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Quel impact du risque politique européen sur les multi-assets ?
Depuis les élections parlementaires européennes, les marchés ont intégré un risque politique accru, accentué par la tenue d'élections inattendues en France. Cela se voit dans les valorisations des actions, qui étaient déjà perçues comme élevées et sous surveillance, et dans les écarts de crédit serrés qui montrent des signes d'élargissement. En outre, les actifs européens sont restés à la traîne des actifs américains au cours de la semaine écoulée.
Nous avons déjà assisté à des scénarios similaires, notamment lors de la crise financière chypriote, du référendum sur l'indépendance de l'Écosse et des élections françaises de 2017, où les effets ont été de courte durée, mais marqués par un pic de volatilité avant un retour à un sentiment de marché plus favorable à la prise de risque. Dans cette édition de Simply Put de cette semaine, nous posons la question suivante : quelle est la gravité de cette situation et, plus important encore, quel prix les marchés essaient-ils de fixer ?
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Une problématique française plus qu’européenne
Tout d'abord, les investisseurs doivent se rappeler que les larges coalitions qui forment le Parlement européen ont en fait peu changé dans le nombre de sièges qu'elles ont acquis. En particulier, le Parti populaire européen de centre-droit a obtenu 192 sièges, bien que le Parlement européen ait connu un glissement limité vers la droite. Toutefois, la situation en France est différente : le parti Rassemblement national (RN) a remporté plus de 30 % des voix, ce qui a incité le président centriste Emmanuel Macron à prononcer la dissolution de l'Assemblée nationale, entrainant la tenue de nouvelles élections législatives, dans une tentative pour regagner une légitimité.
Cette situation rappelle les actions de l'ancien premier ministre britannique David Cameron, qui a considéré le référendum sur l'UE comme un vote de confiance sur son leadership - et qui a échoué lamentablement. Le RN, connu pour son programme anti-UE et sa volonté d'augmenter les dépenses, établit de nombreux parallèles avec l'échec du budget britannique de l'année dernière sous l’égide de Liz Truss, parallèlement au référendum sur l'UE de Cameron. En outre, la France, en tandem avec l'Allemagne, est considérée comme un pilier historique de l'Union européenne, en particulier depuis le Brexit.
En conséquence, la prime de risque française a augmenté (voir figure 1), avec la progression des rendements obligataires français par rapport aux rendements obligataires allemands. Le point important ici est que le taux de change EUR/USD a légèrement baissé, ce qui indique qu'il ne semble pas s'agir d'un problème systémique pour l'Europe, mais plutôt d'un problème centré sur la France.
Figure 1 - Écarts de rendements des obligations françaises (gauche) et évolution récente de l'EUR/USD (droite)
Source: Bloomberg, LOIM. Données au 15 juin 2024.Les performances passées ne sont pas un indicateur de rendements futurs. A titre illustratif uniquement.
Des feux qui se propagent ?
Si la nature européenne du risque n'est pas particulièrement reflétée par l'euro, elle apparait à d'autres endroits. Si l'on compare l'évolution des spreads européens XOVER et du CDX HY aux États-Unis, la différence de trajectoire est évidente : récemment, les spreads XOVER se sont élargis jusqu'à 40 points de base, soit quatre fois le niveau du CDX HY, qui a également augmenté (voir figure 2). L'augmentation conjointe des deux indices montre comment cette hausse du risque politique affecte le marché dans son ensemble, en particulier les indices européens agrégés "à risque".
Il en va de même pour les actions. L'Eurostoxx affiche désormais un retard considérable par rapport au robuste S&P 500 (voir figure 2). Cette augmentation du risque politique semble avoir entraîné un retour au « lazy investing » (ou investissement paresseux en français) c'est-à-dire que les investisseurs reviennent aux tendances structurelles des actions de ces quatre dernières années, notamment la technologie américaine. Ces graphiques montrent ainsi que le risque politique - un facteur connu pour être de courte durée - se répand actuellement sur les marchés.
Il serait probablement erroné de le mettre de côté trop rapidement et de s'attendre à ce qu'il n'ait d'incidence que sur les écarts de rendement des obligations. À mesure que les écarts de rendement des obligations d'État se creusent, la Banque centrale européenne (BCE) pourrait intervenir si cela devenait un problème systémique pour l'Europe. Mais face à la sous-performance des actions européennes, la BCE ne peut pas faire grand-chose - un facteur de risque que nous continuerons à surveiller.
Figure 2 - Comparaison des spreads CDS (gauche) et évolution récente des indices actions comparés (droite)
Source : Bloomberg, LOIM. Données au 15 juin. Les performances passées ne sont pas un indicateur de rendements futurs. A titre illustratif uniquement.
Ce que cela signifie pour All Roads
Face à la montée des risques, nos modèles sont en mouvement. En tant qu'investisseurs qui se concentrent sur les primes de risque, nous comprenons que le maintien de la diversification implique généralement d'être moins investi dans des actifs plus risqués et plus exposé à des actifs présentant un niveau de risque plus faible. Lorsque le risque réalisé augmente, nos allocations commencent à s'ajuster (voir figure 3). Actuellement, l'augmentation de la volatilité affecte principalement les marchés à revenu fixe et c'est là que le changement de notre exposition a été le plus important.
Dans le cadre de notre stratégie équilibrée, nous avons réduit notre allocation aux OAT françaises d'un peu moins de 1 %, tandis que notre exposition aux actions est restée stable. Si le risque continue à augmenter, nous procéderons à un nouveau rééquilibrage des risques dans notre portefeuille.
Figure 3 - Évolution de l'exposition aux actifs européens dans notre stratégie All Roads
Source : Bloomberg, LOIM, au 15 juin 2024.
Pour dire les choses simplement – Simply put – l’incertitude politique en France pourrait avoir un impact plus large sur le risque européen et nous ajusterons nos modèles de risque en conséquence.
Macro/nowcasting corner
Cette section rassemble l'évolution la plus récente de nos indicateurs de nowcasting pour la croissance mondiale, les surprises en matière d'inflation mondiale et les surprises en matière de politique monétaire mondiale. Ces indicateurs permettent de suivre les évolutions macroéconomiques les plus récentes qui font bouger les marchés.
Nos indicateurs de nowcasting indiquent actuellement :
- Notre signal de croissance a connu une progression cette semaine, à mesure que des données plus positives étaient publiées aux Etats-Unis
- Le message de notre indicateur d’inflation reste le même que ces précédentes semaines : le risque inflation refait progressivement surface, principalement aux Etats-Unis
- Notre signal de politique monétaire continue d’anticiper un ton modérément « dovish » du côté des banques centrales
World Growth Nowcaster: long terme (gauche) et évolution récente (droite)
World Inflation Nowcaster: long terme (gauche) et évolution récente (droite)
World Monetary Policy Nowcaster: long terme (gauche) et évolution récente (droite)
Note de lecture : L'indicateur nowcasting de LOIM rassemble les indicateurs économiques afin de mesurer la probabilité d'un risque macro donné - croissance, surprises d'inflation et surprises de politique monétaire. Le Nowcasting varie entre 0% (faible croissance, faibles surprises d'inflation et politique monétaire dovish) et 100% (la forte croissance, les fortes surprises d'inflation et la politique monétaire hawkish).
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