fixed income
Liquidität von CHF-Anleihen Portfolios: Risiken und Chancen
Schweizer Anleihen gelten als eine liquide Anlageklasse. Weil CHF Obligationenfonds in der Regel täglich handelbar sind, werden sie bei der Steuerung der Anlagerisiken in der Anlagestrategie gerne als flexible Manövriermasse eingesetzt. Denn während sich illiquide Anlagekategorien nicht eignen, um die Anlagerisiken taktisch zu reduzieren oder zu erhöhen, bieten CHF Anleihen nicht nur die nötige Flexibilität dazu, sondern überzeugen auch durch ihre guten und diversifizierenden Risiko-Rendite-Eigenschaften. Gleichwohl sollten Anlegerinnen und Anleger sie nicht als Ersatz für Barmittel ansehen. Abhängig vom jeweiligen Anleihen Segment muss nämlich mit durchschnittlichen Geld-Brief Spannen von deutlich mehr als 20 Basispunkten gerechnet werden. Die Verwaltung von CHF-Anleihen Portfolios hat also durchaus ihren Preis.
|
Gut zu wissen:
|
|---|
Ein dynamischer Parameter
Die Liquidität einer Anlage besagt im Wesentlichen, wie schnell ein handelsübliches Volumen dieser Anlage am Markt erworben respektive verkauft werden kann, ohne dadurch den Preis der Anlage zu beeinflussen. Ein Blick auf den CHF Anleihenmarkt zeigt, dass es sich bei der Liquidität nicht etwa um eine statische, sondern vielmehr um eine dynamische Grösse handelt. Ein Beispiel: Qualitativ gute Anleihen mit einer Restlaufzeit von weniger als fünf Jahren sind im Allgemeinen gut verkäuflich. Doch während der Pandemie war es fast unmöglich, Käufer für diese Wertpapiere zu finden.
Für Obligationenanleger ist es enorm wichtig, abschätzen zu können, wie viel Liquiditätsrisiko in der beobachtbaren Kreditrisikoprämie eingerechnet ist. Die Grundlage dafür bildet eine solide Kreditanalyse. Falls diese Kreditrisikoprämie markant steigt, sollten Anlegerinnen und Anleger beurteilen können, ob eine geringere Liquidität oder ein höheres Kredit- oder Ausfallrisiko dafür verantwortlich ist.
Ist die geringe Liquidität der Grund, lohnt es sich gewöhnlich, die Situation auszusitzen und falls möglich gar aktiv von der zukünftigen Erholung zu profitieren. Sind die höheren Kreditrisikoprämien in erheblichem Masse durch das Ausfallrisiko bedingt, ist es besser, einen Verkauf in Betracht zu ziehen, unabhängig vom Kurs.
Eigenschaften des Markts
Der Markt für CHF-Anleihen hat ein Volumen von gut CHF 600 Mrd. Die Anleihen stammen überwiegend von erstklassigen Kreditnehmern, wie der Schweizerischen Eidgenossenschaft, der Pfandbriefzentrale und der Pfandbriefbank1. Erstklassige Emittenten mit einem Rating von AAA oder AA machen rund drei Viertel des Gesamtmarkts aus. Die übrigen Emittenten haben ein tieferes Rating, fallen aber auch überwiegend in das Investment-Grade-Segment. Das durchschnittliche tägliche Handelsvolumen am Markt für CHF-Anleihen beläuft sich auf etwa CHF 500 Mio. Der Grossteil des Handels (über 80%) erfolgt über Broker und nicht über die SIX Swiss Exchange.
Der typische Investor am CHF Anleihenmarkt hat eher einen längeren Anlagehorizont und behält die Anleihen relativ lange in seinem Portfolio. Das gilt insbesondere für eher ALM fokussierte Versicherungsgesellschaften sowie die immer noch marktdominierenden Anbieter von passiven Lösungen. Der typische Investor am CHF Anleihenmarkt hat eher einen längeren Anlagehorizont und behält die Anleihen relativ lange in seinem Portfolio. Das gilt insbesondere für eher ALM fokussierte Versicherungsgesellschaften sowie die immer noch marktdominierenden Anbieter von passiven Lösungen. Dabei darf jedoch nicht vergessen werden, dass im Bondbereich auch passive Lösungen vergleichsweise viel Anpassungsbedarf und Turnover aufweisen, weil das Benchmark Universum monatlich angepasst wird. Die Versicherungsgesellschaften sowie Treasurers sind normalerweise weniger auf eine Benchmark fokussiert und investieren eher situativ und opportunistisch. Angesichts dieser klaren Unterteilung der Anlegerinnen und Anleger am Markt für CHF-Anleihen können mitunter Preisverzerrungen auftreten. Aus genau diesem Grund ist der Markt für CHF-Anleihen für aktive Anlageansätze prädestiniert. Aktive Lösungsansätze erfordern jedoch unter anderem auch die Möglichkeit und Fähigkeit, Liquiditätsrisiken einzugehen und adäquat zu verwalten.
Liquidität messen
Die zuverlässigste Aussage über die aktuell vorliegende Liquidität einer Anleihe erhält man, wenn man das gehandelte Volumen auf Tagesbasis in einer Datenbank abspeichert. Daraus lässt sich ablesen, welche Anleihen in den letzten Tagen besonders oft oder mit grösserem Volumen gehandelt wurden. Natürlich heisst das nicht immer, dass dieselbe Anleihe heute auch noch gleich liquid ist, aber zumindest gibt es einen wertvollen Hinweis, in welchen Segmenten der Markt aktuell mehr Liquidität anbietet.
Die gängige Meinung ist, dass qualitativ gute Schuldner liquider sind als qualitativ schlechtere Schuldner. Das stimmt nur bedingt. In der Regel wird die Liquidität eher vom ausstehenden Anleihen Volumen sowie der Laufzeit der Anleihe bestimmt. Je grösser und kürzer die Anleihe, desto besser ist die Liquidität. Grundsätzlich hilft es auch, wenn derselbe Schuldner mehrere Anleihen mit einem grösseren Volumen am Markt ausstehend hat. Eine grosse BBB-Anleihe (z.B. von VW) mit einer Laufzeit von weniger als 5 Jahren kann in einem normalen Marktumfeld durchaus liquider sein als eine Eidgenossen Anleihe mit einer Laufzeit von mehr als 20 Jahren.
Viele Markteilnehmer sind auch geneigt, die Liquidität über die Geld-Briefspanne abzuschätzen. Dabei gilt: je enger die Geld-Briefspanne, desto besser die Liquidität. Diese Aussage ist insofern schwierig, als das Geld-Briefspannen von vielen Marktteilnehmern nur an der Börse abgelesen werden können. Wie bereits erwähnt, handeln CHF Anleihen aber nur zu einem kleinen Teil über die Börse. Die an der Börse quotierten Geld-Briefspannen gelten demzufolge oft nur für vergleichsweise kleine Handelsvolumen (oft kleiner als CHF 100'000). Grössere Handelsvolumen können nicht immer innerhalb dieser Geld-Briefspannen gehandelt werden.
Umgang mit der Liquidität
Deshalb ist es gerade für institutionelle Investoren enorm wichtig, einen guten Marktzugang mit einer breiten Vernetzung zu den wichtigen Handelspartnern zu haben. Wer selbst über ein breites Produktspektrum verfügt, kann mitunter auch von Cross-Trade-Möglichkeiten profitieren. Cross-Trades sind Transaktionen zwischen eigenen Produkten, bei denen die Ausführung gewöhnlich nach einer Genehmigung durch die Compliance-Abteilung zum Mittelkurs erfolgt. Ein Obligationenfonds kann zum Beispiel seine kürzeren Anleihen auf einen Geldmarktfond übertragen und so einen besseren Preis erzielen als bei einem Verkauf an der Börse. Umgekehrt profitiert der Geldmarktfonds von einem tieferen Kaufpreis.
Als Anbieter von Fondlösungen wünscht man sich eine gute Verteilung der Investorentypen und Anlagevolumen. Unabhängig davon ist es zentral, die Investoren jederzeit proaktiv, offen und konsistent zu informieren. Vor dem Kauf des Produkts sollten die Investoren nicht nur über den Anlageprozess und die Zins- und Kreditrisiken informiert werden, sondern auch Informationen über die möglichen Liquiditätsrisiken erhalten.
Im Falle einer Krise wie der Covid-19-Pandemie ist es unerlässlich, die Anlegerinnen und Anleger proaktiv zu informieren und aufzuklären, ob der Anstieg der Kreditrisikoprämien auf die Liquidität oder das Ausfallrisiko zurückgeht. Auf diese Weise lassen sich unnötige, teure Transaktionen vermeiden. Ein guter, offener Austausch mit den Kunden schafft gewöhnlich auch ein Bewusstsein, dass grössere Anpassungen an der Anlagestrategie besser frühzeitig kommuniziert werden. Dadurch lassen sich die nötigen Anpassungen am Portfolio frühzeitig planen.
Diversifikation
Bei einem grossen und kundenseitig gut diversifizierten Anlagegefäss ist der Umgang mit Mittelab- und -zuflüssen allgemein einfacher, weil die Auswirkungen auf das Anlagegefäss geringer sind. Eine Zeichnung von CHF 50 Mio. in einen CHF 200 Mio. Fonds verursacht grössere Anpassungen als in einen CHF 1 Mrd. Fonds.
Um bestehende Anlegerinnen und Anleger vor Kosten zu schützen, die durch Zeichnungen und Rücknahmen entstehen, erheben viele Produkte Zeichnungs- oder Rücknahmegebühren. Der Grundgedanke dabei ist, dass der Anleger, der den Zeichnungs- oder Rücknahmeantrag stellt, die Kosten tragen sollte. Die bestehenden Anlegerinnen und Anleger sollen nicht belastet werden. Es gibt Anleihenfonds, die behaupten, keine Zeichnungs- und Rücknahmegebühren zu verlangen. Doch mithilfe der Methode des Swing Pricing schützen auch sie ihre bestehenden Anleger, indem sie den Nettoinventarwert (NAV) anpassen. Anlegerinnen und Anleger, die Fondsanteile zeichnen, können sie gewöhnlich nicht zum NAV kaufen, sondern müssen einen höheren, nach oben angepassten NAV zahlen. Andererseits erhalten Anleger, die ihr Geld abziehen, einen niedrigeren, nach unten angepassten NAV.
Letztlich ist bei der Investition von Neugeldern auch bei aktiven Lösungen zwecks Minimierung der Liquiditätsrisiken darauf zu achten, dass eine gute Diversifikation über Schuldner und Anleihen angestrebt wird. Soll das Portfolio einen bestimmten Emittenten übergewichten, kann es beispielsweise mit Blick auf das Liquiditätsrisiko sinnvoll sein, das Übergewicht mit mehreren Anleihen dieses Emittenten umzusetzen. Dies reduziert die Gefahr, dass man bei einem unerwarteten Mittelabfluss genau in der Anleihe investiert ist, in der keine Liquidität vorhanden ist und beim Verkauf deshalb hohe Preisabschläge hinnehmen muss.
Fazit: CHF-Anleihen Portfolios sind zwar täglich handelbar, aber dennoch stets gewissen Liquiditätsrisiken ausgesetzt. Doch wer in der Lage ist, die Liquiditätsrisiken eines CHF-Anleihen Portfolios zu tragen und angemessen zu steuern, kann mittel- bis langfristig von den resultierenden Chancen und einer zusätzlichen Liquiditätsprämie profitieren. Der Schlüssel zum professionellen Management von Liquiditätsrisiken ist eine detaillierte, fundierte Analyse der Kreditrisiken der Emittenten. Unsere Kreditanalysten integrieren deshalb die Liquiditätsbewertung vollständig in ihre umfassende Fundamentalanalyse der Emittenten, was besonders bei aktiv verwalteten Produkten von entscheidender Bedeutung ist.
Quellen
Wichtige Hinweise.
Nur für professionelle Anlegerinnen und Anleger
Dieses Dokument ist eine Unternehmensmitteilung und richtet sich ausschliesslich an professionelle Anlegerinnen und Anleger.
Dieses Dokument ist eine Unternehmensmitteilung, die sich ausschliesslich an professionelle Anlegerinnen und Anleger richtet. Es ist keine Marketingmitteilung, die sich auf einen Fonds, ein Anlageprodukt oder Anlagedienstleistungen in Ihrem Land bezieht. Dieses Dokument versteht sich weder als Beratung in Anlage-, Steuer-, Rechnungslegungs- oder Rechtsfragen noch als professionelle Beratung.
Dieses Dokument wird herausgegeben von:
Lombard Odier Asset Management (Europe) Limited (nachstehend die „Gesellschaft“). Die Gesellschaft ist von der britischen Finanzaufsichtsbehörde („FCA“) zugelassen, wird von dieser reguliert und ist unter der Registernummer 515393 im FCA-Register eingetragen.
Dieses Dokument ist zum Zeitpunkt der Veröffentlichung genehmigt. Die Gesellschaft ist Teil des Geschäftsbereichs Lombard Odier Investment Management („LOIM“) der Lombard Odier Gruppe, die unterstützend an der Erstellung dieses Dokuments mitwirkt. LOIM ist ein Markenname.
Alle Meinungen oder Prognosen sind zum angegebenen Zeitpunkt aktuell. Sie können sich ohne Vorankündigung ändern, sagen keine zukünftigen Ergebnisse voraus und stellen keine Empfehlung und kein Angebot eines Anlageprodukts oder einer Anlagedienstleistung dar.
Dieses Dokument ist Eigentum von LOIM, dient nur zu Informationszwecken und wird den Empfängern ausschliesslich zum persönlichen Gebrauch überlassen. Ohne vorherige schriftliche Genehmigung von LOIM darf es weder ganz noch teilweise vervielfältigt, übermittelt, verändert oder zu anderen Zwecken verwendet werden. Ohne vorherige schriftliche Genehmigung von LOIM darf es weder weitergegeben, veröffentlicht noch für einen anderen Zweck verwendet werden.
Der Inhalt dieses Dokuments richtet sich an Personen, die professionelle Anleger sind, laut einer Prüfung durch LOIM für die in diesem Dokument beschriebenen Anlagegeschäfte als geeignet bewertet werden und in Bezug auf die LOIM die Versicherung erhalten hat, dass sie eigene Anlageentscheidungen treffen können und die Risiken verstehen, die mit den in diesem Dokument beschriebenen Anlagearten verbunden sind, oder an Personen, die LOIM ausdrücklich als geeignete Empfänger dieses Dokuments anerkennt. Falls Sie keiner der oben beschriebenen Personengruppen angehören, bitten wir Sie, dieses Dokument an LOIM zurückzugeben oder zu vernichten, und wir raten Ihnen dringend davon ab, sich auf seinen Inhalt zu verlassen oder die darin beschriebenen Anlageangelegenheiten in irgendeiner Weise zu berücksichtigen. Ferner dürfen Sie dieses Dokument nicht an andere Personen übermitteln. Dieses Dokument enthält die Meinungen von LOIM mit Stand vom Tag der Veröffentlichung. LOIM leistet jedoch keine Gewähr für die Aktualität, Genauigkeit oder Vollständigkeit der in diesem Dokument enthaltenen Informationen und haftet nicht für Verluste oder Schäden, die aus der Nutzung dieses Dokuments entstehen. Alle Informationen und Meinungen sowie die angegebenen Preise können sich ohne Vorankündigung ändern.
Der Inhalt dieses Dokuments wurde von keiner Aufsichtsbehörde irgendeiner Rechtsordnung überprüft und stellt weder ein Angebot noch eine Empfehlung zur Zeichnung von Wertpapieren oder anderen Finanzinstrumenten oder Produkten dar.
Es gibt die Meinungen von LOIM zum Datum seiner Veröffentlichung wieder. Die in diesem Dokument enthaltenen Meinungen und Informationen berücksichtigen nicht die spezifischen Umstände des Adressaten. Daher wird keine Zusicherung gegeben, dass die in diesem Dokument wiedergegebenen Informationen für die persönlichen Umstände des jeweiligen Anlegers geeignet oder angemessen sind. Die steuerliche Behandlung hängt von den persönlichen Umständen der Anlegerinnen und Anleger ab und kann sich in Zukunft ändern. LOIM bietet keine Steuerberatung an.
Die hierin enthaltenen Informationen und Analysen basieren auf Quellen, die als zuverlässig erachtet werden. LOIM ist stets bemüht sicherzustellen, dass der Inhalt in gutem Glauben und mit der grössten Sorgfalt erstellt wird. LOIM garantiert jedoch nicht die Aktualität, Genauigkeit, Gültigkeit, Zuverlässigkeit oder Vollständigkeit der in diesem Dokument enthaltenen Informationen. Ebenso garantiert LOIM nicht, dass die Informationen frei von Fehlern oder Auslassungen sind, und übernimmt keine Haftung für Verluste oder Schäden aufgrund der Verwendung des Dokuments. Alle Informationen und Meinungen sowie die angegebenen Preise können sich ohne Vorankündigung ändern. Bestimmte Inhalte Dritter sind als solche gekennzeichnet. LOIM übernimmt keine Haftung für indirekte, Neben- oder Folgeschäden, die durch die Verwendung dieser Inhalte oder im Zusammenhang mit ihnen entstehen.
Die Quellen der verwendeten Daten wurden genannt, soweit sie verfügbar waren. Sofern nicht anders angegeben, wurden die Daten von LOIM erstellt.
Nicht für US-Personen: Diese Unternehmensmitteilung richtet sich nicht an „US-Personen“ im Sinne der Definition in Regulation S des Gesetzes in der jeweils gültigen Fassung oder gemäss dem United States Investment Company Act von 1940 in der jeweils gültigen Fassung, und sie wird nicht gemäss dem United States Investment Company Act von 1940 in der jeweils gültigen Fassung oder gemäss anderen US-Bundesgesetzen registriert. Weder das vorliegende Dokument noch Kopien davon dürfen in die USA, in die Gebiete unter der Hoheitsgewalt der USA oder in die der Rechtsprechung der USA unterstehenden Gebiete versandt, dorthin mitgenommen, dort verteilt oder an US-Personen bzw. zu deren Gunsten abgegeben werden. Als US-Person gelten zu diesem Zweck alle Personen, die US-Bürger oder -Staatsangehörige sind oder ihren Wohnsitz in den USA haben, alle Personengesellschaften, die in einem Bundesstaat oder Gebiet unter der Hoheitsgewalt der USA organisiert sind oder bestehen, alle Kapitalgesellschaften, die nach US-amerikanischem Recht oder dem Recht eines Bundesstaates oder Gebiets, das unter der Hoheitsgewalt der USA steht, organisiert sind, sowie alle in den USA ertragsteuerpflichtigen Vermögensmassen oder Trusts, ungeachtet des Ursprungs ihrer Erträge.
Datenschutz: Sie erhalten diese Mitteilung möglicherweise, weil Sie uns Ihre Kontaktdaten mitgeteilt haben. Beachten Sie in diesem Fall bitte, dass wir Ihre personenbezogenen Daten zum Zwecke des Direktmarketings verarbeiten können. Nähere Informationen über die Datenschutzrichtlinie von Lombard Odier finden Sie unter www.lombardodier.com/de/privacy-policy.
©2024 Lombard Odier IM. Alle Rechte vorbehalten.
