Pourquoi cette baisse inattendue des taux d’intérêt en Suisse ?

Les marchés ont été pris de court par une baisse inattendue des taux d’intérêt de la Banque nationale suisse (BNS) lors de sa dernière réunion de politique monétaire. Nous examinons les facteurs qui ont motivé cette décision et son impact sur les investisseurs en obligations.   
 

Une baisse inattendue des taux d’intérêt

La Banque nationale suisse a créé la surprise lors de la réunion de politique monétaire de mars en réduisant son taux directeur plus tôt que prévu, en révisant à la baisse ses prévisions d'inflation conditionnelles et en devançant les autres grandes banques centrales. Lors de sa réunion de politique monétaire de mars, la Banque nationale suisse a déjoué les attentes, en réduisant son taux directeur plus tôt que prévu, en abaissant sa prévision d’inflation conditionnelle et en devançant les autres grandes banques centrales. Les marchés quant à eux n’attendaient pas une telle baisse de ses taux d’intérèt avant la réunion de juin. 

La BNS avait déjà joué sur l’effet de surprise pour renforcer l’efficacité de ses décisions monétaires et déjouer les attentes du marché, notamment en supprimant sans prévenir le plafond sur le taux de change CHF/EUR en 2015.

Cette baisse inattendue est également un « cadeau d’adieu » idéal de la part de Thomas Jordan, qui a annoncé qu’il quitterait ses fonctions de président de la Direction générale de la BNS en septembre. En instaurant une politique plus accommodante avant son départ, il définit clairement la direction à suivre pour son successeur.

Nous examinons les raisons ayant motivé la décision de la banque centrale, les principaux indicateurs pris en compte et les conséquences de changement de cap monétaire pour les investisseurs en obligations suisses.
 

Les chiffres mensuels de l’inflation contredisent les prévisions à la baisse 

La BNS justifie sa baisse de 25 points de base (pb) de ses taux d’intérêt, à 1,5%, par la diminution des chiffres annuels de l’inflation (IPC), ainsi que de l’IPC mesuré selon la moyenne tronquée et de l’IPC sous-jacent (figure 1). Des signes d’effets de second tour moindres ont également renforcé la confiance de la banque dans sa décision d’abaisser sa prévision. Pour finir, cet assouplissement monétaire intervient dans un contexte de prévisions de croissance de « seulement » 1%, ainsi que de difficultés apparentes parmi les plus grands partenaires commerciaux de la Suisse.

Figure 1. Principaux chiffres de l’inflation en Suisse et prévision d’inflation conditionnelle de la BNS

Sources : BNS, Office fédéral de la statistique et LOIM. Mars 2024. Uniquement à titre indicatif.

Pourtant, les chiffres de l’IPC 3 mois/3 mois s’étaient récemment renforcés, ce qui pourrait indiquer que la trajectoire de la désinflation sera plus turbulente que prévue. Les chiffres 3 mois/3 mois corrigés des variations saisonnières montrent une accélération que les chiffres en glissement annuel ne reflètent pas. 

Compte tenu de l’évolution des chiffres 3 mois/3 mois, l’aspect le plus surprenant de la décision de la BNS est sans doute la forte révision à la baisse de sa prévision d’inflation conditionnelle (figure 1). Le taux final dans deux ans a en effet été abaissé de 0,5%, atteignant 1,1%. Cette décision contredit la récente évolution de l’inflation corrigée des variations saisonnières, dont le taux de croissance 3 mois/3 mois est aujourd’hui largement supérieur à la fourchette cible de la BNS. La figure 2 illustre cette divergence. 

Figure 2. La prévision d’inflation de la BNS contredit le taux 3 mois/3 mois

Sources : BNS, Office fédéral de la statistique et calculs LOIM. Mars 2024. Uniquement à titre indicatif.

La BNS considère peut-être l’évolution du taux 3 mois/3 mois comme une exception, qui entamera rapidement une tendance baissière. Toutefois, sachant que sa prévision intègre la baisse des taux d’intérêt, et suppose donc une dépréciation du franc suisse, cet ajustement semble encore plus abrupt. Il faudra que cette divergence disparaisse, soit par un changement des prévisions soit par une baisse du taux 3 mois/3 mois. 
 

Appréciation à long terme du franc suisse 

Bien qu’il ait légèrement reculé au premier trimestre, le franc suisse suit une tendance haussière sur le plus long terme, en termes réels comme nominaux (figure 3). Ce renchérissement se traduit par une baisse de l’inflation importée, mais freine la croissance et nuit aux exportations suisses. A cet égard, la baisse des taux d’intérêt est la conséquence logique d’une volonté de maîtriser l’appréciation de la monnaie sur le long terme.  

Figure 3. Taux de change effectif réel du franc suisse

Sources : JP Morgan, Bloomberg et calculs LOIM. Mars 2024. Uniquement à titre indicatif.
 

Croissance léthargique alors que le taux de chômage atteint son point bas

La BNS estime que le PIB suisse progressera de 1% cette année et prévoit que, dans ces conditions, le chômage poursuivra sa lente augmentation. Nous notons que les indicateurs avancés de la croissance tels que l’indice des directeurs d’achat (figure 4) sont faibles, tandis que le taux de chômage suisse a atteint son point bas plus rapidement qu’aux Etats-Unis. Si le chômage venait à augmenter en Suisse, la BNS pourrait devoir assouplir sa politique monétaire davantage.

Figure 4. Indices des directeurs d’achat suisses (Z-score)

Sources : Credit Suisse, Bloomberg et calculs Lombard Odier. Mars 2024. Uniquement à titre indicatif.

Dans l’ensemble, la baisse de sa prévision semble indiquer que la BNS donne plus de poids au manque de croissance, à la légère hausse du taux de chômage et à la détérioration des conditions extérieures, ainsi qu’à l’appréciation du franc suisse. 

Le présent document est une communication d’entreprise et est exclusivement destiné aux investisseurs professionnels. 

Le présent document est une communication d’entreprise exclusivement destinée aux investisseurs professionnels et ne constitue pas une communication de marketing relative à un fonds, à un produit d’investissement ou à des services d’investissement dans votre pays. Le présent document ne constitue en aucun cas un conseil en matière d’investissement, de fiscalité, de comptabilité, ni un conseil professionnel ou juridique.

Le présent document a été publié par : 

Lombard Odier Asset Management (Europe) Limited (ci-après « la Société »). La Société est autorisée et réglementée par la Financial Conduct Authority (« FCA ») et inscrite au registre de la FCA sous le numéro 515393. 

Le présent document est approuvé à la date de sa publication. La Société est regroupée au sein de la Division Lombard Odier Investment Management (« LOIM ») du Groupe Lombard Odier qui a participé à la préparation du présent document. LOIM est un nom commercial.

Toutes les opinions ou prévisions fournies sont valides à la date indiquée, peuvent être modifiées sans préavis, ne préjugent pas des résultats futurs et ne constituent pas une recommandation ou une offre de produits ou services d’investissement.

Le présent document est la propriété de LOIM. Il est fourni uniquement à titre d’information et est adressé à son destinataire pour son usage personnel exclusivement. Il ne peut être reproduit (en totalité ou en partie), transmis, modifié ou utilisé dans un autre but sans l’autorisation écrite et préalable de LOIM. Il n’est pas destiné à être distribué, publié ou utilisé dans un autre but sans l’autorisation écrite et préalable de LOIM. 

Le contenu du présent document est destiné aux investisseurs professionnels qui ont été approuvés par LOIM comme disposant des connaissances des investissements présentés dans ce document et à propos desquels LOIM a reçu la garantie de leur capacité à prendre leurs propres décisions d’investissement et à comprendre les risques associés aux investissements tels que ceux décrits dans ce document ; ou aux personnes que LOIM a expressément confirmées être les destinataires appropriés de ce document. Si vous n’appartenez pas à l’une des catégories de personnes susmentionnées, nous vous demandons de renvoyer le présent document à LOIM ou de le détruire, et vous recommandons expressément de ne pas vous fier à son contenu, de ne considérer aucune question présentée dans le présent document en relation avec des investissements, et de ne pas le transmettre à des tiers, quels qu’ils soient. Le présent document contient les opinions de LOIM, à la date de publication ou de vérification de l’exhaustivité des informations qui y figurent, et aucune garantie ne peut être donnée pour toute perte ou tout dommage résultant de leur utilisation. Toutes les informations, opinions et indications de prix peuvent être modifiées sans préavis.

Le contenu du présent document de marketing n’a fait l’objet d’aucun examen de la part d’une quelconque autorité de surveillance dans une quelconque juridiction. Le présent document ne saurait constituer une offre ou une recommandation de souscrire un quelconque titre ou autre instrument financier ou produit. 

Il reflète les opinions de LOIM à la date de sa publication. Ces opinions et les informations exprimées dans le présent document ne prennent pas en compte la situation spécifique du destinataire. Pour cette raison, aucune garantie n’est donnée que les informations figurant dans le présent document sont adaptées ou pertinentes pour la situation personnelle de chaque investisseur. Le traitement fiscal dépend de la situation individuelle de chaque investisseur et est susceptible d’évoluer avec le temps. LOIM ne fournit pas de conseils fiscaux. 

Les informations et les analyses figurant dans le présent document sont basées sur des sources jugées fiables. LOIM fait tout son possible pour garantir que le contenu est créé de bonne foi et avec le plus grand soin, mais ne garantit pas l’actualité, l’exactitude, la validité, la fiabilité ou l’exhaustivité des informations contenues dans le présent document. LOIM ne garantit pas non plus que ces informations ne contiennent pas d’erreurs ou d’omissions et décline toute responsabilité en cas de perte ou de dommage résultant de leur utilisation. Toutes les informations, opinions et indications de prix peuvent être modifiées sans préavis. Le contenu provenant de tierces parties est libellé comme tel. LOIM décline toute responsabilité en cas de dommages indirects ou accessoires causés par l’utilisation dudit contenu ou survenus en lien avec l’utilisation dudit contenu. 

La source des données est indiquée si elle est connue. Sauf indication contraire, les données ont été préparées par LOIM. 

Produit ne convenant pas aux « Personnes américaines » : La présente communication d’entreprise n’est pas destinée à toute personne considérée comme une « Personne américaine » au sens du règlement S de la Loi, telle que modifiée, ou en vertu de la loi américaine Investment Company Act de 1940, telle que modifiée. Elle ne sera pas enregistrée en vertu de la loi Investment Company Act de 1940, ou en vertu de toute autre loi fédérale des Etats-Unis. Ni le présent document ni aucune copie de ce dernier ne peuvent être envoyés, emmenés ou distribués aux Etats-Unis, dans l’un de leurs territoires, possessions ou zones soumises à leur juridiction, ni à une Personne américaine ou dans l’intérêt d’une telle personne. A cet effet, l’expression « Personne américaine » désigne tout citoyen, ressortissant ou résident des Etats-Unis d’Amérique, toute association organisée ou existant dans tout Etat, territoire ou possession des Etats-Unis d’Amérique, toute société organisée en vertu des lois des Etats-Unis ou d’un Etat, d’un territoire ou d’une possession des Etats-Unis, ou toute succession ou tout trust dont le revenu est imposable aux Etats-Unis, quelle qu’en soit l’origine.
 
Protection des données : il se peut que vous receviez cette communication parce que vous nous avez fourni vos coordonnées. Si tel est le cas, veuillez noter que nous sommes susceptibles de traiter vos données à caractère personnel à des fins de marketing direct. Pour de plus amples informations sur la politique de protection des données de Lombard Odier, veuillez consulter le site Internet www.lombardodier.com/privacy-policy. 
 
©2024 Lombard Odier IM. Tous droits réservés.