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Vier Wege zur Maximierung des Renditepotenzials von Fallen Angels
| Gut zu wissen • Die Anlage in Fallen Angels1 könnte sich für Anleger als attraktive Gelegenheit erweisen. Ein aktives Management gibt hier allerdings den Ausschlag, wenn es darum geht, das erhöhte Risiko zu minimieren und gleichzeitig das Renditepotenzial zu optimieren. • Wie kann unsere Fallen Angels Recovery-Strategie angesichts der erheblichen Unterschiede zwischen diesen Anleihen die Chance auf eine marktführende Outperformance gewährleisten, dabei aber zugleich die Gefahr vermeiden, dass ein Fallen Angel bzw. „gefallener Engel“ tiefer in den High-Yield-Ratingbereich abrutscht oder gar zu einem „fallenden Messer“ wird? • Durch den systematischen Aspekt unserer Strategie zielen wir auf die Nutzung von relativem Wertpotenzial ab, indem wir kürzer laufende und neuere Fallen Angels, solche mit der ausgeprägtesten Kursüberreaktion bei Herabstufung und Titel der Rating-Kategorie BB bevorzugen. |
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#1 Die Neuen
Unsere Strategie ist darauf ausgerichtet, in die neuesten Fallen Angels zu investieren. Denn gemäss unserer Analyse, die sich über die letzten drei Jahrzehnte erstreckt, entwickeln sich neuere Fallen Angels tendenziell besser als jene, die bereits vor zwölf Monaten herabgestuft wurden (Abbildung 1). Ein Grossteil der Kurserholung bei Fallen Angels findet im ersten Jahr nach der Herabstufung statt, wenn sich die Anleihen tendenziell stärker erholen. Nach zwölf Monaten verliert diese Erholung dann an Fahrt.
Folglich schöpft man unseres Erachtens in der Regel das grösste Potenzial auf Outperformance aus, wenn zuletzt herabgestufte Anleihen gegenüber ihren älteren Pendants bevorzugt werden.
Abbildung 1. Renditestatistik von Fallen Angels, aufgeschlüsselt nach Monaten ab Herabstufung
Quelle: Berechnungen von LOIM. Die Renditezahlen sind annualisiert. September 2004 bis Juli 2021. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit bietet keine Gewähr für künftige Ergebnisse.
#2 Kürzer ist besser
Die Bevorzugung von Fallen Angels mit relativ kurzer Laufzeit ist aus unserer Sicht ein weiterer Schritt, um die Performanceaussichten zu verbessern. Mit „relativ kurz“ meinen wir eine Restlaufzeit der Anleihe von weniger als fünf Jahren zum Zeitpunkt ihrer Herabstufung.
Auf längere Sicht neigen Fallen Angels dazu, riskanter zu sein als herkömmliche Anleihen. Anleihen mit längerer Laufzeit verbleiben daher im Fallen-Angels-Index, noch lange nachdem der erste Kursdruck verflogen ist. Ein Ausschluss länger laufender Fallen Angels – vor allem jener, deren Herabstufung mehr als zwölf Monate zurückliegt – trägt unseres Erachtens dazu bei, das Risiko zu mindern, während gleichzeitig die Renditen gewahrt bleiben.
Generell entwickeln sich kurzlaufende Fallen Angels unter dem Gesichtspunkt der risikobereinigten Renditen besser als ihre Pendants mit langen Laufzeiten. So zeigen unsere Berechnungen, dass der Ausschluss länger laufender Fallen Angels (ausser jenen, die neu herabgestuft wurden) von 2004 bis 2021 zu einem Anstieg der Sharpe-Ratios von 15% geführt hat.
#3 Bis zum Äussersten
Das Renditepotenzial von Fallen Angels voll auszuschöpfen, bedeutet jene Anleihen zu wählen, die nach der Herabstufung die stärkste Spread-Reaktion (bzw. Ausweitung) gegenüber ihren Rating-Pendants gezeigt haben. Denn die Anleihen, die am stärksten überreagieren, dürften auch das grösste Erholungspotenzial bieten, wie Abbildung 2 zeigt.
Abbildung 2. Performance von US-Fallen Angels gegenüber vergleichbaren Anleihen je nach Spread-Differenz zum Zeitpunkt der Herabstufung: 1989–2021
Quelle: Bloomberg-Indizes, Berechnungen von LOIM. Herabstufung findet im Monat 0 statt. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit bietet keine Gewähr für künftige Ergebnisse.
Darüber hinaus fällt die Überreaktion der Spreads von Fallen Angels gegenüber vergleichbaren Anleihen noch heftiger in turbulenten Marktphasen aus, was zeitlich auch mit einer Angebotsspitze bei neuen Fallen Angels zusammenfallen dürfte. Dies sorgt in der Regel für eine reichliche Auswahl an verhältnismässig günstigen Fallen Angels zu einem Zeitpunkt, der genau richtig ist, um an einer Markterholung teilzuhaben (Abbildung 3). Es ergibt sich somit ein zusätzlicher Performancetreiber, wenn man in die am stärksten gefallenen Papiere bei hohem Angebot investiert.
Abbildung 3. Fallen Angels: Angebotsdynamik gegenüber Marktrenditen
Quelle: Bloomberg-Indizes, Berechnungen von LOIM. Per Ende Juli 2021.
#4 BB Bevorzugt
Die günstigen Risiko-Rendite-Eigenschaften von mit BB bewerteten Fallen Angels veranlassen uns dazu, Fallen Angels in diesem Rating-Segment überzugewichten. Dies gilt insbesondere für Fallen Angels, die erst kürzlich herabgestuft wurden. Fallen Angels zu meiden, die von Investment Grade geradewegs auf B+ oder noch tiefer gerutscht sind, stellt nach unserem Dafürhalten eine nützliche Regel für die systematische Risikobegrenzung dar.
Das Insolvenzrisiko von Fallen Angels ist zwar vergleichbar mit dem von High-Yield-Anleihen, es steigt aber ungleich stärker durch jene Anleihen, die direkt auf B oder noch tiefer herabgestuft werden (Abbildung 4). Solche Anleihen tragen daher ein höheres Risiko, zu einem sogenannten „fallenden Messer“ zu werden, weshalb wir sie in unserem systematischen Ansatz meiden.
Abbildung 4. Endstatus von Fallen Angels (bis Fälligkeit/Ausstieg): 1994–2021
Quelle: Bloomberg-Indizes, Berechnungen von LOIM.
Fazit
Um ausserdem fallende Messer zu meiden, setzen wir zusätzlich auf eine aktive Kreditanalyse. Dabei führen wir rigorose Bonitätsbewertungen nach dem Bottom-up-Prinzip durch, um Titel herauszufiltern, deren Bonität sich aufgrund der schwachen Aussichten für ihr Finanz- und Geschäftsmodell noch weiter verschlechtern könnte.
| Aufgrund der Optimierung im Hinblick auf eine Ausschöpfung des maximalen Wertpotenzials von Fallen Angels helfen unsere systematischen Schwerpunkte und unser Kreditresearch von den besten Renditechancen für Anleger zu profitieren. |
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Quelle
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