stratégies multi-actifs : étudier les renversements de tendance à long terme pour guider les valorisations

effets de momentum et de valeur.

Pour rompre avec la tendance, il faut parfois observer comment les vagues se brisent plutôt que de nager à contre-courant. 

Les facteurs Valeur et Momentum sont depuis longtemps deux composantes clés de la formation des prix. Premièrement, les actifs qui ont surperformé ou sous-performé par le passé tendent à suivre la même tendance au cours des semaines suivantes, ce qui crée un effet de momentum. Deuxièmement, les actifs dont les prix sont supérieurs (ou inférieurs) à leur norme historique ont tendance à générer des rendements négatifs (ou positifs), ce qui crée un effet de valeur. 

Ces deux effets sont négativement corrélés. Dans ce contexte, les stratégies de renversement vont intrinsèquement de pair avec les stratégies de suivi. À ce titre, elles font partie intégrante de nos outils d’investisseurs systématiques. 

les flux et reflux du retour à la moyenne.

Si ces deux effets sont bien connus, l’élaboration d’une stratégie de valeur n’en reste pas moins complexe, pour des raisons variées. Notamment, le consensus ne s’accorde ni sur la méthode permettant de mesurer la valorisation d’un actif, ni sur le fait qu’un tel processus est spécifique à chaque classe d’actifs. 


Il semble intéressant de mesurer la valorisation comme un renversement de tendance à long terme, car l’approche en résultant ne dépend d’aucun modèle économique et repose uniquement sur les prix. 
 

Pour surmonter cet écueil, nous suivons l’exemple de l’économiste Fischer Black qui, en 1986, présentait la prime de valeur comme le pendant de la prime de momentum1. Selon lui, les tendances du marché découlent de décisions relativement mal informées qui entraînent les prix des actifs loin de leur valeur fondamentale inobservée, jusqu’à ce que les écarts deviennent si importants que les prix renouent avec la moyenne. Ainsi, il semble intéressant de mesurer la valorisation comme un renversement de tendance à long terme, car l’approche en résultant ne dépend d’aucun modèle économique et repose uniquement sur les prix. 

 

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signaux de valeur créés par LOIM pour les différentes classes d’actifs.

Mais comment choisir le modèle économétrique ? Ici, nous suivons l’exemple de l’économiste James D. Hamilton qui, en 2018, a suggéré de décomposer la dynamique des prix  entre les composantes Tendance et Cycle pour créer les signaux de valeur pour les différentes classes d’actifs. Etant donné que nous n’avons introduit cette méthode dans nos portefeuilles qu’à la fin du deuxième trimestre 2024, il est encore trop tôt pour en tirer des conclusions tangibles en termes de performance. Toutefois, les premiers signes sont positifs et l’interaction avec nos stratégies de suivi de tendance est conforme à nos attentes : cette méthode facilite la diversification et se traduit par une augmentation des rendements ajustés au risque, notre critère de référence. 

Pour l’anecdote, soulignons qu’au troisième trimestre les facteurs Valeur et Tendance ont tous deux identifié la duration comme une opportunité d’achat. Bien que cela ne soit plus le cas (la position en overlay de valeur n’étant plus d’actualité), la leçon à tirer est évidente : pour rompre avec la tendance, il ne faut pas nécessairement nager à contre-courant. 

auteur.

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Alain Forclaz
Deputy CIO, Multi Asset

après la clôture.

Qui inviteriez-vous au dîner de vos rêves ?  

J’inviterais :

  • Leonard Bernstein, l’une des personnalités les plus influentes de la musique classique du XIXe siècle, qui a plus fait que tout autre pour populariser le genre,

  • Robert Badinter, un homme à l’intégrité irréprochable qui, en tant que ministre de la Justice, a aboli la peine de mort en France en 1981,

  • Arnold Schwarzenegger, qui a accumulé les exploits en devenant tout d’abord un body builder accompli, puis un acteur et enfin un gouverneur républicain (de surcroît né à l’étranger) dans un État pourtant dominé  par les démocrates 

  • Ed Thorpe, le mathématicien qui s’est attaqué non seulement à l’arbitrage convertible, mais aussi au blackjack et à la roulette, dans chaque cas avec une approche originale et indépendante.

 

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