Multi-actifs : repenser les allocations alors que les taux baissent

La baisse des taux d’intérêt aux Etats-Unis, qui s’inscrit dans une tendance globale plus large, transforme profondément le paysage de l’investissement. Nous examinons la signification que revêt l’amorce du cycle de réduction des taux d’intérêt et évaluons dans quelle mesure les investisseurs seront contraints de s’adapter, d’innover et de repenser leur approche en matière d’allocation d’actifs.

Le point de vue du CIO : les défis associés à la baisse des taux d’intérêt

Cette analyse de Simply Put fait le point sur la tendance baissière des taux d’intérêt. La décision de la Réserve fédérale américaine (Fed) de  réduire ses taux d’intérêt n’est pas un acte isolé. Amorcée par la Suisse, une vague de baisses des taux d’intérêt a déferlé sur les pays du G10, à l’exception notable du Japon. Ces premières mesures ne sont peut-être qu’un début.

Graphique 1 : Taux des banques centrales et attentes du marché¹

Le changement de tendance pourrait avoir de profondes répercussions sur les stratégies d’investissement multi-actifs, incitant les investisseurs à repenser leurs approches pour garder une longueur d’avance face à une situation qui risque d’évoluer rapidement. Le tout est de trouver le bon équilibre pour amortir les chocs. Dans ce contexte, quelle est donc la meilleure façon de diversifier les investissements ?

Trouver les meilleures stratégies de couverture est loin d’être simple, car il faut pour cela effectuer des recherches approfondies et systématiques afin d’identifier les opportunités qui conviennent à un portefeuille. C’est la tâche à laquelle nous nous sommes attelés pour notre cadre d’investissement « All Roads ». Notre approche combine un moteur de diversification des risques avec un système de gestion du drawdown (c’est-à-dire, un moteur de budgétisation des risques) et des techniques d’overlay conçues pour accroître les rendements et éventuellement créer une asymétrie en cas de chocs. Cette approche globale permet de réduire considérablement les risques dans un portefeuille diversifié traditionnel, en particulier lorsque la Fed procède à une importante baisse de ses taux d’intérêt.

Notre premier conseil face à une baisse des taux est le suivant : ne vous empressez pas de vendre ! Recherchez plutôt des solutions plus diversifiées et procédez à un rééquilibrage dynamique et systématique. C’est en tout cas notre philosophie.

Des taux plus bas demandent une diversification, pas un désinvestissement

L’un des avantages de gérer une stratégie pendant douze ans est de pouvoir observer comment elle a évolué dans différentes conditions. Le cycle actuel de baisse des taux d’intérêt est entouré d’incertitude : les réductions seront-elles lentes ou rapides et quel serait le degré de ralentissement conjoncturel ?

Au troisième trimestre, nous avons observé une augmentation significative des niveaux de risque, en particulier au début du mois d’août, lorsque l’indice VIX a atteint des sommets inégalés depuis 2020. Cependant, sur les six primes de risque qui composent nos expositions traditionnelles, cinq ont renoué avec des niveaux normaux, ce qui suggère que le moment est bien choisi pour investir. La seule exception reste la prime de risque de duration, qui se normalise aussi, quoique lentement. Cette baisse généralisée indique habituellement une évolution positive des marchés, car elle suggère une baisse de la volatilité et des perspectives plus stables. Autrement dit, aucune raison ne justifie de rester à l’écart des marchés lorsque les taux courts diminuent.

Graphique 2 : Volatilités des primes de risque²

Les autres indicateurs sont moins clairs. Par exemple, notre indicateur de tendance appelle à une plus grande diversification, tandis que notre indicateur global de propension au risque se maintient à un niveau proche de la neutralité. Parmi notre série d’indicateurs macroéconomiques, l’indicateur de croissance est actuellement faible, les tendances inflationnistes sont contrastées et l’indicateur de politique monétaire reste en territoire « accommodant », bien qu’il ne soit pas profondément ancré et qu’il laisse entrevoir des signes de reprise.

Après intégration de toutes les données disponibles, notre position est claire : le moment est mal choisi pour sortir du marché. Pour atténuer les chocs potentiels, nous préférons conserver un portefeuille diversifié, dont les principales sources de diversification incluent les obligations et les stratégies sur la volatilité.

Macroéconomie : la baisse des taux d’intérêt est-elle le signe d’une récession ?

Maintenant que le cycle de réduction des taux de la Fed a commencé, quel message les investisseurs doivent-ils en tirer ?

La Fed préfère généralement procéder à de petits ajustements progressifs de 25 pb de ses taux d’intérêt. Les baisses initiales de 50 pb sont rares et ont donc des conséquences importantes lorsqu’elles se produisent. La réduction initiale de 50 pb des taux de la Fed, suivie par une baisse de 25 pb en novembre s’explique fondamentalement par le changement de ses perspectives en matière d’emploi (les projections actuelles indiquent une hausse attendue du taux de chômage à 4,4% d’ici à la fin de l’année) et suggère que la Fed se prépare à un éventuel ralentissement généralisé du cycle conjoncturel.

Malgré ces inquiétudes, il convient de noter que le cycle de croissance mondial ne touche pas à sa fin. Notre série d’indicateurs de croissance en temps réel dans huit pays et régions envoie actuellement des signaux divergents. Alors que la probabilité de récession agrégée s’élève à 42%, cette situation persiste depuis près d’un an et pourrait plutôt indiquer un scénario d’atterrissage en douceur : une période prolongée caractérisée par des signaux de quasi-récession sans pour autant plonger dans une véritable récession.

Graphique 3 : Probabilité par pays que les indicateurs de croissance en temps réel se situent en dessous du seuil de 30%³

 

Pour l’essentiel, la décision de la Fed de procéder à une première baisse musclée de ses taux d’intérêt devrait probablement être interprétée comme une mesure proactive visant à soutenir l’activité économique et à éviter un atterrissage brutal. Toutefois, la situation requiert un suivi permanent, notamment en ce qui concerne l’ampleur des futures baisses de taux d’intérêt, car ces ajustements ont historiquement eu une importance significative. Les investisseurs et les responsables politiques doivent donc faire preuve de vigilance.

All Roads face à l’abaissement des taux d’intérêt

Maintenant que les arguments en faveur d’une baisse des taux d’intérêt ont été exposés, il convient de souligner qu’il existe une distinction entre des ajustements mineurs des taux et une série plus importante de baisses, dans la mesure où les conditions macroéconomiques et de marché sont différentes. Nous évaluons l’impact des deux scénarios sur la stratégie All Roads en examinant de quelle manière la composition de la stratégie pourrait évoluer et les types de performances réalisées par le passé dans ces différentes circonstances.

Depuis le lancement de la stratégie, nous avons traversé deux périodes distinctes de baisse des taux d’intérêt de la Fed : le pivot de 2019 a donné lieu à des baisses mineures, tandis que le début de la pandémie de COVID-19 en 2020 a entraîné des réductions plus substantielles. Le graphique ci-dessous montre l’évolution du portefeuille All Roads au cours de chaque période.

Graphique 4 : Evolution de l’exposition des actifs de All Roads au taux cible des fonds fédéraux américains de 2019 à 2020⁴

 

Les principales observations sont les suivantes :

• Baisse des taux d’intérêt en 2019 : la stratégie All Roads a connu une réduction significative de l’exposition aux marchés, à hauteur d’environ 45%. En particulier, l’exposition à la duration a chuté de 38% malgré les mesures prises par la Fed. Cette baisse a partiellement été compensée par une augmentation de l’exposition aux actions, pour laquelle les tendances du marché et les évaluations des risques ont joué un rôle crucial en détournant le portefeuille de la duration et en l’orientant de manière marginale vers une sélection de primes de risque cycliques.
• En 2020, le contexte était nettement différent et il a fallu réduire l’exposition aux marchés de All Roads, qui a chuté de 135% entre fin février et fin avril, ce qui a eu une incidence sur toutes les primes de risque dans le but de contrôler le drawdown du portefeuille.

Notre approche dynamique de l’allocation d’actifs nous a-t-elle donc permis de conserver un avantage concurrentiel ?

• Baisse des taux d’intérêt en 2019 : la performance de All Roads était équivalente à celle d’un portefeuille 40/60 pendant les baisses de taux de 2019. Cependant, l’indice S&P a surperformé de 1,3%. Cela suggère que des baisses de taux moins importantes peuvent conduire à une surperformance, en particulier lorsque les comparaisons sont effectuées sur une base ajustée au risque⁵.
• Baisse des taux d’intérêt en 2020 : Les baisses plus importantes permettent de mettre en évidence les véritables avantages que présente une stratégie d’investissement gérée de manière dynamique. All Roads a perdu 2,7%, soit moins de la moitié des pertes enregistrées par l’indice S&P et le portefeuille 40/60.

Ces résultats témoignent de l’efficacité des stratégies d’investissement dynamiques, telles que All Roads et de leur capacité d’adaptation face aux différentes conditions du marché et aux scénarios de baisse des taux, offrant ainsi une solution plus convaincante que les approches d’investissement passives plus traditionnelles.

Point sur la recherche : diversification et robustesse

En tant qu’investisseurs systématiques, nous ne cherchons pas à établir un timing dans le cadre de nos recherches. Il est toutefois judicieux de surveiller l’évolution du marché et d’évaluer la manière dont les thèmes de recherche s’intègrent dans l’actualité du marché.

Nos recherches sur les tendances et les valorisations ont révélé que, même pendant les périodes où l’évolution rapide des tendances du marché entraîne une sous-performance de la plupart des stratégies de suivi des tendances, les valorisations et les tendances vont de pair, et cette combinaison semble offrir un pouvoir de diversification attrayant. Un examen plus approfondi de l’année 2024 apporte des éclairages intéressants : au cours des neuf premiers mois, les tendances et les valorisations ont affiché une corrélation négative de -10%, la corrélation négative la plus importante (-20%) ayant été observée pour les obligations. C’est précisément le type de diversification dont nous avons besoin dans cette optique de « baisses lentes contre baisses rapides » et qui nous a permis d’atteindre notre objectif : la diversification et la robustesse dans un environnement d’investissement en constante évolution.

Dans le cadre de notre quête de diversification et de robustesse, nous avons récemment étoffé notre batterie d’indicateurs en temps réel. Il s’agit d’un aspect essentiel pour améliorer notre capacité à suivre et à nous adapter au cycle économique mondial en matière de croissance, d’inflation et de dynamique de la politique monétaire. Notre analyse se concentrait initialement sur les Etats-Unis, la zone euro et la Chine, mais nous avons mis en œuvre une stratégie en deux étapes pour intégrer un plus grand nombre d’économies. La première étape a permis d’intégrer avec succès des pays du G10, notamment le Canada, le Royaume-Uni, le Japon, l’Australie et la Suisse, et nous prévoyons d’inclure les pays nordiques et la Nouvelle-Zélande. La deuxième phase se concentrera sur les marchés émergents, y compris certaines économies clés telles que l’Afrique du Sud, l’Inde, l’Indonésie et le Brésil.

Simply Put, notre recherche permanente sur les tendances, les valorisations et les signaux macroéconomiques est cruciale pour préparer nos portefeuilles aux conséquences d'une baisse des taux courts.