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7 Fragen zur TargetNetZero-Strategie globale Wandelanleihen
Um bis 2050 Netto-Null-Treibhausgasemissionen zu erreichen, bleiben uns nur neun Jahre Zeit, um die Emissionen um 50% zu reduzieren. Aufgrund dieser dringenden Notwendigkeit zur Dekarbonisierung ist Nachhaltigkeit ein wichtiger Faktor für künftige Erträge.
In diesem Interview erklären Arnaud Gernath und Natalia Bucci, die gemeinsam den Bereich Wandelanleihen bei LOIM leiten, wie die TargetNetZero-Strategie für globale Wandelanleihen die gesamtwirtschaftliche Dekarbonisierung mit Wachstumspotenzial verbindet. Wie stellen wir fest, ob ein Unternehmen auf den Übergang zu Netto-Null-Emissionen ausgerichtet ist? Und warum eignet sich der Wandelanleihenmarkt gut, um die Chancen aus dieser Umstellung zu nutzen?
Welche Idee steckt hinter der TargetNetZero-Strategie?
Die Strategie investiert in Unternehmen, die Vorreiter beim Klimaschutz und dem Übergang zu einer Netto-Null-Wirtschaft sind. Unsere Lösung strebt nach Dekarbonisierung und Diversifizierung. Sie zielt darauf ab, den Wandel voranzutreiben – und klimabezogene Wachstumschancen zu nutzen. LOIM hat eine spezielle CO2-Expertise entwickelt, um zu beurteilen, welche Unternehmen einen glaubwürdigen Dekarbonisierungskurs eingeschlagen haben und zum Wandel zu einer emissionsfreien Zukunft beitragen und davon profitieren dürften. Wir wenden wissenschaftlich fundierte, akademisch verifizierte und weltweit anerkannte CO2-Analysen an, um Unternehmen zu identifizieren, die am ehesten in der Lage sind, langfristig zu einem CO2-freien Portfolio beizutragen.
Unsere Dekarbonisierungsstrategie zeichnet sich durch zwei wichtige Aspekte aus:
- Wir investieren in allen Sektoren der Wirtschaft, nicht nur in Unternehmen, die heute geringe Emissionen verursachen. Denn nur eine Dekarbonisierung der gesamten Wirtschaft wird Emissionen in der Zukunft vermeiden. CO2-intensive Branchen – wie der Energiesektor, das Transportwesen und die Schwerindustrie – sind häufig tragende Säulen unserer Wirtschaft. Andere Ansätze, die sich auf einfache Ausschlussverfahren stützen, lassen sich Chancen aus dem Wandel entgehen, tragen nicht dazu bei, die Herausforderung der Dekarbonisierung zu bewältigen, und führen zu einem erhöhten Konzentrationsrisiko, da sie die Portfoliodiversifikation einschränken.
- Unser Anlageansatz ist zukunftsorientiert. Er verlässt sich nicht auf die Analyse des aktuellen CO2-Fussabdrucks, sondern analysiert den zukünftigen Dekarbonisierungskurs. Wir haben eigene Metriken für den impliziten Temperaturanstieg entwickelt, die uns anzeigen, ob der Emissionsreduktionspfad eines Unternehmens – im Hinblick auf die Branchen und Regionen, in denen es aktiv ist – auf den Übergang zu Netto-Null-Emissionen ausgerichtet ist. Diese Analyse lässt sich auch auf Anlageportfolios anwenden. Um das reale Dekarbonisierungspotenzial zu beurteilen, umfassen diese Berechnungen Scope-1-, Scope-2- und Scope-3-Emissionen1.
Unsere TargetNetZero-Strategie globale Wandelanleihen ist eine High-Conviction-Strategie, welche in ein Portfolio von rund 50 Titeln investiert. Sie wendet einen flexibleren Ansatz zur Beurteilung von Kreditrisiken an als unsere ausgewogene «Flaggship» Wandelanleihen-Strategie, um Unternehmen mit besseren Wachstumsaussichten im Zusammenhang mit der Dekarbonisierung ein höheres Gewicht beizumessen. Emittenten von Wandelanleihen, die zwar heute einen hohen CO2-Fussabdruck aufweisen, aber konkrete Pläne zur Reduzierung ihrer Emissionen haben, könnten unseres Erachtens ein attraktives, unerkanntes Ertragspotenzial bieten. Die Strategie hat eine höhere Aktiensensitivität und eine flexible Toleranz für die Kreditqualität des Portfolios, die insgesamt zwischen BB und BBB gehalten werden soll.
Wie immer bei dieser Anlageklasse könnten Wandelanleihen Anlegern einen weniger volatilen Ersatz für ein traditionelles Aktienengagement bieten. Anleger in Wandelanleihen profitieren vom Aufwärtspotenzial der Aktienmärkte, allerdings mit einer geringeren Volatilität infolge des asymmetrischen Ertragsprofils der Instrumente und ihres charakteristischen Bond Floor, der einen gewissen Schutz vor Verlustrisiken bietet2.
Quellen
1 Das Greenhouse Gas Protocol zur Bilanzierung der Treibhausgase definiert Scope-1-Emissionen als Direktemissionen aus Anlagen und Fahrzeugen des Unternehmens. Scope-2-Emissionen sind indirekte Emissionen im Zusammenhang mit zugekaufter Energie in Form von Strom, Dampf, Wärme und Kühlung, die für die Tätigkeit des Unternehmens erforderlich sind. Als Scope-3-Emissionen werden indirekte Emissionen kategorisiert, die in der vor- und nachgelagerten Wertschöpfungskette eines Unternehmens entstehen.
2 Kapitalschutz bzw. -erhalt wird im Rahmen der Portfoliostrukturierung angestrebt, kann jedoch nicht garantiert werden.
Warum haben Unternehmen, die für die TargetNetZero-Strategie ausgewählt werden, bessere Wachstumsaussichten?
Der Wettlauf um Netto-Null-Emissionen ist unvermeidlich und nimmt zunehmend Fahrt auf. Die starke Kombination aus technologischer Innovation, Marktkräften, veränderten Konsumpräferenzen und regulatorischen Änderungen verändert das operative Umfeld für die Unternehmen schon heute. Unseres Erachtens wird sich dieser Wandel nur weiter beschleunigen.
Unternehmen, die sich auf einem tragfähigen Kurs zur CO2-Neutralität befinden und die Risiken der Umstellung erfolgreich bewältigen, dürften von Bewertungsaufschlägen gegenüber ihren Mitbewerbern profitieren und unseres Erachtens einen günstigeren und besseren Zugang zu Kapital geniessen. Unserer Meinung nach werden sie auch erfolgreich um Aufträge konkurrieren sowie Kunden und fähige Mitarbeitende anziehen und binden. Insgesamt resultiert dies in besseren Wachstumsaussichten für Unternehmen mit glaubwürdigen Dekarbonisierungsplänen.
Wie stellen Sie fest, ob ein Unternehmen auf künftige Netto-Null-Ziele ausgerichtet ist?
Wir verwenden einen wissenschaftlich fundierten Rahmen auf der Basis von zukunftsorientierten Metriken, um festzustellen, ob die Emissionsentwicklung eines Unternehmen im Einklang mit Netto-Null-Zielen steht. Dank unserer CO2-Expertise können wir die Temperaturausrichtung eines Portfolios oder eines einzelnen Unternehmens auf die Ziele des Übereinkommens von Paris beurteilen (Abbildung 1).
Zur Beurteilung der Temperaturausrichtung wird ein breites Spektrum von – historischen und zukunftsorientierten – Emissionsdaten analysiert und quantifiziert.
- Zuerst bestimmen wir die Scope-1-, Scope-2- und Scope-3-Emissionen, um festzustellen, wie hoch die aktuellen Emissionen des Unternehmens sind und wie sie die Übergangsrisiken beeinflussen.
- Danach betrachten wir, wie sich die aktuellen Emissionen in einer Reihe von Branchen voraussichtlich verändern werden. In diesem zweiten Schritt beurteilen wir auch die jüngsten Fortschritte der Unternehmen bei der Senkung ihrer Emissionen und etwaige Reduktionsziele, um zu ermitteln, ob Unternehmen auf eine Netto-Null-Welt ausgerichtet sind – und dabei auch rentabel bleiben dürften. So können wir die Entwicklung der Emissionen berechnen und feststellen, ob diese dem CO2-Budget eines Emissionspfads entsprechen, der Netto-Null-Emissionen bis 2050 impliziert.
- Anschliessend analysieren wir nicht nur die aktuellen Ziele und Zusicherungen der Unternehmen, sondern auch ihre Exponierung gegenüber externen Kräften, einschliesslich des Drucks durch Regulierungsbehörden und Konkurrenten, die ihre Dekarbonisierung vorantreiben.
- Und nicht zuletzt sind wir ständig bestrebt, neue Daten zu Veränderungen von Emissionsniveaus, Dekarbonisierungszielen, Richtlinien und Technologien zur Dekarbonisierung zu ermitteln, um die Fortschritte der Unternehmen bei der Reduzierung ihrer Emissionen dynamisch und richtig beurteilen zu können. Abbildung 1 zeigt, wie wir die Ausrichtung von zwei Unternehmen in der Nahrungsmittelindustrie beurteilen.
Abbildung 1. Illustrative Beispiele zur Temperaturausrichtung von Unternehmen in der Nahrungsmittelindustrie
Quelle: Analyse von LOIM. Nur zur Veranschaulichung.
Wir sehen zukunftsorientierte Kennzahlen als massgeblich an, damit Anleger die künftige Entwicklung ihrer Investments im Rahmen der Umstellung verstehen können. Die Betrachtung der Temperaturausrichtung eines Unternehmens kann Anlegern helfen, Engagements in „gestrandeten Vermögenswerten“ zu vermeiden und die wertvollsten Anlagechancen zu erkennen. Das aktive Engagement und der Dialog mit Unternehmen spielen in diesem Prozess ebenfalls eine wichtige Rolle. Unser Stewardship-Rahmen integriert die Oxford-Martin-Prinzipien, um eine Netto-Null-Ausrichtung zu priorisieren. Unser gezielter und umfassender Ansatz wurde auch vom Financial Reporting Council (FRC) anerkannt: LOIM erhielt den Unterzeichnerstatus des verschärften UK Stewardship Code des FRC
Wie identifizieren Sie Klima-Vorreiter und -Nachzügler?
Wir bezeichnen Klima-Vorreiter als „Eiswürfel“ und Klima-Nachzügler als „brennende Holzscheite“. Eiswürfel sind Unternehmen, die signifikanten klimabedingten Übergangsrisiken ausgesetzt sind, aber die Dringlichkeit des Wandels verstehen und die Dekarbonisierung ihrer Aktivitäten zu einer Netto-Null-Ausrichtung vorantreiben: Sie haben eine überdurchschnittlich kühlende Wirkung auf die Temperaturausrichtung der Wirtschaft oder eines Portfolios.
Brennende Holzscheite sind dagegen Unternehmen, die gegenwärtig enorme Emissionen verursachen und keine Netto-Null-Ausrichtung anstreben: Bei ihnen besteht die Gefahr von signifikanten gestrandeten Vermögenswerten. In einer Welt, in der die Regulierung auf Netto-Null-Emissionen ausgerichtet ist, könnten sie sogar ihre Betriebserlaubnis verlieren. Wir investieren nicht in brennende Holzscheite, da sie die Temperatur eines Portfolios überproportional in die Höhe treiben.
Warum eignet sich der Wandelanleihenmarkt gut, um in eine Netto-Null-Zukunft zu investieren?
Das Wandelanleihenuniversum bietet eine Vielzahl von Möglichkeiten, durch ein diversifiziertes Engagement in einer Auswahl von Substanztiteln und wachstumsstarken Disruptoren eine Netto-Null-Ausrichtung zu erreichen. Das Universum umfasst eine attraktive Kombination von Emittenten in den Bereichen Wachstum, traditionelle Substanzwerte und neue Technologien, die in Sektoren aktiv sind, die unseres Erachtens für eine CO2-freie Zukunft massgeblich sind.
Veränderte Angebotsmuster schaffen attraktive Chancen. Seit Januar 2020 ist das Wandelanleihenuniversum um 70% auf USD 600 Mrd. gewachsen. Der rege Primärmarkt füllt die Liste der investierbaren Titel immer wieder auf. Mehr als 60% der Emissionen wurden in den vergangenen 18 Monaten platziert und boten den Anlegern neue Investmentchancen.
Insbesondere entfielen über USD 7,5 Mrd. der Emissionen auf grüne Anleihen. Sie bieten den Kreditnehmern eine gute Möglichkeit, die Erlöse der Emission für den Klimaschutz zu bestimmen. Unser aus 20 Spezialisten bestehendes SIRSS3-Team beurteilt die Nachhaltigkeitsnachweise aller Emissionen von grünen Anleihen sehr sorgfältig und berät die Anlageteams, damit diese Grünwäscher oder potenzielle Schwächen vermeiden können. Wir untersuchen die Stärke und die Qualität des Emissionsrahmens und die externe Beurteilung, die Verwendung der Erlöse, die Ausrichtung auf die Best-Practice-Leitlinien in den von der ICMA veröffentlichten Green, Social, Sustainability Bond Principles, nationale und regionale Richtlinien (wie den EU Green Bond Standard) sowie das allgemeine ökologische, soziale und Governance-Profil (ESG) und die Nachhaltigkeitsmerkmale, die wir mit unseren eigenen Methoden zur Feststellung der ESG- und Temperaturausrichtung prüfen.
Quellen
3 SIRSS steht für Sustainable Investment Research, Strategy and Stewardship.
Welche Nachhaltigkeitsnachweise kann LOIM vorweisen?
Mit unserem Klimaschutzfokus zählen wir zu den Vorreitern des Investierens in die Dekarbonisierung. Dies belegt, dass Nachhaltigkeit im Zentrum unserer Anlagephilosophie und unserer Partnerschaften steht. Der Anlageansatz von LOIM zur CO2-Beurteilung und Netto-Null-Ausrichtung wurde in Partnerschaft mit der Oxford University und SystemIQ entwickelt. Das Portfolio Alignment Team der TCFD 4 bezeichnete den Prozess von LOIM als eine der sieben führenden Methoden und eine von nur zweien, die von Vermögensverwaltern entwickelt wurden.
Die ESG- und Nachhaltigkeitsansätze unserer Flaggschiff-Wandelanleihenstrategie wurden extern von der Febelfin und der Central Labelling Agency (CLA) validiert, die die Qualitätsstandards für nachhaltige und sozial verantwortliche Finanzprodukte überwacht.
Nach der Priorisierung unserer CO2-Expertise haben unsere eigenen Fachleute bahnbrechende Methoden zur Beurteilung von Risiken und Chancen der Klimawende entwickelt. Unsere umfassenden Nachhaltigkeits- und Researchkompetenzen umfassen mehr als 80 Aktien-, Kredit- und Nachhaltigkeitsanalysten, die auf die firmeneigene Aktienresearch-Plattform (DEER) von LOIM zugreifen können.
Quellen
4 Die TCFD ist die Arbeitsgruppe für klimabezogene Finanzberichterstattung (Task Force on Climate-Related Financial Disclosures). Sie wurde gegründet, um Empfehlungen zu aussagekräftigeren Offenlegungen klimabezogener Finanzrisiken zu entwickeln, die fundiertere Anlageentscheidungen fördern und es den Interessengruppen ermöglichen, Konzentrationen von Vermögenswerten mit CO2-Bezug im Finanzsektor und die Exponierung des Finanzsystems gegenüber klimabedingten Risiken besser zu verstehen.
Können Sie drei Gründe nennen, warum die TargetNetZero-Wandelanleihen-Strategie so besonders ist?
1. Eine innovative globale Wandelanleihenstrategie mit einem definierten Netto-Null-Ziel: Wir streben eine Reduzierung der Emissionen um 50% bis 2030 und 100% bis 2050 an – analog zum Ziel des Übereinkommens von Paris, die globale Erwärmung auf 1,5 °C zu begrenzen.
2. Wir streben nach einem niedrigeren Emissionspfad im Vergleich zur Benchmark, dem Refinitiv Global Focus Index. Bis 2050 werden die Emissionen unserer Strategie voraussichtlich um 47% sinken, während für den Index nur 16% prognostiziert werden (siehe Abb. 2)5. Um dies zu erreichen, wählen wir Unternehmen aus, die gemäss unseren Analysen auf Klimaschutz ausgerichtet sind und zur Beschleunigung der Klimawende beitragen, um eine reale Dekarbonisierung in der gesamten Wirtschaft voranzutreiben.
3. Im Rahmen der europäischen Offenlegungsverordnung (SFDR) müssen Vermögensverwalter ihre Fonds nach dem Grad der Nachhaltigkeitsintegration und den angestrebten Zielen klassifizieren. Diese Strategie wird als „Artikel 9-Produkt“ eingestuft, die höchste Nachhaltigkeitskategorie. Dies bestätigt, dass ein sehr hoher Anteil der Investments nachhaltig ist.
Abbildung 2. Prognostizierter Emissionspfad der TargetNetZero-Strategie globale Wandelanleihen
(Modellportfolio) im Vergleich zur Benchmark
Quelle: LOIM. Nur zur Veranschaulichung. Per Juli 2021. Der CO2-Fussabdruck bezieht sich auf Mt CO2e pro Mio. investierter USD. Die Allokationen und Positionen können sich ändern. Die Strategie wurde noch nicht aufgelegt.
Quellen
5 Das Ziel der Emissionsreduktion wird beim Portfolioaufbau angestrebt, kann jedoch nicht garantiert werden.
Wie würden Sie die TargetNetZero-Strategie globale Wandelanleihen auf den Punkt bringen?
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Eine bahnbrechende Methode, gesamtwirtschaftliche Dekarbonisierungsziele mit einem überzeugenden Wachstumsfokus zu verbinden. Das typische asymmetrische Renditeprofil von Wandelanleihen bleibt erhalten: ein gewisser Schutz vor Verlusten durch den Bond Floor und Aufwärtspotenzial durch das Aktienelement. |
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Wichtige Informationen.
NUR FÜR PROFESSIONELLE INVESTOREN
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