Schweizer Anleihen: die Vorteile gegenüber Fremdwährungs- anleihe

Angesichts des vergleichsweise hohen Zinsniveaus in den USA könnten Schweizer Anlegerinnen und Anleger versucht sein, ihr Geld in „risikofreie“ US-Treasuries anzulegen, anstatt nach risikoreicheren CHF-Anleihen Ausschau zu halten. Dieser Insight vergleicht CHF-Anleihen mit Fremdwährungsanleihen und beurteilt, was für Schweizer Anleger am sinnvollsten ist.

 

Gut zu wissen: Schweizer Anleger gehen beim Kauf von Fremdwährungsanleihen ein Währungsrisiko ein. Die potenziellen Vorteile durch höhere Zinsen in anderen Ländern sind damit begrenzt Um den Anleihencharakter von Anlagen in Fremdwährungsanleihen zu erhalten, sichern Schweizer Anleger das Währungsrisiko in der Regel vollständig ab CHF-Anleihen weisen unserer Ansicht nach langfristig ein besseres Risiko-Rendite-Verhältnis auf als  in CHF abgesicherte Fremdwährungsanleihen

 

Die Verlockung von US-Staatsanleihen

„Risikofreie“ US-Treasuries weisen aktuell noch immer eine Rendite von über 4% auf; die durchschnittliche Rendite von CHF-Anleihen ist hingegen deutlich unter 1,5% gesunken¹.

Schweizer Anleger sollten jedoch eines berücksichtigen: Wenn sie US-Treasuries erwerben, können sie nur bedingt von den höheren US-Zinsen profitieren, da sie auch das Währungsrisiko tragen müssen. Anleger in US-Treasuries sind nur von den durch die US-Zinsen bedingten Wertschwankungen betroffen, Schweizer Anleger in US-Treasuries sind hingegen auch mit währungsbedingten Wertschwankungen konfrontiert. Die Währungsschwankungen sind dabei etwa doppelt so hoch wie die zinsbedingten Schwankungen des Anleihenkurses.

Wird das Währungsrisiko nicht abgesichert, wetten Schweizer Anleger mit ihrer Anlage in US-Treasuries vor allem auf die Währung. In diesem Fall lässt sich die Volatilität einer Anlage in US-Treasuries sogar mit der Volatilität einer Anlage in Aktien vergleichen.
 

Ein Blick auf das Währungsrisiko

Währungsrisiken werden in der Regel nicht mit einer zusätzlichen Risikoprämie entschädigt. Aus Sicht eines in Schweizer Franken denkenden Investors haben sich Währungsrisiken schon aufgrund des langfristigen Aufwertungsdrucks des Frankens selten gelohnt.

Weil Währungsrisiken langfristig nicht entschädigt werden und um den Anleihen Charakter von Investitionen in Fremdwährungsbonds aufrecht erhalten zu können, wird das Währungsrisiko in Anleihen Portfolios meistens ganz abgesichert. Einzig im High-Yield Bereich verzichtet man zum Teil auf eine vollständige Absicherung, weil der durch die Währung verursachte Anteil bei der Wertschwankung in der Regel deutlich kleiner ist. Während die Wertschwankungen von Fremdwährungsanleihen mit Währungsabsicherung deutlich kleiner ausfallen als ohne, sind bei High-Yield Anleihen meistens keine grossen Unterschiede festzustellen.

Wenn ein Schweizer Investor das Währungsrisiko einer Fremdwährungsanleihe mit einem Devisentermingeschäft absichert, verliert er die Zinsdifferenz.  Bildlich gesprochen wird die Fremdwährungs-Zinskurve um die Zinsdifferenz in eine «CHF-äquivalente» Zinskurve verschoben. Meistens wird diese Zinsdifferenz beim 1-Monatssatz bestimmt, so dass die «CHF-äquivalenten» Zinskurve genau in diesem Punkt mit der tatsächlichen CHF Zinskurve übereinstimmt. 
 

Ein potenzieller Renditevorteil?

Aufmerksame Leserinnen und Leser könnten nun argumentieren, dass sich eine währungs-abgesicherte Investition in eine 10-jährige US-Staatsanleihe immer noch lohnen kann, solange die USD-Zinskurve steiler ist als die CHF-Zinskurve. Aus einer statischen Betrachtung stimmt dieser Einwand. Es muss aber berücksichtigt werden, dass die Veränderungen der USD und CHF Zinsen selten im Gleichschritt stattfinden. Selbst wenn sich beide Zinskurven in dieselbe Richtung bewegen, fallen die Veränderungen der US-Zinsen meistens grösser aus als diejenigen der CHF-Zinsen. Der vermeintliche Renditevorteil einer währungs-abgesicherten Anlage in eine 10-jährige US-Staatsanleihe gegenüber einer 10-jährigen Eidgenossen Anleihe kann damit speziell bei steigenden Zinsen schnell durch die unterschiedliche Zinssensitivität zunichtegemacht werden. Bei Anlagen in Fremdwährungsanleihen muss deshalb immer berücksichtigt werden, dass es nebst dem Währungsrisiko auch ein Fremdwährungs-Zinsrisiko gibt.

In den letzten Jahren waren die Notenbanken in den USA und der Eurozone gezwungen, ihre Zinsen zur Bekämpfung der Inflation deutlich stärker anzuheben als die Schweiz. Deshalb sind die Zinsdifferenzen und damit auch die Absicherungskosten gestiegen. Infolgedessen weisen CHF Obligationen aktuell wieder bessere Verfallrenditen auf als währungs-abgesicherte Fremdwährungsanleihen (siehe Abbildung 1)².

Abbildung 1. Durchschnittliche in CHF-abgesicherte Renditen von Unternehmensanleihen in der Schweiz, Europa und den USA

Quelle: Bloomberg, per Juni 2024. Nur zur Veranschaulichung. Renditen können sich ändern. Die Performance in der Vergangenheit lässt nicht auf künftige Renditen schliessen.

Aus der Sicht von Schweizer Anlegerinnen und Anleger können Fremdwährungsanleihen  manchmal durchaus sinnvoll sein. Zum einen erhält man dadurch Zugang zu Schuldnern, die man am CHF Anleihenmarkt gar nicht vorfindet. Das Anlageuniversum wird dadurch vergrössert, was die Diversifikationseigenschaften verbessert. Zum andern können sich Fremdwährungsanleihen im Vergleich zu CHF-Anleihen immer noch durch eine im Schnitt etwas bessere Liquidität auszeichnen.

In der langfristigen Perspektive zeigt sich jedoch, dass CHF Anleihen im Vergleich zu währungs-abgesicherten Fremdwährungsanleihen ein besseres Rendite-Risiko Verhältnis aufweisen. Obwohl CHF Anleihen über die letzten 15 Jahre die geringste Volatilität und kleinsten Performance-Rückschläge aufwiesen, erzielten sie die bessere Performance als währungs-abgesicherte Fremdwährungsanleihen.

Abbildung 2. Die relative Attraktivität von Schweizer Anleihen
 
Quelle: Bloomberg, per Juni 2024. Die in der Vergangenheit erzielte Performance lässt nicht auf die künftige Wertentwicklung schliessen. Nur zur Veranschaulichung.

Aufgrund dieser kurz- und langfristig positiven Effekte kann es aus heutiger Sicht sinnvoll sein, das Gewicht innerhalb der Anlagekategorie Obligationen wieder etwas mehr in Richtung CHF-Obligationen zu verschieben. Einzig bei Anlagen im Subinvestmentgrade-Bereich ist es weiterhin ratsam, aufgrund von der geforderten und erwünschten Diversifikation auf Fremdwährungsanleihen zurückzugreifen. Der CHF-Anleihenmarkt bietet in diesem Bereich zu wenig Auswahl an Schuldnern, um ein gut diversifiziertes Portfolio zu konstruieren.

 

Quellen: 

Nur für professionelle Anlegerinnen und Anleger
Dieses Dokument ist eine Unternehmensmitteilung und richtet sich ausschliesslich an professionelle Anlegerinnen und Anleger.
Dieses Dokument ist eine Unternehmensmitteilung, die sich ausschliesslich an professionelle Anlegerinnen und Anleger richtet. Es ist keine Marketingmitteilung, die sich auf einen Fonds, ein Anlageprodukt oder Anlagedienstleistungen in Ihrem Land bezieht. Dieses Dokument versteht sich weder als Beratung in Anlage-, Steuer-, Rechnungslegungs- oder Rechtsfragen noch als professionelle Beratung.
Dieses Dokument wird herausgegeben von:
Lombard Odier Asset Management (Europe) Limited (nachstehend die „Gesellschaft“). Die Gesellschaft ist von der britischen Finanzaufsichtsbehörde („FCA“) zugelassen, wird von dieser reguliert und ist unter der Registernummer 515393 im FCA-Register eingetragen.
Dieses Dokument ist zum Zeitpunkt der Veröffentlichung genehmigt. Die Gesellschaft ist Teil des Geschäftsbereichs Lombard Odier Investment Management („LOIM“) der Lombard Odier Gruppe, die unterstützend an der Erstellung dieses Dokuments mitwirkt. LOIM ist ein Markenname.
Alle Meinungen oder Prognosen sind zum angegebenen Zeitpunkt aktuell. Sie können sich ohne Vorankündigung ändern, sagen keine zukünftigen Ergebnisse voraus und stellen keine Empfehlung und kein Angebot eines Anlageprodukts oder einer Anlagedienstleistung dar.
Dieses Dokument ist Eigentum von LOIM, dient nur zu Informationszwecken und wird den Empfängern ausschliesslich zum persönlichen Gebrauch überlassen. Ohne vorherige schriftliche Genehmigung von LOIM darf es weder ganz noch teilweise vervielfältigt, übermittelt, verändert oder zu anderen Zwecken verwendet werden. Ohne vorherige schriftliche Genehmigung von LOIM darf es weder weitergegeben, veröffentlicht noch für einen anderen Zweck verwendet werden.
Der Inhalt dieses Dokuments richtet sich an Personen, die professionelle Anleger sind, die laut einer Prüfung durch LOIM für die in diesem Dokument beschriebenen Anlagegeschäfte als geeignet bewertet werden und in Bezug auf die LOIM die Versicherung erhalten hat, dass sie eigene Anlageentscheidungen treffen können und die Risiken verstehen, die mit den in diesem Dokument beschriebenen Anlagearten verbunden sind, oder an Personen, die LOIM ausdrücklich als geeignete Empfänger dieses Dokuments anerkennt. Falls Sie keiner der oben beschriebenen Personengruppen angehören, bitten wir Sie, dieses Dokument an LOIM zurückzugeben oder zu vernichten, und wir raten Ihnen dringend davon ab, sich auf seinen Inhalt zu verlassen oder die darin beschriebenen Anlageangelegenheiten in irgendeiner Weise zu berücksichtigen. Ferner dürfen Sie dieses Dokument nicht an andere Personen übermitteln. Dieses Dokument enthält die Meinungen von LOIM zum Datum seiner Veröffentlichung. LOIM leistet jedoch keine Gewähr für die Aktualität, Genauigkeit oder Vollständigkeit der in diesem Dokument enthaltenen Informationen und haftet nicht für Verluste oder Schäden, die aus der Nutzung dieses Dokuments entstehen. Alle Informationen und Meinungen sowie die angegebenen Preise können sich ohne Vorankündigung ändern.
Der Inhalt dieses Dokuments wurde von keiner Aufsichtsbehörde irgendeiner Rechtsordnung überprüft und stellt weder ein Angebot noch eine Empfehlung zur Zeichnung von Wertpapieren oder anderen Finanzinstrumenten oder Produkten dar.
Es gibt die Meinungen von LOIM zum Datum seiner Veröffentlichung wieder. Die in diesem Dokument enthaltenen Meinungen und Informationen berücksichtigen nicht die spezifischen Umstände des Adressaten. Daher wird keine Zusicherung gegeben, dass die in diesem Dokument wiedergegebenen Informationen für die persönlichen Umstände des jeweiligen Anlegers geeignet oder angemessen sind. Die steuerliche Behandlung hängt von den persönlichen Umständen der Anlegerinnen und Anleger ab und kann sich in Zukunft ändern. LOIM bietet keine Steuerberatung an.
Die hierin enthaltenen Informationen und Analysen basieren auf Quellen, die als zuverlässig erachtet werden. LOIM ist stets bemüht sicherzustellen, dass der Inhalt in gutem Glauben und mit der grössten Sorgfalt erstellt wird. LOIM garantiert jedoch nicht die Aktualität, Genauigkeit, Gültigkeit, Zuverlässigkeit oder Vollständigkeit der in diesem Dokument enthaltenen Informationen. Ebenso garantiert LOIM nicht, dass die Informationen frei von Fehlern oder Auslassungen sind, und übernimmt keine Haftung für Verluste oder Schäden aufgrund der Verwendung des Dokuments. Alle Informationen und Meinungen sowie die angegebenen Preise können sich ohne Vorankündigung ändern. Bestimmte Inhalte Dritter sind als solche gekennzeichnet. LOIM übernimmt keine Haftung für indirekte, Neben- oder Folgeschäden, die durch die Verwendung dieser Inhalte oder im Zusammenhang mit ihnen entstehen.
Die Quellen der verwendeten Daten wurden genannt, soweit sie verfügbar waren. Sofern nicht anders angegeben, wurden die Daten von LOIM erstellt.
Nicht für US-Personen: Diese Unternehmensmitteilung richtet sich nicht an „US-Personen“ im Sinne der Definition in Regulation S des United States Securities Act von 1933 in seiner jeweils gültigen Fassung oder gemäss dem United States Investment Company Act von 1940 in der jeweils gültigen Fassung, und sie wird nicht gemäss dem United States Investment Company Act von 1940 in der jeweils gültigen Fassung oder gemäss anderen US-Bundesgesetzen registriert. Weder das vorliegende Dokument noch Kopien davon dürfen in die USA, in die Gebiete unter der Hoheitsgewalt der USA oder in die der Rechtsprechung der USA unterstehenden Gebiete versandt, dorthin mitgenommen, dort verteilt oder an US-Personen bzw. zu deren Gunsten abgegeben werden. Als US-Person gelten zu diesem Zweck alle Personen, die US-Bürger oder -Staatsangehörige sind oder ihren Wohnsitz in den USA haben, alle Personengesellschaften, die in einem Bundesstaat oder Gebiet unter der Hoheitsgewalt der USA organisiert sind oder bestehen, alle Kapitalgesellschaften, die nach US-amerikanischem Recht oder dem Recht eines Bundesstaates oder Gebiets, das unter der Hoheitsgewalt der USA steht, organisiert sind, sowie alle in den USA ertragsteuerpflichtigen Vermögensmassen oder Trusts, ungeachtet des Ursprungs ihrer Erträge.
 
Datenschutz: Sie erhalten diese Mitteilung möglicherweise, weil Sie uns Ihre Kontaktdaten mitgeteilt haben. Beachten Sie in diesem Fall bitte, dass wir Ihre personenbezogenen Daten auch zum Zwecke des Direktmarketings verarbeiten können. Nähere Informationen über die Datenschutzrichtlinie von Lombard Odier finden Sie unter www.lombardodier.com/de/privacy-policy.
 
©2024 Lombard Odier IM. Alle Rechte vorbehalten.