En matière d’investissement, ce qui compte, c’est souvent la différence entre les « inconnus connus » et les « inconnus inconnus », une situation qui s’applique tout particulièrement aujourd’hui. Les droits de douane imposés par Donald Trump sont maintenant plus ou moins connus et s’élèvent en moyenne à 15%. Ce niveau, qui aurait semblé incroyablement élevé il y a seulement six mois, est à présent considéré comme un résultat positif, portant les marchés à de nouveaux sommets. Pourtant, les marchés pourraient bientôt découvrir les répercussions encore inconnues des droits de douane sur l’inflation, la croissance, les marges et, au bout du compte, les bénéfices. Ces inconnus seront-ils intégrés dans les cours au troisième trimestre ?
Les marchés font fi des droits de douane
Depuis le début de l’année, les actifs risqués, des actions au crédit, ont enregistré de solides performances, même si les actions américaines ne semblent plus mener la marche. Ainsi, les stratégies misant sur la diversification géographique au détriment des actions américaines auront été payantes. Alors que les marchés s’inscrivent en hausse et affichent une dynamique solide, quels facteurs pourraient freiner la progression positive des actifs risqués ?
Les conséquences des droits de douane sont un des risques que les investisseurs et les décideurs politiques devront affronter au troisième trimestre. En juillet, l’indice des prix à la production (IPP) aux Etats-Unis a sonné l’alarme : alors que la variation annuelle était attendue à 2,5%, les prix ont en fait grimpé de 3,3% sous la pression des importations. Les marchés découvriront probablement que l’économie mondiale n’est pas insensible aux droits de douane.
Si les droits de douane accentuent leur pression sur l’inflation, le commerce mondial et les bénéfices des mois à venir, une question s’impose aux investisseurs : quelle stratégie adopter ? Cette question est totalement justifiée, étant donné que la performance des marchés actions est généralement corrélée à la croissance des bénéfices futurs. Comme le montre la figure 1, la corrélation entre les bénéfices et l’évolution des cours affiche un retard de six à neuf mois. Les marchés, tournés vers l’avenir, ne tiennent donc pas compte de phénomènes paraissant temporaires durant cet intervalle.
Cela soulève un point important : si l’effet des droits de douane est un événement ponctuel qui affectera les bénéfices d’ici à la fin de l’année, les marchés pourraient ne pas en tenir compte. Tout repli ultérieur des marchés pourrait donc provoquer une nouvelle vague d’achats sur faiblesse (« buy-the-dip »), ce qui réduirait l’ampleur de la baisse des cours.
GRAPHIQUE 1. Actions mondiales : corrélation entre rendements et bénéfices1
Au croisement des tendances structurelles et du risque d’évaluation
Les répercussions des droits de douane surviendraient dans un contexte de marché marqué par la rencontre d’une thématique forte, à savoir la montée de l’intelligence artificielle (IA), et du risque d’évaluation. Les thématiques liées à l’IA et à la technologie continuent à dominer. De plus, malgré la performance décevante du secteur depuis le début de l’année 2025, les stratégies tendancielles n’ont pas encore réduit leur exposition autant que pour la consommation courante ou les services publics (voir figure 2). Les arguments en faveur de la technologie semblent inchangés du point de vue du positionnement des investisseurs.
Cela étant, les valorisations sont élevées dans l’ensemble du secteur. Même si la nervosité du début du mois d’août reste jusqu’à présent contenue, ces valorisations toujours élevées pourraient rapidement freiner le marché. Les investisseurs pourraient finir par devoir trancher entre les thématiques structurelles (l’abondance de liquidité et les tendances liées à la technologie et à l’IA) et la tentation de prendre temporairement leurs bénéfices. Ces possibilités génèrent suffisamment de tension pour compliquer le rééquilibrage des portefeuilles.
GRAPHIQUE 2. La technologie est tendance : bêta par percentile des stratégies tendancielles par rapport aux secteurs boursiers2
Notre positionnement dans les differentes classes d’actifs
Nos équipes d’investissement ne voient pas encore d’arguments annonciateurs d’une baisse. Le contexte demeure favorable : l’inflation en dehors des Etats-Unis est nettement inférieure, l’économie mondiale montre de la solidité et les banques centrales du G10 devraient encore réduire leurs taux d'intérêt. Au vu de ces éléments, nos équipes conservent, en plus du positionnement neutre, une combinaison de diverses expositions tournées vers le risque, en fonction de leur classe d’actifs et des opportunités identifiées. Néanmoins, l’argument des valorisations est une source de préoccupations (notamment pour les actions américaines). Tout repli des marchés pourrait alors servir de point de rentrée.
Multi-actifs. L’équipe All Roads a légèrement réduit son exposition aux marchés, à environ 135% et maintenu ses allocations aux actifs de protection et cycliques à 60% et 40%, respectivement (rebasées à 100%)3.
Obligations. Notre équipe Global Fixed Income conserve un positionnement neutre sur les obligations souveraines et la dette des marchés émergents en monnaie forte. Elle maintient une préférence pour les titres Trésor protégés contre l’inflation (Treasury Inflation Protected Securities, TIPS) par rapport aux bons du Trésor américain, ainsi que pour le crédit « investment grade » par rapport au haut rendement, qui présente un biais défensif et sélectif. Notre équipe Asia Fixed Income conserve la surpondération de l’Inde, des matières premières, des assurances et des obligations souveraines à haut rendement des marchés émergents.
Obligations convertibles. L’équipe a une opinion positive sur les Etats-Unis et neutre sur l’Europe et la Chine. Compte tenu de la complaisance actuelle des marchés, elle a toutefois réduit le risque afin de se rapprocher de l’indice de référence. Elle continue à privilégier les thèmes de la déréglementation et des relocalisations aux Etats-Unis, de l’IA et de la consommation en Chine.
Actions. Notre équipe Global Equities a réduit la surpondération de l’Europe. Elle commence en outre à inverser sa sous-pondération des Etats-Unis, car elle cherche à profiter de tout recul des marchés à l’approche de la réunion de la Réserve fédérale américaine pour renforcer l’exposition à ce pays. Au niveau sectoriel, elle maintient la surpondération de la technologie, des médias et des télécommunications, ainsi que de la consommation non essentielle. Notre équipe Swiss Equities a réduit le niveau de risque en prenant des bénéfices sur les titres ayant enregistré des performances positives et surpondère les services de communication et l’industrie. L’équipe Asia Equities maintient la surpondération de la Chine et de Hong Kong, tandis que l’Inde est équipondérée.
