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Perspectives favorables pour les obligations d’entreprise suisses

Perspectives favorables pour les obligations d’entreprise suisses
Markus Thöny - Head of Swiss Fixed Income

Markus Thöny

Head of Swiss Fixed Income
Philipp Burckhardt, CFA - Fixed Income Strategist and Senior Portfolio Manager

Philipp Burckhardt, CFA

Fixed Income Strategist and Senior Portfolio Manager

Les obligations suisses peuvent offrir des rendements attrayants, ajustés en fonction du risque, dans le contexte actuel de faible rendement, selon nous. Toutefois, les possibilités qui s'offrent à nous exigent une approche spécialisée et dévouée.

Les investisseurs en obligations suisses sont actuellement confrontés au niveau extrêmement bas, voire négatif, des rendements obligataires1, ainsi qu’aux gains de plus en plus limités qu’apporte l’allongement de la duration. La baisse des taux d’intérêt a constitué le principal moteur de la performance du marché obligataire suisse ces dernières années, et a notamment bénéficié aux solutions passives. Cependant, la marge de nouvelle baisse des taux d’intérêt nous semble très limitée désormais.

Les obligations d’entreprise pourraient offrir une meilleure option aux investisseurs, une approche hautement spécialisée pouvant les aider à gérer les caractéristiques particulières du marché suisse. De solides arguments plaident en faveur de l’investissement dans des créances d’entreprise suisses d’échéances rapprochées, au lieu de s’exposer au risque de crédit supplémentaire associé aux obligations à long terme.

Ces dix dernières années, le volume des obligations d’entreprise libellées en francs suisses dont la notation est comprise entre A et BBB- a considérablement augmenté2. Cette tendance offre davantage d’opportunités aux gérants spécialisés, ainsi qu’un univers d’investissement plus vaste et plus diversifié. 

Le segment des obligations suisses dont la note se situe entre A et BBB semble particulièrement alléchant comparé aux autres catégories de notation. La dette des emprunteurs de ce segment présente une duration moyenne plus courte (environ 5 ans) que celle de la catégorie AAA-AA et tire un rendement supérieur de la composante crédit3. En second lieu, les obligations d’entreprise bénéficient du soutien technique qu’apporte l’offre nette négative, si bien que le volume des remboursements dépasse celui des nouvelles émissions4. Enfin, dans un contexte de faible croissance économique, les entreprises sont susceptibles de rester prudentes dans la gestion de leur bilan et de ne pas accroître leur endettement outre mesure. La qualité de crédit des obligations en CHF devrait ainsi rester élevée5.

La comparaison entre une émission du fabricant suisse d’équipements industriels Oerlikon Corp. et une obligation du gouvernement suisse est révélatrice à cet égard. L’émission à 5 ans d’Oerlikon, notée BBB/BBB-, et l’obligation à 45 ans de la Confédération suisse, notée Aaa, offrent un rendement presque équivalent6. Cependant, l’émission d’Oerlikon produit le rendement de la composante crédit, et ce moyennant une duration bien plus courte par rapport à l’obligation du gouvernement suisse7. Cette caractéristique atténue le risque de taux d’intérêt lié à l’instrument d’Oerlikon comparé à celui de la Confédération, plus exposé en raison de son échéance bien plus éloignée. En l’occurrence, le moindre profil de volatilité et de duration de l’émission d’Oerlikon offre un rendement ajusté du risque convaincant8.

 

Une approche dédiée est essentielle

 

Une approche d’investissement dédiée et rigoureuse est selon nous le meilleur moyen d’exploiter le potentiel des obligations suisses. En place depuis 2008, notre méthode d’investissement consiste en une stratégie obligataire long-only gérée de manière dynamique. Les décisions d’investissement sont fondées sur le principe de la spécialisation, dans lequel chaque gérant de portefeuille dispose de son propre budget de risque. Le recours à différentes compétences et différentes stratégies leur permet de générer des performances non corrélées.

Notre approche revisite la solution classique fondée sur un indice de référence en identifiant les opportunités d’alpha et en les séparant de la simple réplication de l’indice. Ainsi, une fois notre indice construit, nous appliquons un processus de sélection descendant et ascendant et effectuons un contrôle permanent avec le soutien d’une équipe d’analystes crédit. Nous cherchons à générer un surcroît de performance en développant des stratégies d’investissement qui permettent de tirer parti des opportunités que nous identifions. Ces stratégies visent à les exploiter de la manière la plus efficace possible, tout en tenant compte des contraintes particulières de nos clients.

À un horizon de moyen à long terme, les obligations d’entreprise suisses offrent selon nous des perspectives favorables aux investisseurs.

 

Les principaux termes sont définis dans le lexique

sources.

1 Les rendements sont susceptibles d’évoluer et peuvent varier au fil du temps.
2 Source : LOIM, POINT, SIX Swiss Exchange. Calculé par LOIM.
3 Source : Bloomberg, au 31 décembre 2018. La performance passée ne saurait préjuger des résultats futurs.
4 Source : SIX Swiss Exchange, calculé par LOIM, au 31 décembre 2018.
5 La performance passée ne saurait préjuger des résultats futurs.
6 Source : Bloomberg, LOIM ; la performance passée ne saurait préjuger des résultats futurs. Au 31 janvier 2019. Émission Oerlikon 2,625 % à échéance au 17.06.2024 ; emprunt de la Confédération suisse 2 % à échéance 25.06.2064.
7 Source : Bloomberg, calcul LOIM basé sur les données du 31 décembre 2015 au 28 janvier 2019.
8 Toute référence à une société ou à un titre spécifique ne constitue pas une recommandation en vue d’acheter, de vendre, de détenir ou d’investir directement dans la société ou les titres. Les recommandations futures ne peuvent pas être considérées comme garantes de la rentabilité ou d’une performance égale à celle des titres cités en exemple dans ce document. 

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