Quelles sont les prochaines étapes du cycle d'investissement ?

Si nous devions résumer le deuxième trimestre en une seule phrase, ce serait probablement : la croissance économique a été encourageante, mais la croissance des ventes a été décevante. Aujourd'hui, le décalage entre le "macro" et le "micro" est tout à fait évident dans les données quotidiennes recueillies. C'était également le cas en 2023, lorsque les indicateurs macroéconomiques indiquaient un ralentissement, tandis que les performances des entreprises cotées en bourse augmentaient.

Il en va de même aujourd'hui, avec une croissance du PIB qui surprend à la hausse outre-Atlantique, tandis que la croissance des ventes des actions mondiales affiche une modération décevante. Cette saison a été marquée par l'intelligence artificielle (et la ferveur qui l'entoure), alors que 50 % des entreprises ont publié des résultats conformes ou inférieurs aux attentes¹.

Cette situation préoccupante devrait inciter les investisseurs à s'interroger sur ce qu'ils peuvent attendre des deux moteurs du cycle d'investissement - le macro et le micro - dans les mois à venir. Nos indicateurs prévisionnels peuvent-ils fournir une réponse plus claire que d'autres indicateurs ? Cette semaine, Simply put offre une perspective macro à 360° sur la direction que prend le cycle.

 

									Ce qu'il faut retenir: Il existe un décalage évident entre les indicateurs macroéconomiques et microéconomiques, avec une croissance du PIB d'une ampleur inattendue contrastant avec une modération de la croissance des ventes Parmi les indicateurs macroéconomiques, certains fournissent des perspectives contradictoires. Il est actuellement difficile de déterminer ce qui est juste et ce qui ne l'est pas Néanmoins, la lecture globale indique une économie qui semble résiliente tout en ralentissant : un message qui est également reflété par nos signaux de prévision immédiate

 

Espoirs et craintes

Pour évaluer la trajectoire du cycle économique, plutôt que de s'appuyer sur un grand nombre de données agrégées, il semble important d'identifier et de passer en revue les éléments qui illustrent la complexité de la situation actuelle. Chaque économiste affectionne certains indicateurs auxquels il fait confiance, surtout lorsque la direction d'un cycle est incertaine. Ces indicateurs sont souvent similaires:

• Aux Etats-Unis, l'ISM manufacturier est l'enquête la plus suivie, car elle contient plusieurs composantes, dont certaines ont plus de poids que d'autres. La composante "nouvelles commandes" est l'une d'entre elles et, une fois lissée, elle révèle un message clair (voir figure 1). Après avoir chuté en 2023 à des niveaux aussi bas que ceux enregistrés au plus bas de la  bulle internet aux États-Unis en 2001, la série a repris son ascension et se rapproche à présent de sa moyenne à long terme. La volatilité récente de cette enquête devrait alerter tout économiste car elle oscille entre 45 et 52 (50 étant le niveau qui sépare une économie en expansion d'une économie en ralentissement). Si cet indicateur fournit habituellement un signal fort quant à la phase du cycle dans laquelle nous nous trouvons, les lectures actuelles impliquent un sentiment d'incertitude compréhensible. Sa dernière lecture n'a pas atteint les estimations, ce qui a fait resurgir les doutes quant à l'avenir de la croissance américaine.
   
• En Europe, il n'existe pas d'équivalent spécifique de l'ISM manufacturier. Les commentateurs ont souvent recours au "HCOB PMI" pour suivre le cycle européen, mais cette série n'est pas calculée par une entité publique et il convient de noter qu'aux États-Unis, le PMI n'est pas suivi avec autant d'attention que l'ISM. Les économistes peuvent également accéder à une série d'enquêtes de la Commission européenne qui remplissent admirablement l'objectif de l'ISM. La figure 1 montre l'évolution de l'enquête sur la confiance dans l'industrie manufacturière en Europe depuis 1980 et met clairement en évidence les variations du cycle européen. Récemment, cette enquête s'est rétractée sans tomber en dessous de sa moyenne à long terme (-10). Il est clair que l'économie de la zone euro a ralenti, mais pas dans les mêmes proportions qu'en 2008 ou 2011. Les derniers résultats de cette enquête traduisent néanmoins un ralentissement généralisé de l'activité économique.

Au-delà de ces deux marqueurs importants du cycle, il reste facile d'être nerveux pour la seconde moitié de l'année. Les indices de surprise économique sont désormais négatifs des deux côtés de l'Atlantique. Les dernières ventes au détail en France sont beaucoup plus faibles que prévu. L'indice IFO allemand a été décevant et a continué à mettre en évidence la faiblesse d'une Allemagne centrée sur la Chine. Du côté américain, les enquêtes de la Réserve fédérale (Fed) pointent dans des directions différentes. Celles de Dallas et de Chicago soulignent la résistance de l'économie, et la Fed de Philadelphie fait état d'une accélération du cycle manufacturier. En revanche, la Fed de Richmond signale un ralentissement, tout comme celle du Kansas.

Ces signaux vont clairement dans toutes les directions et il est difficile de savoir à quelles séries macroéconomiques se fier. Il faut donc rechercher des informations qui agrègent ces différences pour en extraire un message commun. Heureusement, c'est l'essence même de nos indicateurs de prévision immédiate.

 

FIG 1. Composante "nouvelles commandes" de l'ISM américain (à gauche) et enquête de la Commission européenne sur la confiance dans l'industrie manufacturière (à droite)

Source : Bloomberg, LOIM. Au 05 août 2024. A titre d'illustration uniquement.

 

L'importance du consensus

C'est précisément pour éviter de devoir choisir un indicateur "best in class", qui risque de laisser de côté des informations pertinentes provenant d'autres séries économiques, que les indicateurs de prévision immédiate (ou « nowcasting ») sont si utiles.

Du point de vue de la Fed, peu de ses indicateurs ont perduré au fil des ans, mais celui de la Fed d'Atlanta continue d'être suivi par les économistes de marché. Cet indicateur vise à "prévoir" la croissance américaine elle-même, et son message actuel est que la croissance pour le troisième trimestre pourrait être proche de 2,8 %². Nos indicateurs de prévision n'ont pas la même ambition : ce sont des indicateurs de cycle, visant à estimer dans quelle phase du cycle nous nous trouvons. Cependant, les régressions historiques peuvent permettre de transformer cet indicateur de cycle en une estimation de la croissance.

La figure 2 illustre le résultat de ces estimations et les compare à la croissance effectivement réalisée, ainsi qu'à l'indicateur GDPNow de la Fed d'Atlanta. Pour les États-Unis, les résultats sont similaires : notre "nowcaster" indique que le cycle est bas mais qu'il s'améliore encore marginalement, une phase au cours de laquelle une croissance supérieure au potentiel peut se produire. Nos calculs indiquent 2,2 % en rythme annuel, ce qui est proche des 2,5 % de GDPNow. Pour l'Europe, il en va de même : l'indicateur oscille autour de 50 % mais se redresse. Là encore, une telle phase de reprise pourrait générer une croissance de l'ordre de 1,5% en termes annualisés, soit environ 0,4% pour le 3ème trimestre. Après une séquence de croissance de 0,3 % aux premier et deuxième trimestres de cette année, un tel résultat pourrait surprendre les pessimistes quant à la croissance de la zone euro.

Ces deux indicateurs comprennent respectivement 70 et 39 indicateurs pour les Etats-Unis et la zone euro, et englobent les différents concepts économiques majeurs qui constituent les moteurs de leur croissance respective. Le message général est que ces deux économies font preuve d'une certaine résilience, avec des niveaux de croissance structurelle différents, mais que le terrain est potentiellement propice à des surprises positives en matière de croissance dans les deux régions, à mesure que la Fed et la Banque centrale européenne (BCE) mettent un terme à leurs politiques monétaires restrictives. Cette situation potentielle ne doit pas être sous-estimée. Plus récemment, un ensemble de données a commencé à montrer des signes d'une décélération prochaine - un changement de direction important que nous continuerons à surveiller grâce à nos indicateurs de prévision immédiate.

 

FIG 2. Croissance attendue par nos indicateurs de prévision immédiate par rapport à la croissance réelle aux États-Unis (à gauche) et dans la zone euro (à droite)

Source : Bloomberg, LOIM. Au 05 août 2024. A titre d'illustration uniquement.

[1] Source: Bloomberg, au 31 juillet 2024
[2] Fed Atlanta, au 31 juillet 2024

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Coin macro/nowcasting corner

L'évolution la plus récente de nos indicateurs prévisionnels exclusifs pour la croissance mondiale, les surprises en matière d'inflation mondiale et les surprises en matière de politique monétaire mondiale est conçue pour suivre la progression récente des facteurs macroéconomiques qui influencent les marchés.

Nos indicateurs de prévision immédiate montrent actuellement ce qui suit:

• Notre signal de croissance est resté largement inchangé, reflétant les divergences entre les indicateurs - plus de 50 % des données de croissance collectées montrent des progrès : ici aussi, l'incertitude demeure
• Notre indicateur d'inflation continue d'augmenter et se situe maintenant au seuil de 50%
• Notre signal de politique monétaire reste dans la partie basse de sa zone neutre car nous anticipons la première baisse de taux de la Fed en septembre - rien dans nos signaux ne s'y oppose actuellement

Croissance mondiale : long terme (à gauche) et évolution récente (à droite) 

Maître de l'inflation mondiale : long terme (à gauche) et évolution récente (à droite) 

Le calendrier de la politique monétaire mondiale : long terme (à gauche) et évolution récente (à droite) 

Note de lecture : L'indicateur de prévision immédiate de LOIM rassemble les indicateurs économiques de manière ponctuelle afin de mesurer la probabilité d'un risque macroéconomique donné - croissance, surprises d'inflation et surprises de politique monétaire. Le nowcaster varie entre 0% (faible croissance, faible inflation et politique monétaire dovish) et 100% (forte croissance, forte inflation et politique monétaire hawkish).

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