Les anges déchus déploient leurs ailes

Depuis l’émergence des Junk Bonds dans les années 1980 et avec l’essor des titres high yield, les obligations d’entreprises sont habituellement réparties entre deux notations : « investment grade » et « high yield ». Cette séparation a donné lieu à des perturbations persistantes, accentuées par des investissements passifs positionnés sur ces indices, notamment la performance des anges déchus, ces entreprises dont la note de crédit a récemment été dégradée à la catégorie du high yield. Il s'agit d'obligations d'entreprises qui ont été récemment rétrogradées au rang de titres à haut rendement.

Notre étude empirique montre que les anges déchus, en termes de rendement et de performance corrigée des risques¹, dépassent tous les autres segments de crédit définis en fonction des notations. Par ailleurs, ils contribuent fortement à l’anomalie selon laquelle les instruments notés BB constituent un segment idéal. Cela découle, entre autres, de l’impact d’un déclassement sur le prix d’une obligation, car ces « pressions sur les prix » sont importantes même si le titre n’est dégradé que d’un cran (par exemple de BBB- à BB+). Dans la mesure où presque 70% des anges déchus ont été dégradés d’un cran et que plus de 90% d’entre eux restent dans le segment BB, nous constatons qu’ils sont très souvent fortement sous-évalués par rapport aux autres entreprises du même segment².

Voler de ses propres ailes

Cet article examine les anges déchus selon différentes perspectives, notamment les fondamentaux de crédit, les valorisations, les caractéristiques de performance et les techniques de mise en œuvre. Nous y effectuons les démarches suivantes :  

•    Nous décrivons la taille et la dynamique d’offre du marché, ainsi que son évolution sur les vingt dernières années. 
•    Nous évaluons son profil de risque/rendement et expliquons ses principaux moteurs de performance par rapport à d’autres segments de crédit. 
•    Nous examinons comment les anges déchus peuvent optimiser la performance d’un portefeuille en période de redressement des marchés, et expliquons comment ils peuvent engendrer une exposition convexe au secteur des titres à high yield. 
•    Nous comparons les anges déchus à l’ensemble des titres à high yield afin d’illustrer comment ils bénéficient du rebond des marchés et souffrent moins des ventes massives, dans la mesure où ils sont exposés aux secteurs et aux émetteurs en redressement. 
•    Nous démontrons que les anges déchus présentent des risques individuels plus élevés et sont plus susceptibles de connaître des difficultés que les autres titres ayant la même notation, de sorte qu’ils nécessitent une surveillance plus pointue que les traditionnels titres à high yield notés BB.
•    Nous argumentons pour que les anges déchus deviennent une classe d’actifs à part entière : nous abordons les principaux risques liés à la mise en œuvre d’une exposition et les considérations liées à la conception du portefeuille. 
•    Pour finir, nous explorons les opportunités de valeur relative présentes sur le marché des anges déchus, soulignant qu’il est possible de créer de la valeur grâce à une approche combinant des règles systématiques et une gestion active.

Pour lire notre whitepaper intitulé « Fallen angels: spreading their wings » (en anglais), cliquez sur le bouton de téléchargement.

Sources 

¹ La performance passée n’offre aucune garantie quant aux résultats futurs. Les rendements sont sujets aux changements et peuvent varier au fil du temps.
² Par exemple, un ange déchu dégradé à la catégorie BB+ est comparé à l’indice des obligations BB+ pendant deux ans avant et après le mois durant lequel il a été dégradé.
 

À l’usage des investisseurs professionnels uniquement
Le présent document a été publié par Lombard Odier Funds (Europe) S.A., société anonyme (SA) de droit luxembourgeois, ayant son siège social sis 291, route d’Arlon, 1150 Luxembourg, agréée et réglementée par la CSSF en tant que Société de gestion au sens de la directive 2009/65/CE, telle que modifiée, et au sens de la directive 2011/61/UE sur les gestionnaires de fonds d’investissement alternatifs (directive GFIA). La Société de gestion a pour objet la création, la promotion, l’administration, la gestion et la commercialisation d’OPCVM luxembourgeois et étrangers, de fonds d’investissement alternatifs (« FIA ») et d’autres fonds réglementés, d’organismes de placement collectif ou d’autres véhicules d’investissement, ainsi que l’offre de services de gestion de portefeuille et de conseil en investissement.
Lombard Odier Investment Managers (« LOIM ») est un nom commercial.
Ce document est fourni à titre d’information uniquement et ne constitue pas une offre ou une recommandation d’acquérir ou de vendre un titre ou un service quelconque. Il n’est pas destiné à être distribué, publié ou utilisé dans une quelconque juridiction où une telle distribution, publication ou utilisation serait illégale. Ce document ne contient pas de recommandations ou de conseils personnalisés et n’est pas destiné à remplacer un quelconque conseil professionnel sur l’investissement dans des produits financiers. Avant de conclure une transaction, l’investisseur doit examiner avec soin si celle-ci est adaptée à sa situation personnelle et, si besoin, obtenir des conseils professionnels indépendants au sujet des risques, ainsi que des conséquences juridiques, réglementaires, financières, fiscales ou comptables. Ce document est la propriété de LOIM et est adressé à son destinataire pour son usage personnel exclusivement. Il ne peut être reproduit (en totalité ou en partie), transmis, modifié ou utilisé dans un autre but sans l’accord écrit préalable de LOIM. Ce document contient les opinions de LOIM, à la date de publication.
Ni ce document ni aucune copie de ce dernier ne peuvent être envoyés, emmenés ou distribués aux États-Unis, dans l’un de leurs territoires, possessions ou zones soumises à leur juridiction, ni à une personne américaine ou dans l’intérêt d’une telle personne. À cet effet, l’expression « Personne américaine » désigne tout citoyen, ressortissant ou résident des États-Unis d’Amérique, toute association organisée ou existant dans tout État, territoire ou possession des États-Unis d’Amérique, toute société organisée en vertu des lois des États-Unis ou d’un État, d’un territoire ou d’une possession des États-Unis, ou toute succession ou trust soumis dont le revenu est imposable aux États-Unis, qu’en soit l’origine.
Source des chiffres : sauf mention contraire, les chiffres sont fournis par LOIM.
Bien que certaines informations aient été obtenues auprès de sources publiques réputées fiables, sans vérification indépendante, nous ne pouvons garantir leur exactitude ni l’exhaustivité de toutes les informations disponibles auprès de sources publiques.
Les avis et opinions sont exprimés à titre indicatif uniquement et ne constituent pas une recommandation de LOIM pour l’achat, la vente ou la détention de quelque titre que ce soit. Les avis et opinions sont donnés en date de cette présentation et sont susceptibles de changer. Ils ne devraient pas être interprétés comme des conseils en investissement.
Aucune partie de ce document ne saurait être (i) copiée, photocopiée ou reproduite sous quelque forme et par quelque moyen que ce soit, ou (ii) distribuée à toute personne autre qu’un employé, cadre, administrateur ou agent autorisé du destinataire sans l’accord préalable de Lombard Odier Funds (Europe) S.A. Au Luxembourg, ce document est utilisé à des fins marketing et a été approuvé par Lombard Odier Funds (Europe) S.A., qui est autorisée et réglementée par la CSSF.
© 2023 Lombard Odier IM. Tous droits réservés.