbolenze geopolitiche, il che lascia a nostro avviso supporre che l'attuale correzione potrebbe avere breve durata. L’inversione della struttura a termine dell’indice VIX, dovuta al fatto che i contratti in scadenza ad aprile/maggio sono scesi sotto la soglia del 30%, mostra che il mercato ritiene che in futuro i livelli di rischio dovrebbero diminuire rispetto a quelli attuali. Questa opinione è corroborata dall’impennata dei CDS sull’Ucraina (un indicatore del rischio idiosincratico), coerente con l’aumento del VIX (un indicatore del rischio sistemico).
Abbiamo iniziato già da alcuni mesi a ridurre l'esposizione al rischio della strategia All Roads a fronte delle perdite realizzate. Contestualmente, i livelli di rischio (o volatilità) hanno continuato a salire per tutte le asset class salvo le materie prime, e anche questo ci ha indotto a ridurre ulteriormente il rischio di portafoglio. Intanto, quest’anno gli indicatori delle dinamiche di mercato di tutti gli attivi rischiosi (ad eccezione delle materie prime) e delle obbligazioni governative sono entrati in territorio negativo.
Per tale motivo l’esposizione al rischio del fondo è stata drasticamente ridotta. Attualmente il profilo di rischio medio della strategia All Roads prevede un’esposizione totale (nozionale) di circa il 65%, con un’allocazione del 35% alla liquidità. Solo in pochissime altre occasioni il fondo ha adottato un orientamento altrettanto cauto (nel 2013, 2015, 2018 e nel 2020 durante la fase iniziale della pandemia). Tuttavia, poiché al momento gli indicatori segnalano un ulteriore graduale deterioramento delle condizioni, in particolare a livello di volatilità e dinamiche di mercato nonché di propensione al rischio, continuiamo a ridurre progressivamente l’esposizione.
Uno sguardo al 2019 e al 2020
Le fasi di rialzo e di ribasso, che hanno fatto ritorno sui mercati nel 2019 e 2020, sono una lente molto utile per valutare la performance della strategia All Roads rispetto agli obiettivi dichiarati. Abbiamo analizzato 1.200 fondi multi-asset delle categorie Cautious and Flexible Allocation di Morningstar, classificandoli in base alla performance registrata nella fase di rialzo del 2019 e nella correzione del primo trimestre 2020. Le strategie che hanno saputo fornire una buona crescita in condizioni di mercato positive e anche tutelare il capitale nelle fasi di ribasso sono quelle che a nostro giudizio hanno tenuto fede ai loro impegni.
Durante entrambe le fasi tutte e tre le strategie All Roads hanno centrato gli obiettivi dichiarati, sovraperformando la maggior parte dei propri peers2. La strategia conservativa ha mantenuto un andamento in linea con il suo profilo di rischio prudente, mentre quelle bilanciata e di crescita hanno entrambe generato performance di alto livello nella categoria dei fondi “all-weather”, cioè in grado di affrontare tutte le stagioni dei mercati finanziari.
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Rendimenti stabili
La stabilità dei rendimenti è il principale obiettivo della strategia All Roads. La figura 4 mostra la stabilità dei rendimenti annuali generati dalla strategia a partire dal lancio lungo tutti i periodi di investimento minimi di 3 anni. Questa immagine evidenzia sia l’efficacia del fondo nel tutelare il capitale3 durante questo orizzonte temporale senza mai subire perdite su base annua, sia la stabilità della distribuzione del rendimento, che è leggermente più ristretta rispetto a una distribuzione “normale”.
Figura 4. Distribuzione della performance annuale di LO Funds - All Roads
Fonte: LOIM. Si riferisce alla performance lorda della classe di azioni EUR N per periodi di investimento superiori o pari a 3 anni. I risultati passati non sono indicativi dei rendimenti futuri. La protezione del capitale è un obiettivo non garantibile. Dati al 31 gennaio 2022.
Il prossimo decennio
Nei decenni passati esistevano quattro certezze: gran parte delle risorse ambientali era disponibile a basso costo, governi e banche centrali cercavano di proteggere l'economia da impatti negativi e la popolazione umana continuava a espandersi sulla scia di dinamiche di globalizzazione apparentemente inarrestabili.
La ripresa seguita alla pandemia è vista da molti come un punto di svolta storico, che potrebbe segnare la fine di tutte queste importanti tendenze e determinare, in ultima analisi, il materializzarsi di una conseguenza altamente probabile, cioè il rialzo dei tassi d’interesse. Tassi d’interesse più alti potrebbero eliminare gli eccessi creati dalla lotta globale contro la pandemia e invertire gli effetti causati dalla disponibilità per lunghi anni di capitali a basso costo. Le conseguenze ultime di questi cambiamenti epocali per i mercati sono ancora ignote, ma è molto probabile che mettano a dura prova il sangue freddo degli investitori, non solo nei mercati del reddito fisso ma in tutte le asset class rischiose.
L’utilizzo di un approccio basato sui rischi in un contesto di cambiamenti senza precedenti ha contribuito in modo determinante all’efficienza della performance messa a segno dalla nostra strategia in questi ultimi dieci anni. Questa filosofia di investimento si è rivelata estremamente utile durante la pandemia e riteniamo che continuerà a dimostrare il proprio valore anche nel prossimo decennio, che si preannuncia turbolento. Invece di adottare un atteggiamento di eccessiva cautela facciamo ricorso a una combinazione ragionata e disciplinata di premi al rischio per operare in mercati ancora inesplorati, perché a nostro avviso questo è il principio di fondo degli investimenti basati sul rischio.
Fonti
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