Troisième anniversaire de nos stratégies de crédit TargetNetZero Investment Grade

Nos stratégies de crédit TargetNetZero Investment Grade (TNZ IG), qui viennent de fêter leur troisième anniversaire, combinent nos convictions en matière de crédit avec le principe de l’alignement climatique. Dans cet article, nous examinons de plus près leur origine, leur évolution et les perspectives de l’investissement obligataire aligné sur l’Accord de Paris. 

Des convictions doubles

Nous estimons qu’il est de notre devoir fiduciaire d’aider nos clients non seulement à gérer les risques, mais aussi à saisir les opportunités d’investissement nées de la transformation structurelle et séculaire imminente de l’économie mondiale. Nous sommes par ailleurs convaincus qu’une approche réellement viable de l’investissement dans la transition vers le « net-zéro » doit inclure certaines entreprises œuvrant dans des secteurs difficiles à décarboner, car ces industries seront essentielles à la future croissance économique et peuvent apporter des réductions d’émissions importantes. Non seulement les entreprises qui se décarbonisent dans ces domaines contribuent-elles à accélérer le passage à la neutralité carbone, mais elles réduisent également leur exposition aux risques de transition, physiques et de responsabilité, et peuvent adapter leurs modèles d’affaires à un monde à 1,5 °C.

Lancées fin avril 2021 peu avant le plan d’action climatique de la Banque centrale européenne (BCE), nos stratégies TNZ IG ciblent des convictions fortes et un taux de rotation faible pour investir dans des crédits investment grade (IG), tout en conservant la possibilité de s’exposer au segment à haut rendement (HY) jusqu'à hauteur de 20%, selon les opportunités. Afin d’atteindre leurs objectifs de performance et climatiques, les stratégies privilégient les obligations labéllisées vertes, durables ou sociales, sous réserve de disposer de suffisamment d’opportunités et sans viser d’allocation spécifique.

Dans la mesure où ces stratégies promeuvent les caractéristiques environnementales ou sociales, nous les classons comme des produits soumis à l’article 8 du Règlement de la Commission européenne sur la publication d’informations en matière de durabilité dans le secteur financier (SFDR). 
 

Viser la neutralité carbone

La nécessité pour l’économie mondiale d’atteindre l'objectif zéro émission nette de gaz à effet de serre est un défi majeur de notre époque, créant des risques et des opportunités en matière d’investissement. La lutte contre le changement climatique est une préoccupation mondiale et environ 145 pays ont pris des engagements en faveur du « net-zéro », notamment les grandes économies des Etats-Unis, de la Chine, de l’Union européenne et du Japon.

Nos stratégies TNZ IG Monde et Europe sont alignées sur l’Accord de Paris. Leurs principaux objectifs climatiques sont les suivants :

• hausse implicite de la température (« Implied Temperature Rise », ITR) de 2 °C ou moins ; 
• proportion minimale de 10% d’investissements durables au sein du portefeuille ;
• exposition aux entreprises nuisibles inférieure d’au moins 30% à celle de l’indice de référence.
   

Pour atteindre ces objectifs, nous utilisons divers outils propriétaires développés en interne par notre équipe de durabilité et mettons à profit ses recherches de pointe, qui couvrent notamment les domaines suivants :

• évaluation des émissions de tous les scopes, y compris des émissions indirectes pertinentes du scope 3 ;
• estimations prospectives des émissions et de l’ITR ;
• suivi et réévaluation continus des progrès réalisés en matière de décarbonation.
• engagement et actionnariat actif axés sur le climat.
   

Alignement de la température : notre approche propriétaire

Pour mettre ces stratégies au point, nous avons évalué de nombreuses mesures existantes utilisées dans le secteur de l’investissement pour construires des portefeuilles sobres en carbone. Ces mesures visent à mesurer la différence d’exposition des industries, des entreprises et des titres aux risques et opportunités liés au climat et aux risques financiers connexes. Nous estimons qu’elles sont insuffisantes pour un investissement à long terme dans la transition vers le « net-zéro ». Plutôt que de prendre pour référence une empreinte carbone rétrospective, nous avons défini une approche prospective.

Selon le concept de l’ITR, nous avons développé notre propre méthodologie scientifique pour tracer les trajectoires de décarbonisation des secteurs et des entreprises. Cette méthodologie nous permet d’évaluer l’alignement d’un émetteur sur un avenir « net-zéro », au moyen d’une analyse objective. Notre indicateur ITR, auquel des organisations de renom comme l’équipe d’alignement des portefeuilles de la Task Force sur les divulgations financières liées  au climat font désormais référence, nous permet de résumer en un seul chiffre le défi climatique extrêmement complexe auquel les entreprises et les portefeuilles sont confrontés. 

Fondé sur la trajectoire de décarbonation prévue pour une industrie ou une région donnée, notre indicateur ITR évalue l’empreinte environnementale et la trajectoire de transition de chaque secteur dans un scénario climatique de 2 °C. Cette approche nous permet d’identifier et de privilégier les entreprises œuvrant dans les secteurs difficiles à décarboner (par exemple, l’agriculture, le ciment, l’acier, les produits chimiques, l’énergie, les matériaux, la construction et les transports) dont les émissions de carbone sont actuellement élevées, mais qui mettent en place des stratégies de décarbonation crédibles pour l’avenir. 

Dans la mesure où les entreprises avec de faibles scores ITR ont le potentiel de contribuer de manière disproportionnée au « refroidissement » de l’économie, nous les qualifions de « glaçons ». Dans le même temps, nous cherchons à identifier et à éviter les « bûches brûlantes » (c’est-à-dire les entreprises présentant un ITR élevé et dont les émissions sont susceptibles de rester sur des trajectoires d’émissions élevées), qui risquent de devenir des actifs inutilisables ou de ne pas pouvoir poursuivre leur activité dans le respect de la réglementation « net-zéro ». 

GRAPHIQUE 1. Alignement actuel des stratégies TargetNetZero sur divers scénarios de température

Source : LOIM, mars 2024. Uniquement à titre indicatif. Les mesures d’évaluation peuvent changer.
 

L’attrait des obligations hybrides

Notre indicateur ITR nous permet d’identifier les émetteurs qui mettent en place une stratégie de décarbonation crédible, alignée sur l’Accord de Paris, et qui sont susceptibles d’ être relativement moins exposés aux risques liés à la transition que leurs concurrents au sein du même secteur. Nous pensons que ces entreprises s’adapteront mieux que leurs concurrents à la transition vers une économie plus sobre en carbone, ce qui renforce la confiance de nos analystes dans leur évaluation de la viabilité à long terme du modèle d’affaires de l’émetteur. 

Si les perspectives à long terme d’un émetteur nous semblent convaincantes, nous tendons à investir généralement plus en profondeur dans la structure du capital pour bénéficier du potentiel de rendements supplémentaires. Cette approche se traduit par une surpondération stratégique de la dette subordonnée des émetteurs financiers, incluant les obligations d’entreprise hybrides et les tranches « Tier 2 » et « Additional Tier 1».

Du point de vue des notations, les hybrides d’entreprise sont généralement notés deux crans en dessous de la notation de l’émetteur, car les obligations sont structurellement subordonnées et il existe un risque potentiel de report des coupons. En cas de défaut, le recouvrement serait minimal, mais étant donné que ces obligations proviennent d’émetteurs Investment Grade, nous anticipons un risque de défaut quasiment nul.

Nous possédons une longue expérience de l’investissement dans les obligations subordonnées, l’équipe obligataire de LOIM investissant dans ce segment depuis sa création il y a plus de 20 ans. Nous privilégions donc ce type de dette subordonnée pour les stratégies TNZ, car elle offre des caractéristiques financières potentiellement attractives, tout en aidant à financer – et à aligner les portefeuilles des investisseurs sur un avenir net-zéro.
 

Engagement en faveur du « net-zéro »

Nous plaçons l’actionnariat actif au cœur de notre approche de l’investissement durable, en intégrant l’engagement tout au long du cycle d’investissement, grâce à notre équipe Actionnariat actif qui couvre toutes les classes d’actifs. S’engager et agir en tant qu’actionnaire constructif auprès des entreprises nous aide à confirmer et à reconfirmer que les entreprises dans lesquelles nous investissons sont alignées sur la transition vers la durabilité et sont les mieux placées pour en bénéficier.

Nous cherchons d’abord à comprendre où en sont les entreprises dans leur transition vers la durabilité, puis nous suggérons de manière constructive les changements que nous jugeons nécessaires pour assurer leur succès. Les entreprises qui ont la ferme intention de s’engager en faveur de la décarbonation peuvent devenir des « glaçons » si elles joignent le geste à la parole. En revanche, les entreprises qui refusent de s’engager ou d’adapter leur stratégie risquent de devenir des « bûches brûlantes ».
 

source.

1 LOIM, 9 mai 2024. La performance indiquée est celle des stratégies TargetNetZero IG Global NA (USD) et TargetNetZero IG Europe NA (EUR) par rapport à leur indice de référence respectif, à savoir le Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporates et le Bloomberg Euro-Aggregate Corporates TR. Les performances passées n’offrent aucune garantie quant aux résultats.

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