Elections américaines : la diversification profitera-t-elle aux portefeuilles ?

Alors que la course à la présidence des États-Unis se poursuit, les investisseurs axés sur le risque se posent des questions qui se répartissent généralement en trois catégories. Premièrement, quelles questions politiques sont susceptibles de retenir l'attention des marchés ? Deuxièmement, quel est le comportement des investisseurs habituellement observé au fil des campagnes ? Troisièmement, une diversification accrue offre-t-elle des avantages mesurables au cours de ces périodes ? 

Cette semaine, Simply put se penche sur les données historiques afin de mieux comprendre comment notre stratégie multi-actifs All Roads peut se comporter durant ces périodes critiques.  

L’endettement : un sujet majeur pour les élections américaines 

La volatilité entourant les probabilités d'une victoire démocrate a été particulièrement élevée ces derniers temps. À la fin du mois d'avril, la probabilité d'une victoire démocrate était presque égale à celle d'une victoire républicaine. Mais après que cet équilibre a basculé en faveur du parti démocrate à la suite du premier débat présidentiel, une observation clé a été la synchronisation récente entre ces probabilités et l'évolution des rendements des bons du Trésor américain à 10 ans. 

Comme le montre la figure 1, de février à juillet, la probabilité d'une victoire du parti démocrate a fluctué en même temps que les rendements à 10 ans, la corrélation entre les données des deux séries atteignant près de 50 % en avril. Le message provisoire des marchés est que si les démocrates restent à la tête de la Maison Blanche, les dépenses publiques devraient rester importantes, ce qui pourrait entraîner une hausse nécessaire des rendements. Cela pourrait être dû aux pressions inflationnistes que ces dépenses pourraient déclencher, ou à une augmentation de la prime fiscale. 

Jusqu'à présent, la principale préoccupation des marchés a été l'inflation. Celle-ci, ainsi que la politique de la Fed, continue d'être le principal moteur des rendements américains, éclipsant les préoccupations relatives à la prime fiscale. Si les dépenses publiques deviennent une question centrale pour les marchés dans ce cycle électoral, et qu'elles sont susceptibles d'entraîner des fluctuations importantes des marchés, la question se pose de savoir quels autres enseignements sur les tendances des marchés et des portefeuilles peuvent être tirés des élections présidentielles passées. 

Cette analyse permet non seulement de comprendre la dynamique actuelle, mais aussi d'anticiper les mouvements futurs des marchés dans un paysage d'investissement de plus en plus complexe.

FIG 1. Probabilité d'une victoire du démocrate par rapport aux rendements des bons du Trésor à 10 ans
 
Source : Bloomberg, LOIM, au 11 juillet 2024. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs. À titre d'illustration uniquement.

Disséquer les victoires des républicains et des démocrates 

Les élections américaines représentent une forme distincte de risque politique. Contrairement aux événements imprévus, tels que les élections anticipées, elles sont organisées à des dates prédéterminées et permettent aux marchés de faire des projections éclairées sur les résultats potentiels. Cette prévisibilité permet aux analystes d'évaluer historiquement la performance des différentes classes d'actifs avant et après ces élections et d'élucider les tendances associées aux victoires des démocrates ou des républicains. 

En utilisant des données hebdomadaires sur les performances des actions, des obligations et des matières premières aux États-Unis depuis 1960, la figure 2 illustre la performance d'un portefeuille 50% actions 50% obligations pour les trois mois précédant et suivant les 15 dernières élections américaines . Il convient de noter que les démocrates l'ont emporté sept fois (1964, 1976, 1992, 1996, 2008, 2012) et les républicains huit fois (1968, 1972, 1980, 1984, 1988, 2000, 2004, 2016). 

Le graphique révèle des tendances constantes. Les victoires des démocrates s'accompagnent généralement d'une baisse des performances avant l'élection, suivie d'une reprise. Cette tendance « moyenne » est fortement influencée par la victoire de Barack Obama, qui a été suivie par la reprise après la crise financière. Toutefois, des tendances similaires sont observées pour d'autres victoires démocrates, telles que celles de Jimmy Carter en 1976 et de Joe Biden en 2020, ainsi que la première victoire de Bill Clinton en 1992. Les victoires républicaines entraînent généralement des performances positives des marchés avant l'élection, suivies d'un bref recul après la confirmation des résultats. 

En fin de compte, les victoires des démocrates et des républicains ont tendance à se traduire par une performance positive pour les portefeuilles équilibrés, à l'exception de la première victoire de Richard Nixon et des élections remportées par George Bush Jr, pour lesquelles la performance a été négative pendant les trois mois qui ont suivi les élections. Toutefois, l'ampleur de cet impact négatif a été relativement limitée.

En substance, les élections américaines induisent généralement des fluctuations du marché avant de déboucher sur une tendance haussière moyenne au cours des six mois suivant la période électorale. Cela soulève une question intrigante : une diversification accrue profite-t-elle aux investisseurs dans de telles circonstances ? Cette analyse permet non seulement d'éclairer les tendances passées, mais aussi d'aider les investisseurs à planifier des stratégies pour les cycles électoraux à venir.
 

FIG 2. Performance d'un échantillon de portefeuille 50/50 actions/obligations avant et après les élections américaines, 1964-2024¹
 
Source : Bloomberg, LOIM, au 11 juillet 2024. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs. À titre d'illustration uniquement.

Une prime à la diversification lors des élections américaines ?

Cette fois-ci, la question qui se pose aux investisseurs basés sur le risque, comme nous, est simple : la valorisation de la diversification a-t-elle un impact sur la performance pendant les cycles électoraux américains ? Les observations suggèrent que si les marchés subissent généralement des fluctuations lors des élections, ils ont tendance à terminer en territoire positif. Une question pertinente se pose alors concernant la performance relative de l'investissement basé sur le risque avec ou sans couverture de l'inflation, représentée par les matières premières. 

La figure 3 donne quelques indications, en montrant la performance de trois portefeuilles distincts au cours des six mois entourant les élections américaines entre 1964 et 20201. Ces portefeuilles comprennent le portefeuille américain standard 50/50 d'allocation du capital utilisé précédemment, un portefeuille fondé sur le risque basé sur les mêmes obligations et actions que le 50/50 et un troisième portefeuille fondé sur le risque qui incorpore des matières premières. Les deux portefeuilles basés sur le risque sont assortis d'un effet de levier afin de correspondre à la volatilité de la première stratégie 50/50. Les trois principales conclusions peuvent être résumées comme suit :

1. Les solutions basées sur le risque surperforment généralement le portefeuille 50/50 avant une élection.
2. Les solutions basées sur le risque et les matières premières surperforment en moyenne le portefeuille 50/50 après le vote. 
3. En cas de victoire des démocrates, les deux portefeuilles fondés sur le risque tendent à surperformer le portefeuille 50/50. Toutefois, en cas de victoire des républicains, l'avantage d'une diversification accrue semble s'estomper, car les portefeuilles fondés sur le risque n'auraient pas apporté de valeur ajoutée significative par rapport au portefeuille 50/50, voire auraient perdu de la valeur si l'on ne tenait pas compte des matières premières.

Dans l'ensemble, les solutions fondées sur le risque ont toujours été plus performantes que le portefeuille 50/50 en cas de victoire des démocrates, alors que cette surperformance tend à disparaître en cas de victoire des républicains.

FIG 3. Performances des portefeuilles 50/50 standards et basés sur le risque avant et après les élections américaines, 1964-2020¹
  
Source : Bloomberg, LOIM, au 11 juillet 2024. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs. À titre d'illustration uniquement.
 

Ce que cela signifie pour All Roads

Compte tenu de ces tendances, nous pensons que notre solution All Roads pourrait constituer une forme de refuge financier pour les investisseurs avant les élections, surtout si l'on tient compte de l'accent mis actuellement sur les questions budgétaires du Trésor, qui réduisent l'exposition aux obligations. Après l'élection, nos stratégies devraient être bien positionnées pour tirer parti d'une reprise du marché, à condition que les tendances historiques se confirment. La diversification intègre un schéma de type optionnel qui tend à s'activer en cas de victoire des démocrates, mais qui a peu de coût en cas de victoire des républicains.

Pour le dire simplement - Simply put  les élections américaines sont susceptibles de provoquer de fortes fluctuations sur les marchés et les stratégies fondées sur le risque ont toujours été bien positionnées pendant ces périodes.

sources:

Macro/nowcasting corner

L'évolution la plus récente de nos indicateurs prévisionnels pour la croissance mondiale, les surprises en matière d'inflation mondiale et les surprises en matière de politique monétaire mondiale est conçue pour suivre la progression récente des facteurs macroéconomiques qui influencent les marchés.

Nos indicateurs de prévision indiquent actuellement :

• Une amélioration des perspectives de croissance dans le monde entier, l'Europe étant à l'avant-garde de cette période de reprise. La prochaine saison de publication des résultats devrait fournir de plus amples informations sur cette tendance.

• Les pressions inflationnistes s'intensifient dans l'économie mondiale, mais des signes croissants indiquent que cette tendance pourrait s'essouffler, ce qui est une bonne nouvelle pour les banquiers centraux.

• Le risque de surprises en matière de politique monétaire a quelque peu augmenté, principalement en raison des données européennes qui suggèrent un programme de réduction des taux plus lent que prévu.
   

  Prévisions de croissance mondiale : long terme (à gauche) et évolution récente (à droite)

Indicateur de l'inflation mondiale : long terme (à gauche) et évolution récente (à droite)

Politique monétaire mondiale : long terme (à gauche) et évolution récente (à droite)

Note de lecture : Le nowcaster de LOIM rassemble des indicateurs économiques de manière ponctuelle pour mesurer la probabilité d'un risque macroéconomique donné - croissance, surprises d'inflation et surprises de politique monétaire. Le nowcaster varie entre 0% (faible croissance, faible inflation et politique monétaire dovish) et 100% (forte croissance, forte inflation et politique monétaire hawkish).

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