COMMENTAIRE SUR LA PERFORMANCE
En février 2025, LO Funds – World Brands EUR P a perdu 2,13%, contre une baisse de 0,76% pour l’indice MSCI World EUR. La sous-performance est principalement issue de l’allocation sectorielle. La surpondération des secteurs de la consommation non essentielle et des services de communications n’a pas porté ses fruits. Le fonds a effectivement bénéficié de notre sous-pondération des Etats-Unis et de notre surpondération de l’Europe et de la Chine. La sélection en Chine a été très positive. En revanche, elle a été moins bénéfique en Europe, malgré la surpondération. Notre sélection de titres aux Etats-Unis n’a pas été très judicieuse. Au niveau des titres, les trois principaux freins ont été Tesla, Block et Alphabet. Par ailleurs, les meilleurs résultats sont à mettre au crédit de Xiaomi, d’Eli Lilly et de Horizon Robotics.
L’allocation du Fonds à l’Amérique du Nord recule à 59,86% et celle à l’Europe est stable à 22,47%. L’allocation au Japon s’est établie à 3,44%, tandis que l’allocation aux marchés émergents a augmenté, soit 13,31% à la Grande Chine et 0,92% à l’Inde au 28 février 2025.
REVUE DES MARCHÉS
Les marchés boursiers mondiaux ont été volatils depuis l’entrée en fonction de la nouvelle administration américaine, qui a commencé à appliquer les droits de douane et sa politique étrangère. Compte tenu du degré d’incertitude plus élevé, la révision des cours sur le marché des actions américain est en marche et le ratio cours/bénéfice recule. L’indice Nasdaq Composite a cédé 3,97% et le S&P 500 1,42%. Le Russell 3000 a enregistré une baisse de 2,03%.
L’indice Euro Stoxx 50 enregistre encore une solide performance (+3,11% en USD) grâce à l’amélioration de la politique budgétaire et aux dépenses prévues dans le cadre du plan de défense en Allemagne face à la situation géopolitique. L’indice DAX s’est arrogé 3,54% supplémentaires.
Au mois de février 2025, la Chine a continué à bénéficier des progrès de l’IA et de la sortie de nouveaux produits. L’indice Hang Seng Tech a inscrit une performance exceptionnelle, avec une progression de 17,88% en USD. De son côté, l’indice onshore, moins axé sur les technologies, n’a affiché qu’une hausse de 1,47%. Les sociétés américaines du secteur de l’Internet et de la technologie ont dévissé. L’indice MSCI World Communication Services a reculé de 5,12% en USD en août, tandis que le MSCI World Information Technology perdait 1,91% en USD. L’indice MSCI World Consumer Discretionary a grimpé de 4,61% et l’indice MSCI Consumer Staples a reculé de 1,80% en USD. Le MSCI World Financials s’est lui aussi inscrit en baisse, de -6,48% en USD. L’indice MSCI World Consumer discretionary a abandonné 6,73% – principalement freiné par les pondérations élevées d’Amazon et de Tesla. L’indice MSCI Financials a quant à lui augmenté de 1,91%.
APERÇU THÉMATIQUE
Alibaba a publié des résultats solides au quatrième trimestre. Le revenu total du groupe s’élève à RMB 280 milliards, en hausse de 7,6% en glissement annuel. Ce chiffre d’affaires élevé repose sur une bonne croissance de la valeur marchande brute ainsi que sur une augmentation du taux d’utilisation. Ces chiffres dénotent une stabilisation de la part de marché de BABA dans l’univers du commerce électronique chinois et la bonne valeur de ses offres technologiques pour les marchands. Parallèlement, le segment du cloud a également progressé de 13%, sous l’effet de l’augmentation récente de la demande liée à l’IA. Lors de la réunion portant sur les résultats, la direction a réaffirmé l’importance de son avantage concurrentiel lié à l’intégration des modèles de cloud et d’IA, avec le soutien d’écosystèmes open source et de nombreuses applications potentielles. BABA étant le plus grand hyperscaler et la plateforme de commerce électronique numéro un en Chine, c’est, selon nous, l’une des entreprises les mieux positionnées pour bénéficier de l’évolution de plus en plus rapide de l’IA dans le pays. Nous sommes convaincus que ses plans d’investissement, considérablement renforcés, consolideront la position de la société et lui permettront de mieux profiter de la demande croissante pour l’IA.
Bilibili a également publié des résultats satisfaisants : le revenu total du groupe a augmenté de 22% en glissement annuel au cours du trimestre, grâce à une croissance de 79% des ventes de jeux mobiles et à une augmentation de 24% en glissement annuel des recettes publicitaires. San Mou, son jeu mobile phare, s’est maintenu sur une trajectoire solide. Par ailleurs, la publicité à la performance a conservé la même dynamique de croissance correcte. BILI a ainsi pu enregistrer son premier trimestre de bénéfices positifs, selon les normes GAAP. A l’avenir, nous pensons que BILI, l’une des principales plateformes de contenu vidéo en Chine, qui compte une base d’utilisateurs importante, sera bien placée pour bénéficier de l’IA. La technologie pourrait en effet réduire les obstacles à la génération de vidéos et conduire à de meilleurs placements publicitaires. Dès lors, nous pensons que BILI continuera à gagner des parts de marché et à augmenter ses marges au cours des prochaines années.
Hermès : Par rapport au reste des acteurs du luxe, Hermès a non seulement réalisé une fin d’année exceptionnelle, mais a également surpassé la plupart de ses pairs avec une croissance de 17,6% à taux de change constant au 4e trimestre. Ces bons résultats reposent sur des ventes spectaculaires dans la maroquinerie ainsi que sur de bonnes performances dans les autres catégories. La direction est confiante pour 2025 compte tenu de la demande soutenue provenant d’une clientèle fidèle et fortunée en dépit d’un contexte macroéconomique incertain. Avec une augmentation des prix de 6 à 7% prévue pour l’exercice 2025, en plus d’une croissance des volumes de 6 à 7% annoncée par la société, nous pensons que 2025 sera une nouvelle année de forte croissance pour Hermès. Nous continuons à considérer cette marque comme l’une des meilleures dans l’univers du luxe compte tenu de son pouvoir de fixation des prix supérieur et de la dynamique attrayante de la demande.
On Holdings : Parmi les entreprises mondiales de vêtements de sport, On Holdings est l’une des rares à avoir enregistré un chiffre d’affaires solide au cours du trimestre. Les ventes ont augmenté de 36% en glissement annuel, les ventes directes aux consommateurs s’inscrivant notamment en hausse de 43%. La marge brute du groupe a ainsi pu atteindre un niveau record de 62%. En outre, la société a également constaté une forte demande durant les premiers mois de cette année. Elle prévoit donc une croissance d’environ 27% à taux de change constant pour l’exercice 2025, avec environ CHF 2,94 milliards, et une marge d’EBITDA ajustée attendue de 17% à 17,5%. Compte tenu de sa solide gamme de produits, notamment avec le Cloud 6 et le lancement de plusieurs produits liés à la technologie LightSpray au cours de l’année, nous pensons qu’On Holdings est en mesure de réaliser une nouvelle année de croissance correcte.
ACTIVITÉ DU FONDS
Le Fonds présente trois surpondérations majeures des secteurs GICS à l’échelle mondiale : (1) marques du secteur de la consommation non essentielle ; (2) marques des technologies de l’information ; et (3) marques des services de communication. Au niveau régional, en Amérique du Nord, nous surpondérons les services de communication avec des valeurs comme Meta Platforms, Take-Two Interactive et Netflix, ainsi que, parmi les technologies, des marques de logiciels d’IA comme Salesforce. Nous avons augmenté notre allocation aux marques technologiques chinoises telles que Xiaomi, Tencent et Alibaba. L’allocation globale de la stratégie aux marques digitales mondiales totalise 51% du Fonds, principalement dans les secteurs des technologies de l’information et des services de communication.
Le Fonds continue de surpondérer les marques du secteur de la consommation non essentielle, mais il est désormais plus diversifié sur le plan géographique en Amérique du Nord, en Europe et en Asie. Nous privilégions une croissance de qualité dans le secteur de la consommation non essentielle. Une bonne partie de l’actif du portefeuille est investie dans des marques de sociétés mondiales de l’Internet telles qu’Amazon.com, du secteur du sport comme Amer Sports, dans des marques automobiles comme Xpeng, dans des agences de voyages comme Royal Caribbean Cruises et dans des marques européennes comme Richemont. Nous avons ouvert deux nouvelles positions en Europe : Kering et Volvo.
PERSPECTIVES TRIMESTRIELLES
LOF – World Brands détient un portefeuille à forte conviction et diversifié, composé de sociétés du monde entier qui sont des gagnants structurels. Nous classons tous nos investissements en trois catégories : marques digitales, marques en devenir et marques mondiales. Actuellement, le Fonds détient 51% de marques digitales, 8% de marques en devenir et 41% de marques mondiales. En ce qui concerne les deux prochaines années, les actifs du Fonds présentent des indicateurs financiers très solides, qui dépassent largement ceux de l’indice de référence MSCI World. Parallèlement, le portefeuille affiche un multiple cours/bénéfice à deux ans de 23,3x, contre 17,3x pour l’indice MSCI World (le fonds présente un ratio cours/bénéfice à 12 mois de 27,5x contre 19,5x pour l’indice MSCI World). Il continue ainsi d’afficher un niveau attractif depuis que nous avons commencé à gérer le Fonds en 2009. Le ratio cours/bénéfice à terme du Fonds a atteint un sommet de 35x en février 2021. A l’aune du ratio PEG (rapport PER / croissance des bénéfices), le Fonds présente une valorisation très attractive par rapport au ratio PEG de l’ensemble du marché (MSCI World). Nous continuons d’évaluer l’impact potentiel des politiques de la seconde présidence Trump, de la fin de la guerre et de l’innovation technologique chinoise apportée par DeepSeek, marque par marque, en procédant à des ajustements du portefeuille et en restant globalement disposés à prendre des risques.
