A la veille des élections américaines, cette édition de Simply put se penche sur la question budgétaire. Alors que les deux candidats à l’élection présidentielle américaine prônent une politique budgétaire expansionniste, quelles pourraient être les répercussions sur les marchés et dans quelle mesure la diversification peut-elle permettre de protéger les investisseurs multi-actifs ?
Réévaluation du risque obligataire
Après une période de hausse des points morts d’inflation, les marchés ont tourné leur attention vers les taux d’intérêt réels et, plus particulièrement, vers le risque souverain américain. Ce risque est relativement maîtrisé, mais des fluctuations de quelques points de base ont contribué à la récente performance négative des obligations.
L’élection commence à avoir un effet sur les valorisations de marché, alors que la saison de publication des résultats a dépassé les attentes. Les deux candidats à la présidentielle proposent des mesures qui creuseraient encore plus le déficit du Trésor américain, par l’intermédiaire d’une augmentation des dépenses ou d’une baisse des impôts. En théorie, ces projets ne devraient pas avoir d’importantes répercussions sur le budget, mais la perception du marché est différente.
Que pouvons-nous dire de cette réévaluation du risque obligataire ? Ce phénomène pourrait avoir des conséquences sur les autres classes d’actifs, puisqu’il influence les attentes en matière de rendement et de volatilité sur tous les marchés financiers.
Facteurs de l’univers obligataire
L’analyse en composantes principales (ACP) est une méthode simple permettant d’analyser les différents facteurs de risque qui exercent une influence sur le marché obligataire, sans se concentrer sur un point spécifique de la courbe de rendement ou sur un type particulier de taux. Elle nous permet d’extraire un nombre limité de facteurs qui expliquent le mieux les fluctuations dans un ensemble de données.
Nous avons réalisé une ACP sur la série des taux, dont les taux réels, les points morts d’inflation et les swaps sur défaillance (Credit Default Swaps, CDS) américains, sur plusieurs échéances. Etant donné que les séries CDS sont relativement peu liquides, cette technique permet d’extraire des informations relatives au risque souverain américain à partir d’autres séries. Les taux réels reflètent aussi partiellement ce risque, puisqu’ils représentent la différence entre les taux nominaux et la compensation de l’inflation.
Le graphique 1 illustre l’évolution de ces facteurs. Cette analyse couvre la période allant de 2021 à 2024, pendant laquelle la dette américaine a significativement augmenté. Le graphique représente la croissance du risque d’inflation en 2021, suivie par une hausse simultanée des taux réels et de la prime fiscale. Cette dernière a commencé à augmenter à partir du 13 septembre, parallèlement à la prime d’inflation, mais sans hausse des taux réels. La politique monétaire est certes perçue comme inflationniste, mais les propositions des candidats aux présidentielles américaines ont à leur tour entraîné une augmentation du risque souverain.
Graphique 1 : Evolution historique des facteurs dictant l’évolution des taux d’intérêt américains1
Trois facteurs, des répercussions différentes
La question suivante se pose : dans quelle mesure ces facteurs de risque, extraits des fluctuations des taux d’intérêt, expliquent-ils la performance d’un indice obligataire mondial ? Plus précisément, si la prime d’inflation présente un risque pour les obligations, ce risque est-il comparable à celui qui résulte de la prime fiscale ?
Le graphique 2 illustre les corrélations glissantes entre la performance de l’indice Bloomberg Government Bonds et les trois facteurs susmentionnés au cours de la même période. L’inflation constitue un risque potentiellement déstabilisant pour le marché obligataire, mais la corrélation des rendements avec ce risque varie considérablement. Ce n’est pas le cas des deux autres facteurs de risque : les taux réels et la prime fiscale exercent systématiquement des pressions à la baisse sur les rendements obligataires (tout du moins au cours de la période analysée), illustrant des corrélations fortement négatives et remarquablement stables.
Graphique 2 : Corrélation entre la performance de l’indice Bloomberg Government Bond (couvert en USD) et les facteurs du marché obligataire américain2
A l’approche des élections, la prudence est de mise. Si les candidats décidaient de faire fi du sentiment du marché, dont dépend le financement de la dette américaine, les conséquences pourraient être sérieuses. Quelles pourraient être les répercussions sur les autres classes d’actifs ?
La prime fiscale : une bénédiction déguisée
Face au risque souverain, tous les marchés ne sont pas sur un pied d’égalité. A première vue, on pourrait conclure un peu rapidement que le dérapage des finances publiques américaines n’a pas affecté les marchés. Cependant, les avantages des techniques quantitatives que nous utilisons quotidiennement résident précisément dans leur capacité à mesurer l’inobservable.
Le graphique 3 montre la corrélation entre différents actifs et les trois facteurs au cours de la période allant de 2021 à 2024. La prime fiscale a une influence négative sur la performance de tous ces actifs, à l’exception de celle du dollar américain, probablement en raison de son statut international de valeur refuge.
Il convient de noter que, sur le graphique, l’inflation a une influence positive sur l’or et les actions américaines. Enfin, rappelons que le S&P 500 présente une corrélation plus négative avec l’impact de la politique budgétaire qu’avec la hausse des taux d’intérêt réels, reflet de la politique monétaire.
Graphique 3 : Corrélation entre la performance de plusieurs marchés et les facteurs influençant le marché obligataire américain (2021-2024)3
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Ce que cela signifie pour All Roads
En ce qui concerne le positionnement de notre franchise All Roads, la situation appelle clairement à la diversification et à une prise de risque équilibrée sur les différents marchés. Cela reflète la philosophie qui sous-tend notre stratégie phare, à savoir une exposition aux marchés de 150% à long terme. Le processus de rééquilibrage des stratégies All Roads en faveur des obligations a été naturellement interrompu, car les tendances positives du marché des obligations se sont atténuées et nos signaux macroéconomiques sont devenus plus neutres. La diversification reste à l’ordre du jour pendant cette phase du cycle.
En d’autres termes, Simply put, nous ne devons pas sous-estimer l’influence de la question budgétaire dans le contexte des élections américaines.
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Indicateurs macro/en temps réel
Nos indicateurs en temps réel propriétaires de dernière génération dédiés à la croissance mondiale, à l’évolution inattendue de l’inflation et des politiques monétaires au niveau mondial sont conçus pour suivre la progression récente des facteurs macroéconomiques qui animent les marchés.
Nos indicateurs en temps réel montrent actuellement que :
- La dynamique de croissance reste positive, en particulier aux Etats-Unis, et les bonnes surprises ont continué à affluer cette semaine ;
- La désinflation mondiale se poursuit à un rythme qui devrait ralentir dans les mois à venir, ce qui devrait inciter les banques centrales à la prudence ;
- La politique monétaire devrait continuer à soutenir les marchés financiers pour le moment, mais l’amélioration des données économiques place notre indicateur sur une trajectoire ascendante.
Indicateurs en temps réel pour la croissance mondiale : évolution à long terme (à gauche) et récente (à droite)
Indicateurs en temps réel pour l’inflation mondiale : évolution à long terme (à gauche) et récente (à droite)
Indicateurs en temps réel pour la politique monétaire mondiale : évolution à long terme (à gauche) et récente (à droite)
Note de lecture : les indicateurs en temps réel de LOIM rassemblent différents indicateurs économiques à un moment précis, afin de déterminer la probabilité de survenance d’un risque macroéconomique donné, comme la croissance, les surprises en matière d’inflation et les surprises en matière de politique monétaire. L’indicateur en temps réel va de 0% (croissance faible, surprises en matière d’inflation modérées et politique monétaire accommodante) à 100% (croissance forte, risque élevé de surprises en matière d’inflation et politique monétaire restrictive).
