investment viewpoints
Obligations convertibles à forte conviction : croissance et asymétrie
En se prêtant à cet exercice, Natalia Bucci, Co-Head of Convertible Bonds, explique en quoi une stratégie axée sur la croissance est adaptée au contexte actuel en matière d’investissement et comment l’asymétrie de la classe d’actifs peut s’avérer utile du point de vue de la volatilité.
Qu’est-ce qui vous a amené à rejoindre les rangs de LOIM l’année dernière ?
En tant que spécialiste des obligations convertibles, LOIM était un choix évident pour moi, car la franchise Obligations Convertibles s’inscrit au cœur de son activité. La classe d’actifs y est nettement mise en avant : elle bénéficie de toutes les ressources et de toute l’attention, ainsi que de tous les moyens nécessaires pour exploiter pleinement son potentiel.
J’étais également désireuse de rejoindre une entreprise à même de se targuer d’une forte expansion sur ces 15 dernières années, tout en mettant le cap sur un avenir durable. J’ai senti que l’éthique de LOIM en matière de durabilité correspondait à mes valeurs personnelles. J’aime travailler ici, parce que nous intégrons pleinement la durabilité dans notre état d’esprit et dans nos investissements, grâce à une méthode solide et minutieuse.
watch our video to learn more about our approach.
Quel est le fondement de la nouvelle stratégie Convertibles1 à forte conviction ?
La stratégie consiste à investir dans les obligations convertibles mondiales qui emportent nos plus solides convictions, et ce dans le but de générer une performance supérieure grâce à une approche du risque plus flexible2. Il s’agit là de créer un portefeuille d’environ 50 entreprises sélectionnées pour leur potentiel de rendement élevé, témoignant d’une diversification régionale et sectorielle large, mais flexible.
Sur le plan des investissements, l’extrême faiblesse des taux favorise actuellement les actifs risqués et l’accent est mis sur les entreprises au très fort potentiel de croissance. Ces entreprises devraient tirer parti des tendances de la nouvelle économie ainsi que de la sélection de titres dans des secteurs à plus faible croissance.
Notre stratégie permet aux investisseurs d’exploiter ces opportunités, avec les caractéristiques asymétriques distinctives de la classe d’actifs en prime. Nous nous attendons à de possibles pics de volatilité en raison de l’environnement incertain engendré par le Covid-19, ainsi qu’à des risques macroéconomiques et géopolitiques de manière plus générale. Les obligations convertibles ont de tout temps surperformé les actions traditionnelles pendant les périodes volatiles, sur une base ajustée du risque3. Le profil de rendement asymétrique des obligations convertibles sous-entend qu’elles sont généralement assorties d’un potentiel haussier supérieur au risque baissier qui leur est propre. Il est par ailleurs reconnu que la classe d’actifs offrait par le passé des ratios de Sharpe supérieurs aux actions conventionnelles.
Quelle expertise avez-vous apportée qui pourrait bénéficier à une stratégie de forte conviction ?
Au cours de ma carrière de gérante d’obligations convertibles, j’ai supervisé de multiples stratégies visant à offrir aux investisseurs des substituts actions qui pourraient simultanément stabiliser la composante volatilité. Notre stratégie à forte conviction tire parti de cette expérience, car elle se concentre sur une approche plus agressive tout en étant assortie de moins de contraintes. Nous plaçons la croissance au cœur de la logique d’investissement, en considérant chaque investissement sur la base des fondamentaux susceptibles de propulser le cours des actions à la hausse et de la solidité du bilan. Ces deux aspects revêtent un caractère essentiel dans une stratégie de forte conviction, car le potentiel haussier est le premier et principal critère de sélection des titres.
D’après moi, les obligations convertibles représentent un instrument efficace pour s’exposer à des sociétés en forte croissance, plus volatiles, tout en améliorant potentiellement les ratios de Sharpe par rapport aux actions. Les cours des actions de ces entreprises évoluent généralement de manière imprévisible en raison de la faible visibilité de leurs flux de trésorerie et/ou de leur rentabilité, combinée à des valorisations élevées. Ces caractéristiques sont susceptibles d’entraîner une fluctuation importante du cours de leurs actions, par exemple si les résultats surpassent contre toute attente les anticipations. Cependant, en investissant dans des obligations convertibles, l’option actions permet aux investisseurs de participer au potentiel haussier des actions, mais la composante obligataire peut également jouer le rôle de tampon en cas de baisse4.
Comment la pandémie a-t-elle affecté la classe d’actifs et comment une stratégie de propension au risque pourrait-elle tirer parti de ces évolutions ?
Cette classe d’actifs a signé une croissance exponentielle au cours de l’année écoulée, grâce à l’envolée des nouvelles émissions d’entreprises finançant leur développement par l’emprunt, via des obligations convertibles. Nombre de ces entreprises sont susceptibles de tirer profit des politiques mises en œuvre du fait de la pandémie, dont l’obligation de rester à domicile, puisqu’elles exercent des activités que nous définissons comme disruptives : livraison de produits alimentaires en ligne, fitness à domicile, commerce électronique, etc.
Nous pensons que ces entreprises disruptives vont se développer davantage à l’avenir et que de nouvelles entreprises vont émerger pour les défier. Les nouveaux entrants devraient également recourir à l’émission d’obligations convertibles pour doper leur expansion. Une stratégie de forte conviction donne aux investisseurs la possibilité de s’exposer à ces tendances thématiques à mesure qu’elles émergent, se consolident et évoluent.
Quel type de ressources pouvez-vous exploiter pour gérer cette stratégie ?
LOIM gère EUR 6 milliards de stratégies convertibles dans le monde, avec des bureaux à Genève, Londres et en Asie. Notre équipe actuelle est composée de 11 spécialistes, qui se consacrent à tous les aspects des obligations convertibles. Outre notre expertise dans le domaine des obligations convertibles pures, nous sommes également épaulés par une équipe LOIM plus large, composée de 8 analystes actions supplémentaires, 7 analystes de crédit et 2 gestionnaires des risques, qui fournissent tous des ressources supplémentaires sur les composants plus spécifiques de la classe d’actifs.
En matière d’outils, nous avons accès à une plateforme de recherche actions, propre à LOIM, qui regroupe les informations DEER (Discounted Excess Economic Returns, rendements économiques excédentaires actualisés) et ESG (critères environnementaux, sociaux et en matière de gouvernance).
Nous exploitons également les informations sur la durabilité recueillies par une équipe solide composée de 20 experts spécialisés dans la durabilité et l’ESG. Leur expertise et leur palette d’outils sur mesure sont utilisés pour intégrer pleinement les facteurs ESG et de durabilité dans nos décisions.
Quelle est l’approche de l’équipe en matière de durabilité ?
Notre stratégie mondiale en matière d’obligations convertibles, LO Funds – Convertible Bonds, a été l’une des premières (et des rares) à obtenir le label Febelfin’s Towards Sustainability en octobre 2020. Ce label a été accordé suite à un audit de six mois de notre processus et de notre portefeuille par la Central Labelling Agency (CLA), qui contrôle la norme de qualité pour des produits financiers durables et socialement responsables5.
Nous adoptons une approche multidimensionnelle de la durabilité, ce qui implique des exclusions, un filtrage, l’intégration de données extra-financières et un engagement auprès des sociétés dans lesquelles nous décidons d’investir. Notre processus d’investissement exclut certaines activités controversées de notre univers d’investissement, telles que les entreprises impliquées dans :
• les entreprises contrevenant aux Principes du Pacte mondial des Nations unies
• des armes non conventionnelles
• le tabac
• l’extraction de pétrole et de gaz non conventionnels
• l’extraction du charbon
• et présentant une intensité de carbone excessive (> 408 g de CO2/kWh)
Nous examinons ensuite les investissements sur la base de normes et de standards internationaux et intégrons des critères extra-financiers dans un processus de sélection très actif. Nous générons des scores internes d’importance relative des facteurs ESG et mesurons l’alignement avec les objectifs en matière de température et l’exposition aux controverses. Le cadre relatif à l’importance relative des facteurs ESG de LOIM va au-delà d’une simple notation pour reconnaître les données les plus importantes pour chaque secteur. Nous pensons que cela est plus utile que de nous appuyer uniquement sur des évaluations externes agrégées, permettant ce faisant d’identifier les entreprises qui font de réels progrès vers des pratiques commerciales plus durables.
Enfin, l’équipe en charge des obligations convertibles s’engage à accélérer l’engagement auprès des émetteurs d’obligations convertibles mal notés, en étroite collaboration avec les équipes ESG et d’actionnariat actif de LOIM, afin d’identifier de manière continue les candidats auprès desquels il conviendra de s’engager à l’avenir.
Pour résumer, comment décririez-vous la stratégie de forte conviction ?
Une stratégie axée sur la croissance assortie d’une propension au risque et qui conserve les aspects d’asymétrie, pour lesquels les convertibles sont connues.
sources.
informations importantes.
À l’usage des investisseurs professionnels uniquement
This document has been issued by Lombard Odier Funds (Europe) S.A. a Luxembourg based public limited company (SA), having its registered office at 291, route d’Arlon, 1150 Luxembourg, authorised and regulated by the CSSF as a Management Company within the meaning of EU Directive 2009/65/EC, as amended; and within the meaning of the EU Directive 2011/61/EU on Alternative Investment Fund Managers (AIFMD). The purpose of the Management Company is the creation, promotion, administration, management and the marketing of Luxembourg and foreign UCITS, alternative investment funds ("AIFs") and other regulated funds, collective investment vehicles or other investment vehicles, as well as the offering of portfolio management and investment advisory services.
Lombard Odier Investment Managers (“LOIM”) is a trade name.
The Fund is authorised and regulated by the Luxembourg Supervisory Authority of the Financial Sector (CSSF) as a UCITS within the meaning of EU Directive 2009/65/EC, as amended. The management company of the Fund is Lombard Odier Funds (Europe) S.A. (hereinafter the “Management Company”), a Luxembourg based public limited company (Société Anonyme SA), having its registered office at 291, route d’Arlon, L-1150 Luxembourg, authorized and regulated by the CSSF as a Management Company within the meaning of EU Directive 2009/65/EC, as amended. The Fund is only registered for public offering in certain jurisdictions. The articles of association, the prospectus, the Key Investor Information Document, the subscription form and the most recent annual and semi-annual reports are the only official offering documents of the Fund’s shares (the “Offering Documents”). They are available on http//www.loim.com or can be requested free of charge at the registered office of the Fund or of the Management Company, from the distributors of the Fund or from the local representatives as mentioned below.
Austria. Supervisory Authority: Finanzmarktaufsicht (FMA), Representative: Erste Bank der österreichischen Sparkassen AG, Am Belvedere 1, 1100 Vienna - Belgium. Financial services Provider: CACEIS Belgium S.A., Avenue du Port 86C, b320, 1000 Brussels - France. Supervisory Authority: Autorité des marchés financiers (AMF), Representative: CACEIS Bank, place Valhubert 1-3, F-75013 Paris - Germany. Supervisory Authority: Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin), Representative: DekaBank Deutsche Girozentrale, Mainzer Landstraße 16, D-60325 Frankfurt am Main - Gibraltar. Supervisory Authority: Gibraltar Financial Services Commission (GFSC), Information agent: Lombard Odier & Cie (Gibraltar) Limited, Suite 921 Europort - Greece. Supervisory Authority: Hellenic Capital Market Commission. Paying agent: PIRAEUS BANK S.A., 4, Amerikis Str., 105 64, Athens - Italy. Supervisory Authority: Banca d’Italia (BOI) / ConSob, Paying Agents: Société Générale Securities Services S.p.A., Via Benigno Crespi, 19/A - MAC 2, 20159 Milano, State Street Bank International GmbH - Succursale Italia, Via Ferrante Aporti, 10, 20125 Milano, Banca Sella Holding S.p.A., Piazza Gaudenzio Sella, 1, 13900 Biella, Allfunds Bank S.A.U., Milan Branch,Via Bocchetto 6, 20123 Milano, BNP Paribas Securities Services, With its registered office in Paris, rue d'Antin, 3, and operating via its Milan subsidiary at Piazza Lina Bo Bardi, 3, 20124 Milan - Liechtenstein. Supervisory Authority: Finanzmarktaufsicht Liechtenstein (“FMA”), Representative, LGT Bank AG Herrengasse 12, 9490 Vaduz - Netherlands. Supervisory Authority: Autoriteit Financiële Markten (AFM). Representative: Lombard Odier Funds (Europe) S.A. – Dutch Branch, Parklaan 26, 3016BC Rotterdam - Spain. Supervisory Authority: Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), Representative: Allfunds Bank, S.A.U. C/ de los Padres Dominicos, 7, 28050, Madrid – Sweden. Supervisory Authoriy: Finans Inspektionen (FI). Representative: SKANDINAVISKA ENSKILDA BANKEN AB (publ), Kungsträdgårdsgatan, SE-106 40 Stockholm – Switzerland. Supervisory Authority: FINMA (Autorité fédérale de surveillance des marchés financiers), Representative: Lombard Odier Asset Management (Switzerland) SA, 6 av. des Morgines, 1213 Petit-Lancy; Paying agent: Bank Lombard Odier & Co Ltd, 11 rue de la Corraterie, CH-1204 Geneva. UK. Supervisory Authority: Financial Conduct Authority (FCA), Representative: Lombard Odier Asset Management (Europe) Limited, Queensberry House, 3 Old Burlington Street, London W1S3AB,
NOTICE TO RESIDENTS OF THE UNITED KINGDOM The Fund is a Recognised Scheme in the United Kingdom under the Financial Services & Markets Act 2000. Potential investors in the United Kingdom are advised that none of the protections afforded by the United Kingdom regulatory system will apply to an investment in LO Funds and that compensation will not generally be available under the Financial Services Compensation Scheme. This document does not itself constitute an offer to provide discretionary or non-discretionary investment management or advisory services, otherwise than pursuant to an agreement in compliance with applicable laws, rules and regulations.
Singapore: This marketing communication has been approved for use by Lombard Odier (Singapore) Ltd for the general information of accredited investors and other persons in accordance with the conditions specified in Sections 275 and 305 of the Securities and Futures Act (Chapter 289). Recipients in Singapore should contact Lombard Odier (Singapore) Ltd, an exempt financial adviser under the Financial Advisers Act (Chapter 110) and a merchant bank regulated and supervised by the Monetary Authority of Singapore, in respect of any matters arising from, or in connection with this marketing communication. The recipients of this marketing communication represent and warrant that they are accredited investors and other persons as defined in the Securities and Futures Act (Chapter 289). This advertisement has not been reviewed by the Monetary Authority of Singapore.
Hong Kong: This marketing communication has been approved for use by Lombard Odier (Hong Kong) Limited, a licensed entity regulated and supervised by the Securities and Futures Commission in Hong Kong for the general information of professional investors and other persons in accordance with the Securities and Futures Ordinance (Chapter 571) of the laws of Hong Kong.
An investment in the Fund is not suitable for all investors. There can be no assurance that the Fund's investment objective will be achieved or that there will be a return on capital. Past or estimated performance is not necessarily indicative of future results and no assurance can be made that profits will be achieved or that substantial losses will not be incurred. Where the fund is denominated in a currency other than an investor's base currency, changes in the rate of exchange may have an adverse effect on price and income. All performance figures reflect the reinvestment of interest and dividends and do not take account the commissions and costs incurred on the issue and redemption of shares/units; performance figures are estimated and unaudited. Net performance shows the performance net of fees and expenses for the relevant fund/share class over the reference period. This document does not contain personalized recommendations or advice and is not intended to substitute any professional advice on investment in financial products. Before making an investment in the Fund, an investor should read the entire Offering Documents, and in particular the risk factors pertaining to an investment in the Fund, consider carefully the suitability of such investment to his/her particular circumstances and, where necessary, obtain independent professional advice in respect of risks, as well as any legal, regulatory, credit, tax, and accounting consequences. This document is the property of LOIM and is addressed to its recipient exclusively for their personal use. It may not be reproduced (in whole or in part), transmitted, modified, or used for any other purpose without the prior written permission of LOIM. It is not intended for distribution, publication, or use in any jurisdiction where such distribution, publication, or use would be unlawful. This document contains the opinions of LOIM, as at the date of issue. The information and analysis contained herein are based on sources believed to be reliable. However, LOIM does not guarantee the timeliness, accuracy, or completeness of the information contained in this document, nor does it accept any liability for any loss or damage resulting from its use. All information and opinions as well as the prices indicated may change without notice. Neither this document nor any copy thereof may be sent, taken into, or distributed in the United States of America, any of its territories or possessions or areas subject to its jurisdiction, or to or for the benefit of a United States Person. For this purpose, the term "United States Person" shall mean any citizen, national or resident of the United States of America, partnership organized or existing in any state, territory or possession of the United States of America, a corporation organized under the laws of the United States or of any state, territory or possession thereof, or any estate or trust that is subject to United States Federal income tax regardless of the source of its income.
Source of the figures: Unless otherwise stated, figures are prepared by LOIM.
The Fund's investments in Fixed Income securities are subject to the risks associated with debt securities including economic conditions, government regulations, market sentiment, and local and international political events. In addition, the market value of fixed income securities will fluctuate in response to changes in interest rates, currency values, and the creditworthiness of the issuer. If an issuer’s financial condition worsens, the credit quality of the issuer may deteriorate making it difficult for an investor to sell such investments.
Towards sustainability label is based on specific quantitative and qualitative rules referred as Quality Standards. It requires exclusion of the financing of a limited number of practices that are widely regarded as unsustainable. The quality standard does not stipulate how the requirements should be fulfilled in practice: this is left to the expertise of the product manager. The standard provides a mix of exclusion, impact, engagement, transparency and accountability. The balance of these elements and the specific requirements associated, will evolve and be adapted over time to reflect the evolving expectations of investors and the needs of society, and the legislative translation of these needs and expectations. As such, the quality standard is not fixed and shall be evaluated regularly in a multi-stakeholder context. Independent supervision by the Central Labeling Agency (CLA) protects the integrity of the quality standard and the label, and will manage their continuing development.
Although certain information has been obtained from public sources believed to be reliable, without independent verification, we cannot guarantee its accuracy or the completeness of all information available from public sources.
Views and opinions expressed are for informational purposes only and do not constitute a recommendation by LOIM to buy, sell or hold any security. Views and opinions are current as of the date of this presentation and may be subject to change. They should not be construed as investment advice.
No part of this material may be (i) copied, photocopied or duplicated in any form, by any means, or (ii) distributed to any person that is not an employee, officer, director, or authorised agent of the recipient, without Lombard Odier Funds (Europe) S.A prior consent. In Luxembourg, this material is a marketing material and has been approved by Lombard Odier Funds (Europe) S.A. which is authorized and regulated by the CSSF.
©2021 Lombard Odier IM. All rights reserved.
