Que réserve l’année 2025 aux obligations suisses ?

Si l’on compare la performance annuelle des actions et des obligations suisses ces trois dernières années, deux aspects se démarquent : premièrement, les écarts entre les obligations et les actions sont minimes ; deuxièmement, les performances des obligations sont élevés.

GRAPHIQUE 1. Performance annuelle des indices obligataires suisses et de l’indice d’actions Swiss Equity Index (SMI)¹  

Comment les obligations suisses, dont le rendement moyen à l’échéance est largement inférieur à 2%, ont-elles pu dégager de telles performances ? Parce que, généralement, la performance d’une obligation (surtout dans le cadre d’un horizon d’investissement à court terme) découle plus de l’évolution des taux d’intérêt et des primes de risque de crédit que du coupon ou du rendement à l’échéance. 

Dans cet article, nous tentons d’estimer les performances que les obligations suisses pourraient dégager en 2025.

Approche « Buy and Hold » 

Dans la plupart des cas, un investisseur ayant acheté des obligations suisses au début de 2025, dans le but de les conserver, aura bénéficié d’un rendement à l’échéance inférieur à 1%. Qu’est-ce que cela signifie ?

Si une obligation est achetée à la date d’émission et est détenue jusqu’à maturité, sa performance est déterminée principalement par le coupon. Cette performance est donc déjà connue, tout au moins approximativement, dès l’achat (en l’absence de défaillance). 

Par exemple, si vous achetez aujourd’hui une obligation à dix ans assortie d’un coupon de 1% au prix de 100, le rendement à maturité de cette obligation est d’environ 1%. Si vous conservez cette obligation jusqu’à maturité (date d’échéance), vous recevez en moyenne 1% sur le capital investi chaque année, que le prix ait augmenté à 110 ou diminué à 90 entre temps. Les investisseurs « Buy and Hold », par définition, ne souhaitent pas réaliser de gains ou pertes intermédiaires.

Si un investisseur « Buy and Hold » n’a payé qu’un prix initial de 95 pour la même obligation, le rendement à maturité se chiffre à environ 1,5%. En effet, l’investisseur réalise une plus-value de 95 à 100 sur les dix ans de l’obligation, en plus du coupon. Pour la même raison, si le prix initial est 105, le rendement à maturité baisse à environ 0,5% car le revenu issu du coupon est minoré de la perte de valeur de 105 à 100. 

Sachant que les investisseurs « Buy and Hold » ne s’intéressent pas aux fluctuations quotidiennes du marché, ils évaluent souvent leurs obligations à l’aide de la méthode du coût amorti et non pas à hauteur du prix en vigueur sur le marché au moment concerné. Cette méthode d’évaluation suppose que le prix de l’obligation évolue de façon uniforme dans le temps, depuis le prix d’achat jusqu’au prix de remboursement de 100. La volatilité qui en découle ne constitue donc pas un indicateur de risque utile.

Perspective orientée vers le marché

La performance à long terme des obligations découle principalement du coupon, mais la dynamique des taux d’intérêt et des primes de risque de crédit est particulièrement pertinente en termes de performance sur des horizons d’investissement plus courts. Leur évolution est opposée à celle du prix de l’obligation : la baisse des taux d’intérêt et des primes de risque de crédit fait augmenter les prix des obligations, tandis que leur hausse les fait diminuer. 

Par exemple, notre obligation à dix ans progresse d’environ 10% la première année si les taux d’intérêt diminuent de 1%. A ces gains vient s’ajouter le revenu issu du coupon, à hauteur de 1%, ce qui produit un rendement absolu d’environ +11%. En revanche, si les taux d’intérêt augmentent de 1% la première année, la valeur de cette obligation diminue d’environ 10%, ce que le revenu issu du coupon (à savoir 1%) compense à peine. Dans ce scénario, le rendement absolu annuel est d’environ -9%. 

Performances escomptées en 2025

La solide performance enregistrée par les obligations suisses ces trois dernières années découle principalement des fortes fluctuations des taux d’intérêt et des primes de risque de crédit, et non pas du revenu issu du coupon.  A l’heure actuelle, nous ne pensons pas que les performances seront aussi élevées en 2025. Certes, les prévisions de performance dépendent largement de l’évolution attendue des taux d’intérêt et des spreads. Les tableaux ci-dessous présentent les performances attendues des obligations suisses dans différents scénarios de marché.

GRAPHIQUE 2. Performances anticipées des obligations suisses en 2025²

Lire aussi: Que signifie la forte baisse des taux en Suisse ?

Le scénario de pentification de la courbe (dans lequel les rendements à court terme diminuent plus rapidement que les rendements à long terme) suppose que les taux d’intérêt à court terme se rapprocheront de 0%, comme le marché le prévoit actuellement, et que les taux à long terme se maintiendront au niveau du début de l’année. Dans ce scénario, les performances escomptées en 2025 restent positives mais largement inférieures au niveau des deux années précédentes. En effet, la possibilité d’un nouveau resserrement des primes de risque de crédit et d’une forte baisse des taux d’intérêt semble limitée. 

Il est donc probable qu’en 2025, une fois de plus, les performances découlent dans une plus grande mesure du coupon que des fluctuations du marché.

Si le scénario de pentification se matérialise, l’indice SBI A-BBB surperformera l’indice SBI AAA-BBB malgré un risque de taux d’intérêt beaucoup moins important. Sachant que l’indice SBI A-BBB comporte une part plus importante d’obligations d’échéance rapprochée, il peut bénéficier dans une plus grande mesure de la baisse des taux d’intérêt.

Globalement, nous pensons qu’en 2025 les performances des obligations suisses correspondront plus ou moins aux moyennes à long terme, à savoir environ 2%.

GRAPHIQUE 3. Performance moyenne à long terme des obligations suisses et des actions suisses³

Naturellement, la récente baisse des taux a entraîné une diminution des performances attendues des obligations suisses. Mais cela vaut également pour de nombreuses autres classes d’actifs. En effet, la rentabilité attendue d’un investissement n’est ni plus ni moins que la somme des primes de risque prévues pour les différents risques inhérents à cet investissement. Sachant que la plupart des investissements incluent un risque de taux d’intérêt, la baisse des taux a également une incidence négative sur leur rentabilité attendue.

Un pari plutôt judicieux 

Evaluée par rapport au risque inhérent aux obligations suisses dans leur ensemble, une performance de 2% reste une bonne rémunération, d’autant plus si l’on considère l’incertitude qui caractérise actuellement les conditions de marché. Les obligations suisses devraient également aider à stabiliser les fluctuations des performances au sein de tout portefeuille d’investissement.

Compte tenu des fondamentaux toujours solides des obligations d’entreprise suisses et de conditions macroéconomiques favorables, nous sommes convaincus que ce segment offre encore un bon profil de rentabilité/risque. Il bénéficie généralement d’une solide diversification des risques de taux d’intérêt et de crédit. 

Parallèlement, compte tenu de l’excellente qualité des émetteurs et des faibles risques de défaillance que présente le marché obligataire suisse, le segment peut également permettre aux investisseurs « Buy and Hold » de percevoir une prime de risque de crédit légèrement supérieure sur le long terme.