Amorcé avec la suspension de l’introduction en Bourse d’Ant Group1 en novembre 2020, l’accroissement du risque réglementaire pour les entreprises chinoises s’intensifie et touche désormais les secteurs d’Internet, du soutien scolaire, de la livraison de repas et de l’immobilier. Malgré la volatilité, nous considérons toutefois qu’une perspective à long terme est justifiée : à l’avenir, les nouvelles règles pourraient avoir des effets positifs venant renforcer l’attrait des obligations convertibles asiatiques.
En juillet, la Chine a de nouveau durci sa réglementation. La plateforme d’autopartage DiDi a été retirée des applications disponibles en ligne pour avoir collecté illégalement des données d’utilisateurs. De plus, toutes les entreprises du secteur du soutien scolaire se sont vues contraintes d’opérer sous forme d’associations à but non lucratif et les plateformes de livraison de repas devront désormais verser à leurs employés un salaire supérieur au minimum légal et leur assurer l’accès à la sécurité sociale. Parallèlement, les taux des emprunts hypothécaires ont augmenté à Shanghai alors que les autorités de réglementation tentaient de prévenir la flambée du secteur immobilier.
A la suite des mesures prises par le gouvernement, l’indice Hang Seng a plongé de 6,8% entre le 23 et le 28 juillet, mais a rebondi de 3,3% le 29 après les conversations des autorités avec les banques de Wall Street et de Chine. Une contagion au-delà de Hong Kong et la Chine semble peu probable : le Hang Seng accuse une baisse de 8,3% depuis le début du mois, tandis que l’indice de Taïwan s’inscrit en léger repli. Le S&P 500 et le Stoxx Europe 600 ont pour leur part grappillé 0,2% et 0,5% respectivement entre le 23 et le 29 juillet2.
Conséquences pour les portefeuilles
L’exposition à la Chine et à Hong Kong représente environ 7% de notre portefeuille global et inclut des positions dans l’entreprise de livraison de repas Meituan, le groupe de commerce électronique Alibaba, le géant d’Internet Tencent et la plateforme de technologie agricole Pinduoduo3. Au sein de notre portefeuille asiatique, l’exposition à la Chine et à Hong Kong représente 48% de la sensibilité totale aux actions. L’impact de la correction du marché a été atténué par les caractéristiques suivantes de notre stratégie : la diversification par pays et par thème, l’absence d’exposition au secteur du soutien scolaire et le fait que notre surpondération du secteur chinois d’Internet repose sur des valeurs résilientes et de qualité comme Tencent et Alibaba. Ces deux sociétés sont notées A+ par S&P et devraient voir leur résultat d’exploitation augmenter de 21% et 27% respectivement en glissement annuel au cours des trois prochaines années4.
L’intensification des pressions réglementaires a plombé le sentiment à l’égard des grandes valeurs de croissance des secteurs de la technologie et de la consommation cyclique. Nous rejetons l’idée que l’objectif des autorités est de museler l’esprit d’entreprise : nous pensons qu’elles mettent en œuvre des mesures certes douloureuses à court terme, mais qui devraient porter leurs fruits à plus long terme.
Il semble que le gouvernement cherche avant tout à aligner sa réglementation sur les évolutions sectorielles et les bonnes pratiques au niveau international. Jusqu’à l’année dernière, certaines plateformes chinoises étaient soumises à une réglementation très laxiste, et la protection accrue des données des utilisateurs désormais exigée est essentielle pour assurer une compétitivité durable sur le marché mondial. L’amélioration des conditions assurées aux travailleurs de l’économie à la tâche devrait également favoriser une croissance soutenable et revêt clairement une dimension sociale. Il en est de même pour les règles imposées au secteur du soutien scolaire, qui mettront fin au marketing et aux tarifs excessifs auxquels s’adonnent certains acteurs, lesquels ont contribué aux inégalités du système éducatif, notamment lors de la pandémie.
Il importe également de ne pas perdre de vue la situation macroéconomique globale. La politique monétaire chinoise demeure accommodante, la Banque populaire de Chine pourrait maintenir les taux d’intérêt à un niveau bas, tandis que l’abaissement du taux des réserves obligatoires favorisera l’octroi de crédit aux PME et aux particuliers. Sachant que l’Asie est en bonne voie pour représenter environ 50% du PIB mondial d’ici 20405, la région, et en particulier la Chine, occupera une place prépondérante dans l’allocation des portefeuilles.
Perspectives des obligations convertibles asiatiques
Nous pensons que les marchés de la Chine continentale et de Hong Kong se stabiliseront à mesure que les investisseurs reportent leur attention sur les fondamentaux macroéconomiques chinois. Les investisseurs en obligations convertibles devraient selon nous continuer à déceler des opportunités leur permettant de s’exposer aux secteurs de croissance reflétés dans les places boursières de la région moyennant une moindre volatilité.
Compte tenu du solide volume d’émissions primaires observé au cours des 18 derniers mois, l’univers offre une exposition aux thèmes soutenus par le plan quinquennal de la Chine, notamment l’indépendance technologique grâce à la production de semi-conducteurs et d’énergie renouvelable, ainsi qu’à l’innovation dans le domaine de la technologie médicale. Les spécialistes de la R&D Wuxi Apptec et Pharmaron sont deux exemples d’émetteurs que nous privilégions dans le secteur médical6.
Ces opportunités sont complétées par l’asymétrie caractéristique de la classe d’actifs, qui associe le potentiel haussier des actions et l’avantage défensif d’un plancher obligataire. A notre avis, les obligations convertibles asiatiques présentent une valorisation attractive par rapport aux niveaux historiques, en particulier au regard de la forte correction récemment subie par les entreprises de Chine continentale et de Hong Kong. Cette situation devrait se maintenir tout au long de la phase actuelle de volatilité, qui pourrait offrir des points d’entrée attractifs.
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