Diversification des portefeuilles multi-actifs face aux risques qui pèsent sur la croissance

Nouvelles inquiétudes concernant la croissance aux Etats-Unis

Le climat macroéconomique s’est avéré tumultueux au début de l’année, avec une escalade des tensions commerciales internationales et une remise en question des perspectives de croissance. Néanmoins, nos perspectives pour les fonds multi-actifs sont globalement positives et nous tablons principalement sur une reprise généralisée en dehors des Etats-Unis, assortie d’une bonne dose de risque.  Nous reconnaissons que la croissance est susceptible de s’affaiblir aux Etats-Unis, mais nos indicateurs ne signalent pas de récession, sauf en cas de ralentissement significatif des services.

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Aux Etats-Unis, nos indicateurs de croissance en temps réel ont atteint leur pic début février et se détériorent depuis. A noter que la situation n’est pas catastrophique : 41% des données américaines continuent à s’améliorer. Les données en baisse concernent principalement la consommation (qui commence à battre de l’aile sous la pression des taux d’intérêt) et les investissements (qui réagissent aux incertitudes actuelles). Les attentes en matière de production se maintenaient jusqu’à présent, mais l’indice ISM fait désormais état d’une baisse, reflétant une détérioration des conditions pour la prise de décisions économiques. 

Concrètement, l’économie américaine ralentit, ce à quoi les observateurs des banques centrales s’attendaient.

GRAPHIQUE 1. Composantes de la croissance des Etats-Unis¹

Dans un contexte de taux d’intérêt élevés et probablement influencés par l’incertitude entourant la guerre commerciale, nos signaux de consommation et d’investissement (dépenses d’investissement et investissements résidentiels inclus) ont commencé à se détériorer au début de l’année. Précisons toutefois que notre analyse ne fait pas la différence entre la consommation de services et la consommation de biens. Si la première catégorie semble protégée contre les fluctuations des taux, la deuxième ne l’est pas. Tout affaiblissement du secteur des services suggérerait que le ralentissement actuel des Etats-Unis est significatif.

GRAPHIQUE 2. Composantes de notre indicateur de croissance en temps réel²

Qu’en est-il des droits de douane et de l’inflation ?

L’intensification de la guerre commerciale déclenchée par les Etats-Unis pourrait perturber la trajectoire de la reprise mondiale et est une source d’incertitude majeure. La perception est simple : si les Etats-Unis imposent des droits de douane sur les importations américaines, celles-ci deviendront plus chères auprès des consommateurs et entreprises du pays, ce qui fera augmenter l’inflation. 

Dans notre série en deux volets, nous avons analysé l’incidence des droits de douane sur l’inflation et la croissance en nous basant sur des données historiques. Sur les 125 dernières années, nous avons constaté que l’effet inflationniste des droits de douane peut vite se transformer en un scénario récessionniste, s’ils sont élevés et deviennent réciproques. Nous avons également tiré des leçons de l’année 2018, que le gouvernement Trump prend pour exemple, car les droits de douane n’avaient pas provoqué de hausse de l’inflation à cette époque, ce qui pourrait donc se reproduire en 2025. Selon nos recherches, pour que les droits de douane génèrent de l’inflation, ils doivent viser des grandes catégories d’importations, ce qui n’a pas été le cas en 2018.

Globalement, l’année 2025 est pour l’instant favorable aux investisseurs multi-actifs, la plupart des primes de risque générant des rendements positifs et récompensant donc la diversification. Reste à voir si cette tendance peut perdurer dans les conditions actuelles. 

S’adapter au contexte

Notre stratégie multi-actifs All Roads ajuste son positionnement en fonction de l’évolution des risques, conformément à une allocation d’actifs fondée sur des règles. L’exposition de la stratégie aux outils défensifs tels que les taux nominaux, les taux réels et les positions longues sur la volatilité varie en fonction de différentes conditions de marché. Par exemple, lors des chocs d’inflation de 2022-2023, la stratégie a réduit son allocation aux obligations et renforcé celle aux actifs risqués. Aujourd’hui, elle se réoriente vers sa moyenne historique en allouant 55% du portefeuille à des actifs de protection³. 

La stratégie All Roads a été conçue dans une optique de stabilité, de prévisibilité et de liquidité. Son approche systématique long only vise à protéger et à faire croître le capital de nos clients tout au long des cycles de marché, en gérant les risques au moyen d’une méthode de gestion dynamique du drawdown (« dynamic drawdown management » – DDM). Nous cherchons continuellement à améliorer notre stratégie, grâce à une approche scientifique mais néanmoins pragmatique de la recherche. La stratégie a fait l’objet de plusieurs améliorations depuis sa création, notamment l’ajout de nouvelles méthodologies en matière de volatilité, la couverture des risques extrêmes et l’intégration de nouveaux overlays dans des domaines tels que les valorisations et les conditions macroéconomiques à court terme. 

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Surveiller les risques extrêmes

Quelles que soient les conditions de marché, les investisseurs multi-actifs ne doivent pas écarter l'éventualité d'un événement à haut risque. Les événements engendrant des pertes extrêmes sont souvent associés aux phases de volatilité, mais peuvent survenir même pendant les périodes de calme relatif. De plus, si la participation à la hausse du marché est une priorité pour la plupart des investisseurs, l’atténuation des risques extrêmes pourrait être encore plus importante sur le long terme. Comme le montre la figure 3, pour un investissement hypothétique effectué en 1990 dans le S&P 500, il aurait été plus utile en termes de rendement global d’éviter les dix plus mauvais jours de négoce de l’indice que de participer aux meilleurs jours. 

GRAPHIQUE 3. Valeur actuelle d’un dollar investi dans le S&P 500 depuis 1990⁴ 

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En vertu de sa méthode de gestion dynamique du drawdown, la stratégie All Roads réduit systématiquement les risques au sein du portefeuille en réponse aux signaux du marché. Son positionnement a permis au portefeuille d’éviter les six plus mauvais jours de négoce d’un indice de référence multi-actifs standard au cours des 13 dernières années⁵. 

Tout au long de 2025, les investisseurs multi-actifs devraient accorder autant d’importance au risque de baisse qu’au potentiel haussier lié aux reprises régionales.