Anleihen-ETF: eine trügerische Liquidität?

Das Vermögen von festverzinslichen börsengehandelten Fonds (ETF) hat seit der erstmaligen Auflegung dieser Art von Fonds im Jahr 2002 rasch zugenommen, denn aufgrund des höheren Handelsvolumens und der niedrigen Geld-Brief-Spanne bieten sie einen entscheidenden Vorteil: höhere Liquidität.

Die Covid-19-Krise hat jedoch bedeutende strukturelle Schwächen festverzinslicher ETF zum Vorschein gebracht, die Aktien-ETF nicht aufweisen und die die Funktionsweise solcher Fonds in Phasen erhöhter Marktvolatilität stark beeinträchtigen.

In diesem Whitepaper zeigen wir auf, dass diese „trügerische Liquidität“ in einem angespannten Marktumfeld mit wesentlichen Tracking Errors einhergeht, da die Marktpreis/NIW¹-Volatilität bei Anleihen-ETF deutlich höher sein kann als der Tracking Error in Bezug auf den Nettoinventarwert. Ausserdem glauben wir, dass die Marktpreis/NIW-Verzerrung nicht nur auf veraltete Nettoinventarwerte zurückzuführen ist, wie von ETF-Befürwortern behauptet wird, sondern auch von einer Überreaktion bei der Bewertung zeugen kann, was bedeutet, dass beide Werte „falsch“ sein können.

Ausserdem glauben wir, dass die Liquidität der zugrundeliegenden Vermögenswerte nicht der einzige Treiber dieser Verzerrungen ist. Die Reduzierung verbriefter Risiken („Risk Warehousing“) als Ergebnis der nach der weltweiten Finanzkrise eingeführten Regulierungen trug stark zur uneinheitlichen Liquiditätsumgebung bei. Unseres Erachtens hat der Rückgang des „Risk Warehousing“ einen Konflikt in Bezug auf die Doppelrolle der grossen Händler als Market Maker und autorisierte Teilnehmer (Authorized Participants, AP) ausgelöst. Dies könnte dazu geführt haben, dass ETF im Bestandsmanagement eingesetzt werden, wodurch sich die Verzerrungen noch verstärkt haben.

Wichtige Schlüsselbegriffe finden Sie in unserem Glossar

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Quelle.

¹ Marktpreis/NIW bezeichnet die Abweichung zwischen dem Sekundärmarktpreis und dem Nettoinventarwert. Der Sekundärmarktpreis ist der Preis, den die Anleger bezahlen und der NIW ist der Wert der zugrunde liegenden Vermögenswerte.

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