Schweizer Anleihen: die Vorteile gegenüber Fremdwährungs- anleihe

Angesichts des vergleichsweise hohen Zinsniveaus in den USA könnten Schweizer Anlegerinnen und Anleger versucht sein, ihr Geld in „risikofreie“ US-Treasuries anzulegen, anstatt nach risikoreicheren CHF-Anleihen Ausschau zu halten. Dieser Insight vergleicht CHF-Anleihen mit Fremdwährungsanleihen und beurteilt, was für Schweizer Anleger am sinnvollsten ist.

Die Verlockung von US-Staatsanleihen

„Risikofreie“ US-Treasuries weisen aktuell noch immer eine Rendite von über 4% auf; die durchschnittliche Rendite von CHF-Anleihen ist hingegen deutlich unter 1,5% gesunken¹.

Schweizer Anleger sollten jedoch eines berücksichtigen: Wenn sie US-Treasuries erwerben, können sie nur bedingt von den höheren US-Zinsen profitieren, da sie auch das Währungsrisiko tragen müssen. Anleger in US-Treasuries sind nur von den durch die US-Zinsen bedingten Wertschwankungen betroffen, Schweizer Anleger in US-Treasuries sind hingegen auch mit währungsbedingten Wertschwankungen konfrontiert. Die Währungsschwankungen sind dabei etwa doppelt so hoch wie die zinsbedingten Schwankungen des Anleihenkurses.

Wird das Währungsrisiko nicht abgesichert, wetten Schweizer Anleger mit ihrer Anlage in US-Treasuries vor allem auf die Währung. In diesem Fall lässt sich die Volatilität einer Anlage in US-Treasuries sogar mit der Volatilität einer Anlage in Aktien vergleichen.
 

Ein Blick auf das Währungsrisiko

Währungsrisiken werden in der Regel nicht mit einer zusätzlichen Risikoprämie entschädigt. Aus Sicht eines in Schweizer Franken denkenden Investors haben sich Währungsrisiken schon aufgrund des langfristigen Aufwertungsdrucks des Frankens selten gelohnt.

Weil Währungsrisiken langfristig nicht entschädigt werden und um den Anleihen Charakter von Investitionen in Fremdwährungsbonds aufrecht erhalten zu können, wird das Währungsrisiko in Anleihen Portfolios meistens ganz abgesichert. Einzig im High-Yield Bereich verzichtet man zum Teil auf eine vollständige Absicherung, weil der durch die Währung verursachte Anteil bei der Wertschwankung in der Regel deutlich kleiner ist. Während die Wertschwankungen von Fremdwährungsanleihen mit Währungsabsicherung deutlich kleiner ausfallen als ohne, sind bei High-Yield Anleihen meistens keine grossen Unterschiede festzustellen.

Wenn ein Schweizer Investor das Währungsrisiko einer Fremdwährungsanleihe mit einem Devisentermingeschäft absichert, verliert er die Zinsdifferenz.  Bildlich gesprochen wird die Fremdwährungs-Zinskurve um die Zinsdifferenz in eine «CHF-äquivalente» Zinskurve verschoben. Meistens wird diese Zinsdifferenz beim 1-Monatssatz bestimmt, so dass die «CHF-äquivalenten» Zinskurve genau in diesem Punkt mit der tatsächlichen CHF Zinskurve übereinstimmt. 
 

Ein potenzieller Renditevorteil?

Aufmerksame Leserinnen und Leser könnten nun argumentieren, dass sich eine währungs-abgesicherte Investition in eine 10-jährige US-Staatsanleihe immer noch lohnen kann, solange die USD-Zinskurve steiler ist als die CHF-Zinskurve. Aus einer statischen Betrachtung stimmt dieser Einwand. Es muss aber berücksichtigt werden, dass die Veränderungen der USD und CHF Zinsen selten im Gleichschritt stattfinden. Selbst wenn sich beide Zinskurven in dieselbe Richtung bewegen, fallen die Veränderungen der US-Zinsen meistens grösser aus als diejenigen der CHF-Zinsen. Der vermeintliche Renditevorteil einer währungs-abgesicherten Anlage in eine 10-jährige US-Staatsanleihe gegenüber einer 10-jährigen Eidgenossen Anleihe kann damit speziell bei steigenden Zinsen schnell durch die unterschiedliche Zinssensitivität zunichtegemacht werden. Bei Anlagen in Fremdwährungsanleihen muss deshalb immer berücksichtigt werden, dass es nebst dem Währungsrisiko auch ein Fremdwährungs-Zinsrisiko gibt.

In den letzten Jahren waren die Notenbanken in den USA und der Eurozone gezwungen, ihre Zinsen zur Bekämpfung der Inflation deutlich stärker anzuheben als die Schweiz. Deshalb sind die Zinsdifferenzen und damit auch die Absicherungskosten gestiegen. Infolgedessen weisen CHF Obligationen aktuell wieder bessere Verfallrenditen auf als währungs-abgesicherte Fremdwährungsanleihen (siehe Abbildung 1)².

Abbildung 1. Durchschnittliche in CHF-abgesicherte Renditen von Unternehmensanleihen in der Schweiz, Europa und den USA

Quelle: Bloomberg, per Juni 2024. Nur zur Veranschaulichung. Renditen können sich ändern. Die Performance in der Vergangenheit lässt nicht auf künftige Renditen schliessen.

Aus der Sicht von Schweizer Anlegerinnen und Anleger können Fremdwährungsanleihen  manchmal durchaus sinnvoll sein. Zum einen erhält man dadurch Zugang zu Schuldnern, die man am CHF Anleihenmarkt gar nicht vorfindet. Das Anlageuniversum wird dadurch vergrössert, was die Diversifikationseigenschaften verbessert. Zum andern können sich Fremdwährungsanleihen im Vergleich zu CHF-Anleihen immer noch durch eine im Schnitt etwas bessere Liquidität auszeichnen.

In der langfristigen Perspektive zeigt sich jedoch, dass CHF Anleihen im Vergleich zu währungs-abgesicherten Fremdwährungsanleihen ein besseres Rendite-Risiko Verhältnis aufweisen. Obwohl CHF Anleihen über die letzten 15 Jahre die geringste Volatilität und kleinsten Performance-Rückschläge aufwiesen, erzielten sie die bessere Performance als währungs-abgesicherte Fremdwährungsanleihen.

Abbildung 2. Die relative Attraktivität von Schweizer Anleihen
 
Quelle: Bloomberg, per Juni 2024. Die in der Vergangenheit erzielte Performance lässt nicht auf die künftige Wertentwicklung schliessen. Nur zur Veranschaulichung.

Aufgrund dieser kurz- und langfristig positiven Effekte kann es aus heutiger Sicht sinnvoll sein, das Gewicht innerhalb der Anlagekategorie Obligationen wieder etwas mehr in Richtung CHF-Obligationen zu verschieben. Einzig bei Anlagen im Subinvestmentgrade-Bereich ist es weiterhin ratsam, aufgrund von der geforderten und erwünschten Diversifikation auf Fremdwährungsanleihen zurückzugreifen. Der CHF-Anleihenmarkt bietet in diesem Bereich zu wenig Auswahl an Schuldnern, um ein gut diversifiziertes Portfolio zu konstruieren.

Quellen: 

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