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All Roads : dix ans d’investissement multi-actifs dynamique et évolutif
Les points à retenir
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Un décennie de changement
Lorsque nous avons lancé notre stratégie phare, All Roads, il y a dix ans, la Grande Récession touchait à sa fin et les dirigeants américains tentaient désespérément d’éviter la falaise budgétaire. En Europe, l’année 2012 a été marquée par la décision du président de la Banque centrale européenne (BCE), Mario Draghi de « faire tout ce qui était nécessaire » pour sauver l’euro. Des deux côtés de l’Atlantique, l’inflation se situait à un peu plus de 2,0%.
Aujourd’hui, une pandémie a transformé l’économie mondiale, dix ans de politiques budgétaires exceptionnellement accommodantes ont produit des bilans considérables parmi les banques centrales et l’inflation domine la scène.
Les temps ont changé. Actuellement, nos nouveaux indicateurs en temps réel (voir graphique 1) mettent en évidence les similitudes et les différences entre le climat macroéconomique de 2012 et les conditions actuelles. Par exemple, les deux périodes se caractérisent par une phase de croissance post-reprise, au cours de laquelle la Chine reste en retrait et les Etats-Unis sont bien positionnés. En 2012, les surprises en matière d’inflation étaient toutefois plutôt baissières, contrairement à la flambée des prix à laquelle nous assistons aujourd’hui. Il y a dix ans, les banques centrales s’appuyaient plus sur la rhétorique pour changer d’orientation – en tous cas aux Etats-Unis. Aujourd’hui, elles semblent privilégier l’action.
Graphique 1. Indicateurs en temps réel : 2012 / 2022
Source : LOIM. Note de lecture : l’indicateur en temps réel de LOIM rassemble différents indicateurs économiques à un moment précis, afin de déterminer la probabilité de survenance d’un risque macroéconomique donné, comme la croissance, les surprises en matière d’inflation et les surprises en matière de politique monétaire.
Donner aux investisseurs les outils dont ils ont besoin pour dégager des rendements stables
Les phases économiques vont et viennent, combinant leurs caractéristiques afin de créer un environnement en évolution constante qui, chaque jour, remet en cause et récompense les investissements. Les tensions géopolitiques actuelles n’échappent pas au jeu incessant des différences et similitudes.
Sachant que la seule certitude est le changement, nous avons voulu créer une stratégie multi-actifs capable de gérer les incertitudes sans toutefois empêcher les investisseurs de dégager des rendements stables. Ce faisant, nous savions aussi qu’il était important d’éliminer la dimension émotionnelle de l’investissement, en donnant au contraire la priorité aux principes stratégiques fondamentaux de la diversification et de l’investissement systématique (ou discipliné), toutes classes d’actifs confondues. Nous plaçons la recherche au cœur de la stratégie et veillons à procéder aux ajustements tactiques nécessaires pour garantir la flexibilité et la réactivité.
Alors que se présentent de nouvelles opportunités et de nouveaux défis en matière d’investissement, nous analysons les éléments qui ont assuré, et assureront, la réussite de la stratégie All Roads.
S’adapter à l’évolution des marchés
La stratégie All Roads a été conçue afin de s’adapter de façon dynamique aux conditions changeantes des marchés, en investissant dans toutes les classes d’actifs, comme indiqué au graphique 2. Nous ne tirons nos rendements d’aucune classe d’actifs spécifique : certaines années, les instruments de taux produisent les meilleures performances, alors que d’autres, ce sont les actions qui tirent leur épingle du jeu. Selon nous, le maintien d’un positionnement sur l’ensemble des classes d’actifs permet de profiter des importants avantages de diversification et de saisir les opportunités de rendement à partir d’allocations différentes (et changeantes).
Graphique 2. Contribution totale et annuelle de chaque classe d’actifs à la performance.
Source : LOIM. Les performances passées ne constituent pas une indication des rendements futurs. Désigne la classe d’actions EUR N de LO Funds – All Roads, après commissions. Données au 31 janvier 2022.
Aujourd’hui, l’inflation influe indéniablement sur le comportement des marchés. Nous privilégions une approche structurelle en nous assurant de toujours être prêts à un choc inflationniste : plutôt que de mettre tous nos œufs dans un même panier, nous nous préparons au contraire à toutes les éventualités.
Dans ce contexte, nos allocations obligataires ont produit des performances positives sur les dix dernières années (voir graphique 3). Nous nous protégeons toutefois contre un choc inflationniste grâce à nos allocations aux matières premières ou aux obligations indexées sur l’inflation. Alors que l’inflation commençait à s’ancrer l’année dernière, notre allocation aux matières premières a porté ses fruits et fortement contribué à la performance – et ce pour seulement la deuxième fois depuis le lancement de la stratégie. Nous restons convaincus que les obligations auront toujours leur place dans un portefeuille multi-actifs, même si leur pondération change. Cela est d’autant plus vrai aujourd’hui, alors que l’on craint d’éventuelles erreurs de politique des banques centrales.
Graphique 3. Contribution à la performance et corrélation avec l’inflation
Source : LOIM. Désigne la classe d’actions EUR N de LO Funds – All Roads, après commissions. Les performances passées ne constituent pas une indication des rendements futurs. Données au 31 décembre 2021.
En règle générale, nous ne visons pas à éviter les soi-disant « perdants » ou à nous concentrer sur les soi-disant « gagnants », mais reconnaissons plutôt avoir besoin des deux. Nous construisons néanmoins le portefeuille All Roads afin que les gains réalisés sur les gagnants temporaires soient supérieurs aux pertes subies sur les perdants temporaires, et afin de tirer parti des deux sur le long terme.
Programme de recherche
Notre processus d’investissement systématique repose sur un programme de recherche dédié en vertu duquel nous prenons toutes nos décisions. Nous sommes convaincus qu’il convient de privilégier une approche scientifique et disciplinée de la conception et de la mise en œuvre de nos modèles de risque, de nos stratégies d’alpha et d’autres aspects.
Les membres de notre équipe sont titulaires de qualifications et diplômes supérieurs variés, tels que des doctorats ou encore la certification CFA. Ils occupent également des chaires au sein des établissements universitaires les plus prestigieux au monde.
Pour assurer la qualité de nos recherches, nous adhérons aux valeurs suivantes :
- Excellence et qualité. Nos compétences en matière d’ingénierie influencent la façon dont nous envisageons la mise en œuvre de nos stratégies. Le label « Fait en Suisse » résonne avec nos recherches, dans la mesure où nous tentons de réunir les éléments de la plus haute qualité au sein de notre processus d’investissement.
- Nos recherches sont conçues pour obtenir des résultats simples et pratiques qui peuvent être mis en œuvre.
- Le processus de réflexion de notre équipe d’investissement évolue en grande partie en fonction de l’incidence de nos recherches sur la performance ajustée au risque. Bien que complexe, cette évaluation nous permet d’établir les priorités parmi notre liste exhaustive de projets de recherche.
Au cours des dix dernières années, nous avons constamment optimisé notre processus en tirant les enseignements de nos différentes expériences, en explorant les nouvelles opportunités, en intégrant certaines caractéristiques d’investissement telles que la gestion du drawdown et en ajustant notre allocation grâce à des obligations indexées sur l’inflation. Cette volonté d’amélioration, illustrée sur la frise ci-dessous, reste au cœur de la mission de l’équipe aujourd’hui.
Dégager des rendements positifs tant sur les marchés baissiers que sur les marchés haussiers
La stratégie All Roads vise à produire des performances positives, que les marchés soient haussiers ou baissiers. Notre but est de lisser la sensibilité du portefeuille au cycle économique grâce à des éléments de gestion stratégique, de gestion tactique et de gestion du drawdown, afin de générer des rendements solides quelles que soient les conditions du marché.
La guerre qui vient d’éclater en Ukraine a déclenché un mouvement d’aversion au risque sur les marchés et nous pousse à positionner la stratégie de façon beaucoup plus prudente (même si notre positionnement était déjà prudent depuis un moment déjà). Les risques sont clairement orientés à la hausse, et nous les contrôlons conformément à notre processus évolutif et à notre philosophie disciplinée.
Toutefois, les longues phases baissières ne découlent habituellement pas des tensions géopolitiques, ce qui suggère selon nous que cette correction sera temporaire. L’inversion de la structure des échéances de l’indice VIX (les contrats d’avril/mai étant inférieurs au seuil de 30%) montre que le marché intègre des niveaux de risque plus élevés aujourd’hui qu’à l’avenir. C’est ce qui ressort également du pic des CDS ukrainiens (une mesure idiosyncrasique), qui correspond à la hausse du VIX (une mesure du risque systémique).
Le positionnement de la stratégie All Roads privilégie la réduction des risques depuis quelques mois déjà, en raison des drawdown réalisés. Dans le même temps, les niveaux de risque (ou la volatilité) sont en hausse dans toutes les classes d’actifs, à l’exception des matières premières. Il en a résulté une nouvelle réduction des risques. Parallèlement, les indicateurs de momentum sont devenus négatifs cette année et sont dans le rouge pour tous les actifs risqués (à l’exception des matières premières).
En conséquence, nous avons significativement réduit l’exposition au risque du Fonds. Nous présentons actuellement une exposition totale (notionnelle) de 65% pour le profil de risque modéré de la stratégie All Roads, et une exposition de 35% aux liquidités. Cette exposition prudente a été observée seulement à quelques reprises depuis le lancement du Fonds (en 2013, en 2015, en 2018 et au début de la pandémie de Covid-19 en 2020). A l’heure actuelle, les signaux se détériorent légèrement, notamment en ce qui concerne la volatilité, le momentum et la propension au risque. Pour cette raison, nous continuons à légèrement réduire notre exposition.
Retour sur 2019 et 2020
Les phases haussières et baissières qui se sont succédé en 2019 et en 2020 sont utiles pour évaluer la performance de la stratégie All Roads par rapport à ses objectifs. Nous avons analysé 1’200 fonds multi-actifs des catégories « Allocation Prudente » et « Allocation Flexible » de Morningstar. Nous les avons classés en termes de performance dans des conditions de marché favorables (année 2019) et dans des conditions de marché difficiles (premier trimestre 2020. Les stratégies qui enregistrent une forte croissance sur un marché haussier et qui protègent le capital en période baissière ont tenu leurs promesses.
Durant les deux périodes, la stratégie All Roads a atteint son objectif et surperformé la plupart des stratégies concurrentes2. La stratégie « Conservative » s’est comportée de manière conforme à son profil de risque, alors que les stratégies « Balanced » et « Growth » ont toutes deux été classées parmi les meilleurs fonds de la catégorie des « bons » fonds tout terrain
Pour l’analyse complète, veuillez cliquer ici.
Une performance stable
Pour la stratégie All Roads, tout tourne autour d’un objectif de performance stable. Le graphique 4 illustre les performances annuelles stables offertes par la stratégie depuis son lancement, sur toutes les périodes de détention d’au moins trois ans. Elle démontre que le Fonds a su protéger le capital3 durant cette période, sans subir de performance annualisée négative. Elle démontre également la stabilité de la distribution des performances, un peu plus resserrée que la distribution « normale ».
Graphique 4. Distribution des performances annuelles de LO Funds - All Roads
Source : LOIM. Désigne la performance brute de la classe d’actions EUR N pour des périodes de détention égales ou supérieures à trois ans. Les performances passées ne constituent pas une indication des rendements futurs. La protection du capital est un objectif qui ne saurait être garanti. Données au 31 janvier 2022.
Et la prochaine décennie ?
Les dernières décennies se sont articulées autour de quatre certitudes : la plupart des ressources environnementales étaient bon marché, les gouvernements et les banques centrales se sont efforcés d’éviter un recul économique, la population de la planète a continué à croître et la mondialisation semblait inéluctablement vouloir se poursuivre.
De nombreux observateurs estiment que la reprise post-pandémie marque un tournant dans notre Histoire, c’est-à-dire que toutes ces grandes tendances pourraient changer, donnant lieu à un mouvement dorénavant très probable : la hausse des taux d’intérêt. Une hausse des taux pourrait éliminer les excès nés de la lutte mondiale contre la pandémie et renverser des années de capital anormalement bon marché. Sur les marchés, les conséquences de tels bouleversements sont encore inconnues, mais elles sont susceptibles de mettre les nerfs des investisseurs à dure épreuve – non seulement sur les marchés obligataires, mais dans toutes les classes d’actifs risqués.
Une approche fondée sur le risque, dans un monde où les changements inattendus sont monnaie courante, a permis à notre stratégie de produire des performances efficaces au cours des dix dernières années. Notre philosophie d’investissement s’est avérée très utile tout au long de la pandémie, et nous sommes convaincus qu’elle continuera à porter ses fruits au cours des dix prochaines années, qui pourraient être turbulentes. En territoire inconnu, plutôt que d’appeler à une prudence excessive, nous privilégions une combinaison censée, disciplinée et dynamique de diverses primes de risque. C’est à nos yeux l’essence même de l’investissement fondé sur le risque.
Sources
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