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Wandelanleihen überzeugen: mit Wachstum und Asymmetrie
In diesem Interview erörtert Natalia Bucci, Co-Head of Convertible Bonds, warum ein auf Wachstum ausgerichteter Fonds zum aktuellen Anlageklima passt und warum sich die asymmetrischen Eigenschaften der Anlageklasse aus Sicht der Volatilität als nützlich erweisen könnten.
Warum sind Sie letztes Jahr zu LOIM gekommen?
Als Spezialistin für Wandelanleihen passte LOIM für mich ausgezeichnet, da der Bereich Wandelanleihen hier eine ganz zentrale Rolle spielt. Die Anlageklasse steht hier klar im Fokus: Sie erhält das volle Spektrum an Ressourcen und Aufmerksamkeit sowie alle notwendigen Mittel, um ihr Potenzial voll auszuschöpfen.
Ausserdem fand ich es toll, in ein Unternehmen einzusteigen, das in den letzten 15 Jahren stark gewachsen ist und gleichzeitig auf eine nachhaltige Zukunft setzt. Ich hatte den Eindruck, dass das Ethos von LOIM in Sachen Nachhaltigkeit mit meinen eigenen, persönlichen Prinzipien übereinstimmte. Ich arbeite gern hier, weil wir Nachhaltigkeit durch eine robuste und gründliche Methode komplett in unser Denken und unsere Anlageentscheidungen einbeziehen.
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Welche Idee steht hinter dem neuen High-Conviction-Fonds des Wandelanleihen-Teams1?
Der Fonds investiert in die Titel am globalen Wandelanleihenmarkt, von denen wir am stärksten überzeugt sind, und zielt darauf ab, durch einen flexibleren Risikoansatz eine überdurchschnittliche Performance zu erwirtschaften2. In diesem Zusammenhang bauen wir ein Portfolio aus etwa 50 Unternehmen auf, die wir aufgrund ihres hohen Renditepotenzials ausgewählt haben, und setzen dabei auf eine breite, aber elastische Diversifizierung nach Regionen und Sektoren.
Das aktuelle Ultraniedrigzins-Umfeld begünstigt risikoreiche Anlagen, und der Fokus liegt auf Unternehmen mit potenziell hohem Wachstum. Von diesen Titeln wird erwartet, dass sie von den Trends in der New Economy ebenso profitieren wie unsere Auswahl von Wertpapieren in Sektoren mit geringerem Wachstum.
Unser Fonds gibt Anlegern die Möglichkeit, diese Perspektiven mit Hilfe der für die Anlageklasse charakteristischen asymmetrischen Eigenschaften zu nutzen. Wir gehen davon aus, dass es aufgrund des unsicheren Umfelds, das Covid-19 hinterlassen hat, sowie wegen makroökonomischer und geopolitischer Risiken allgemeinerer Natur möglicherweise zu Volatilitätsspitzen kommt. Wandelanleihen haben in der Vergangenheit in volatilen Perioden auf risikobereinigter Basis besser abgeschnitten als herkömmliche Aktien3. Wandelanleihen haben aufgrund ihres asymmetrischen Renditeprofils in der Regel mehr Wertsteigerungspotenzial als Wertverlustrisiko, und die Anlageklasse ist dafür bekannt, dass sie in der Vergangenheit höhere Sharpe-Ratios als herkömmliche Aktien lieferte.
Welche Expertise haben Sie mitgebracht, die einem High-Conviction-Fonds zugute kommen könnte?
Im Laufe meiner Karriere im Management von Wandelanleihen habe ich mehrere Fonds betreut, die darauf abzielen, Anlegern einen Aktienersatz zu bieten, der zugleich das Volatilitätselement abschwächen könnte. Unser High-Conviction-Fonds macht sich diese Erfahrung zunutze, denn er setzt auf einen aggressiveren Ansatz mit weniger Einschränkungen. Wir stellen das Wachstum in den Mittelpunkt unserer Anlageüberlegungen und betrachten jede Anlage auf der Grundlage der Fundamentaldaten für potenziellen Wertzuwachs der Aktie und robuste Bilanzen. Diese beiden Aspekte sind bei einem High-Conviction-Fonds von entscheidender Bedeutung, da das Wertsteigerungspotenzial das vorrangige Kriterium für Titelauswahl ist.
Wandelanleihen sind meiner Meinung nach ein effektiver Weg, um sich in volatileren, wachstumsstarken Unternehmen zu engagieren und gleichzeitig eine potenziell bessere Sharpe-Ratio als bei Aktien zu erzielen. Die Entwicklung der Aktienkurse ist bei Unternehmen dieser Art aufgrund der geringen Transparenz ihrer Cashflow- und/oder Ergebnisentwicklung, kombiniert mit hohen Bewertungen, in der Regel unvorhersehbar. Dies kann dazu führen, dass ihr Aktienkurs erheblich schwankt, zum Beispiel, wenn die Ergebnisse anders ausfallen als prognostiziert. Durch die Anlage in Wandelanleihen hingegen können Anleger mittels der Aktienoption am Wertsteigerungspotenzial der Aktien partizipieren, während das Anleiheelement auch als Puffer für das Wertverlustrisiko dienen kann4.
Wie hat die Pandemie die Anlageklasse verändert, und warum könnte ein risikofreudiger Fonds von diesen Veränderungen profitieren?
Die Anlageklasse ist im letzten Jahr exponentiell gewachsen, dank einer Welle von Neuemissionen durch Unternehmen, die ihre Entwicklung durch Schuldenaufnahme in Form von Wandelanleihen finanzieren. Viele dieser Unternehmen dürften von den pandemiebedingten Massnahmen profitieren, die die Menschen dazu zwingen, zu Hause zu bleiben, denn sie sind in Geschäftszweigen tätig, die wir als disruptiv definieren: Online-Lebensmittellieferungen, Home-Fitness, E-Commerce etc.
Wir glauben, dass diese disruptiven Unternehmen ihre Entwicklung fortsetzen und dass neue Unternehmen entstehen werden, die sie herausfordern. Auch bei neuen Marktteilnehmern ist zu erwarten, dass sie die Emission von Wandelanleihen nutzen werden, um ihr Wachstum voranzutreiben. Ein High-Conviction-Fonds bietet Anlegern die Möglichkeit, an diesen thematischen Trends im Verlauf ihrer Entstehung, Konsolidierung und weiteren Entwicklung zu partizipieren.
Auf welche Art von Ressourcen können Sie bei der Verwaltung dieses Fonds zurückgreifen?
LOIM mit Geschäftsstellen in Genf, London und Asien verwaltet weltweit Wandelanleihenfonds im Wert von EUR 6 Milliarden. Unser Kernteam besteht aus elf Spezialisten, die sich speziell mit Wandelanleihen und allen ihren Aspekten befassen. Zusätzlich zu unserer Expertise im reinen Wandelanleihengeschäft werden wir von einem erweiterten LOIM-Team unterstützt, das aus acht zusätzlichen Aktienanalysten, sieben Anleihenanalysten und zwei Risikomanagern besteht. Sie alle steuern weitere Ressourcen zu den spezifischeren Komponenten der Anlageklasse bei.
Was die Tools angeht, so haben wir Zugang zu einer von LOIM selbst entwickelten Aktienresearch-Plattform, die diskontierte wirtschaftliche Überrenditen (DEER – Discounted Excess Economic Returns) mit Daten zu Umwelt-, Sozial- und Unternehmensführungskriterien (ESG) verbindet.
Darüber hinaus greifen wir auf die Nachhaltigkeitsinformationen eines 20-köpfigen Teams von Nachhaltigkeits- und ESG-Experten zurück. Ihre Expertise und ihr spezielles Instrumentarium werden genutzt, um ESG- und Nachhaltigkeitsfaktoren vollständig in unsere Entscheidungen zu integrieren.
Welchen Ansatz verfolgt das Team beim Thema Nachhaltigkeit?
Unser globaler Wandelanleihen-Fonds, LO Funds – Convertible Bonds, war einer der ersten (von nur wenigen), die im Oktober 2020 das Towards Sustainability - Zertifikat von Febelfin erhielten. Die Vergabe dieses Zertifikats erfolgte nach einem sechsmonatigen Audit unseres Prozesses und Portfolios durch die Central Labelling Agency (CLA), die den Qualitätsstandard für nachhaltige und sozial verantwortungsvolle Finanzprodukte überwacht5.
Wir verfolgen einen mehrgleisigen Nachhaltigkeitsansatz, zu dem Ausschlüsse, Screenings, die Einbindung nicht-finanzieller Daten und Engagement gehören. Unser Anlageprozess schliesst Unternehmen mit bestimmten kontroversen Tätigkeitsbereichen aus unserem Anlageuniversum aus, wie z. B.:
• Kontroversen gemäss dem Globalen Pakt der Vereinten Nationen
• Nichtkonventionelle Waffen
• Tabak
• Unkonventionelle Erdöl- und Erdgasförderung
• Kohleabbau
• Überhöhte Kohlenstoffintensität (>408 g CO2/kWh)
Im Anschluss prüfen wir Anlagen auf der Grundlage internationaler Normen und Standards und integrieren nicht-finanzielle Kriterien in einen sehr aktiven Auswahlprozess. Wir erstellen eigene ESG-Relevanzratings, messen die Übereinstimmung mit den Temperaturzielen und die Beteiligung an kontroversen Aktivitäten. Das ESG-Relevanz-Konzept von LOIM geht über ein einfaches Rating hinaus, um zu erkennen, welche Daten für die jeweilige Branche am wichtigsten sind. Wir glauben, dass dies zielführender ist, als sich ausschliesslich auf externe, aggregierte Ratings zu verlassen, da es hilft, Unternehmen ausfindig zu machen, die echte Fortschritte in Richtung nachhaltigerer Geschäftspraktiken machen.
Zudem setzt sich das Wandelanleihen-Team dafür ein, in enger Zusammenarbeit mit dem ESG- und dem Stewardship-Team von LOIM, den Kontakt zu Wandelanleihen-Emittenten mit schlechtem Rating zu suchen, um kontinuierlich Kandidaten für ein stärkeres Engagement zu identifizieren.
Wie würden Sie den High-Conviction-Fonds in einem Satz beschreiben?
Als einen risikofreudigen Fonds, der auf Wachstum setzt und bei dem man nicht auf die asymmetrischen Eigenschaften verzichten muss, für die Wandelanleihen bekannt sind.
Quellen.
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