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Une classe d'actifs pour toutes les saisons : 20 ans d'investissement dans les obligations convertibles
Arnaud Gernath
CIO, Convertible Bonds
Lydia Chaumont
Head of Client Portfolio Managers for Convertibles
points clés.
À l'occasion du 20ᵉ anniversaire de la stratégie Global Convertible Bonds de LOIM, nous examinons pourquoi cette classe d'actifs est idéale pour traverser les cycles de marché
Les obligations convertibles sont la seule classe d'actifs permettant aux investisseurs de bénéficier du potentiel de hausse des actions tout en offrant une protection contre les baisses grâce à leur composante obligataire
Après une année 2024 fructueuse, nous anticipons que la croissance des émissions d'obligations convertibles se poursuivra, soutenue par des thématiques clés telles que l'intelligence artificielle (IA) et l'électrification.
Le 20e anniversaire de la stratégie Global Convertible Bonds de LOIM1 nous donne l’occasion de mettre en relief les caractéristiques particulières de cette classe d’actifs. Notre vision à long terme nous aide à comprendre les tendances et à observer les propriétés constantes et uniques de ces instruments.
Un pont entre obligations et actions
Les obligations convertibles constituent une passerelle entre l’univers des titres à revenu fixe et celui des actions. Leur composante obligataire offre une protection grâce aux coupons réguliers et à une échéance définie, tandis que l’option de conversion permet de bénéficier du potentiel de hausse des marchés actions. Ce double avantage en fait un instrument de choix pour traverser efficacement les différents cycles économiques.
Cette classe d’actifs renforce la diversification d’un portefeuille traditionnel composé d’actions et d’obligations. Environ 50 % des émetteurs d’obligations convertibles n’ont aucune autre dette publique cotée en circulation, ce qui élargit l’univers d’investissement et réduit la corrélation avec les marchés obligataires classiques. De plus, les obligations convertibles offrent une diversification géographique (notamment en Asie) et sectorielle, par rapport aux principaux indices boursiers mondiaux.
Les obligations convertibles sont la seule classe d’actifs offrant une optionnalité à long terme sur les actions mondiales, permettant aux investisseurs de limiter le risque lié au timing d’entrée sur les marchés. Grâce à cette optionalité, elles suivent l’évolution progressive du cours de l’action sous-jacente tout en offrant une protection en cas de correction.
notre expertise.
obligations convertibles : bien placées pour la nouvelle ère Trump
Les prospectus relatifs aux obligations convertibles intègrent généralement des clauses protectrices alignant les intérêts des actionnaires et des porteurs de convertibles. Ces clauses incluent des mécanismes de protection contre la dilution ainsi que des dispositions spécifiques en cas de changement de contrôle. Dans certaines circonstances, les détenteurs d’obligations convertibles peuvent même bénéficier d’un avantage par rapport aux actionnaires traditionnels, renforçant ainsi leur attractivité en tant qu’outil d’investissement.
Priorité donnée à la croissance : les obligations convertibles au service de l'innovation
Une caractéristique majeure de l’univers des obligations convertibles est le volume élevé d’émissions par des sociétés de croissance axées sur l’innovation, qui financent ainsi les premières étapes de leur développement. Ce mode de financement présente un avantage clé : il permet aux petites et moyennes entreprises (PME) de lever des fonds à des coûts réduits, tout en limitant la dilution immédiate du capital pour leurs actionnaires.
Année après année, certaines de ces entreprises à forte croissance enregistrent des performances remarquables, apportant une contribution significative à la performance globale de la classe d’actifs. Par exemple, Tesla et Etsy en 2020, ou encore MicroStrategy en 20242, ont généré des rendements exceptionnels. Depuis 20153, ces sociétés de croissance ont constitué un moteur essentiel de la performance des obligations convertibles.
Les obligations convertibles offrent une exposition efficace aux entreprises de petites et moyennes capitalisations, avec des atouts distincts :
Un potentiel de croissance significatif : lorsqu’une entreprise atteint un point d’inflexion dans son développement, la hausse du cours de son action peut se répercuter favorablement sur ses obligations convertibles
Une protection à la baisse pour ceux qui investissent dans des sociétés rentables ce qui est le cas de la plupart des sociétés de croissance émettrices d’obligations convertibles aujourd’hui.
Les convertibles, un instrument pour toutes les saisons
Chez LOIM, nous cherchons avant tout à limiter le drawdown en nous concentrant sur les émetteurs de bonne qualité de crédit et en profitant du potentiel de hausse des obligations convertibles, qui maximise, selon nous, le profil risque/rendement sur l’ensemble d’un cycle de marché. Cela se vérifie tout particulièrement lors des périodes de turbulences sur les marchés, comme en 2008, en 2016 et en 2022. Ces années-là, notre stratégie a limité ses drawdowns par rapport à la plupart des produits concurrents4.
Grâce aux caractéristiques intrinsèques des obligations convertibles et à une gestion rigoureuse et disciplinée, notre stratégie a généré, au fil des ans, une performance ajustée au risque très compétitive par rapport aux classes d’actifs traditionnelles5.
Ces 20 dernières années, la stratégie a capté environ 50% de la hausse des actions mondiales moyennant seulement un tiers de la volatilité. Ces résultats ont conduit à un ratio de Sharpe6 favorable, comme le montre le graphique 2.
GRAPHIQUE 1. Performance composite brute7 de la stratégie Global Convertible Bonds par rapport à l’indice de référence de la stratégie8
GRAPHIQUE 2. Ratio de Sharpe de la stratégie Global Convertible Bond par rapport à d’autres actifs liquides6
GRAPHIQUE 3. Indicateur synthétique de risque et indicateur synthétique de risque/rendement9
Perspectives pour 2025
Selon nous, les obligations convertibles occupent une position favorable à l’aube de 2025. Les principales raisons sont notamment les suivantes :
Le rendement nous paie pour notre exposition au marché actions
Le faible niveau des valorisations et des émetteurs affichant une solide qualité de crédit ont fait réapparaître une certaine convexité
L’univers a enregistré une expansion nette en 2024 après l’ajout de près de USD 120 millions de nouveaux titres via le marché primaire
Ces obligations offrent une diversification précieuse, en particulier pour les investisseurs obligataires.
GRAPHIQUE 4. Convexité : le retour de l’asymétrie en 2023 et 202411
En 2025, l’exposition aux actions reste l’argument central pour cette classe d’actifs. Actuellement, 75% de notre stratégie mondiale est exposée aux six thématiques d’actions de forte conviction suivantes pour 2025 :
1.
Intelligence artificielle (IA) : Nous pensons que les acteurs exposés aux prochaines phases du développement de l’IA enregistreront de bonnes performances une fois que le flou entourant la trajectoire de monétisation aura été levé
2.
Cryptomonnaies : Les obligations convertibles peuvent fournir aux investisseurs une exposition adaptée à leurs différents degrés de propension au risque.
3.
Electrification : La demande d’électricité devrait augmenter au cours de la décennie à venir. Les convertibles offrent une exposition à certains des leaders dans ce domaine
4.
Changements géopolitiques : Les convertibles procurent une optionnalité haussière en cas de reprise économique en Chine, assortie d’un risque de baisse limité associé au crédit. D’autres émetteurs pourraient profiter de la hausse des dépenses militaires en Europe
5.
Relocalisations aux Etats-Unis : Alors que les Etats-Unis mettent l’accent sur la réindustrialisation, les émetteurs susceptibles d’en profiter sont notamment les sociétés d’extraction des terres rares et les fabricants d’équipements pour semi-conducteurs
6.
Solidité de la consommation et pouvoir des marques : Selon nous, le contexte macroéconomique sera, dans l’ensemble, favorable aux consommateurs cette année et nous privilégions les marques en mesure d’imposer leurs prix.
D’une manière générale, nous pensons que l’avenir sourira aux émetteurs d’obligations convertibles (tels que les banques ou les sociétés de biotechnologies), la baisse des taux, la bonne tenue des places boursières et le regain de confiance des entreprises étant appelés à stimuler l’activité de M&A. Les politiques pro-entreprises de l’administration Trump et sa focalisation sur le marché intérieur pourraient également élargir les performances des actions, ce qui profitera à de nombreux émetteurs de taille petite et moyenne.
Nous jugeons ces instruments en excellente posture au regard des thématiques d’investissement qui devraient dominer en 2025. Comme nous l’avons souvent constaté la majeure partie des deux dernières décennies, les obligations convertibles font exactement ce que l’on attend d’elles : offrir une exposition au potentiel de hausse des actions et protéger le capital contre les risques négatifs.
Pour lire le rapport complet, veuillez utiliser le bouton de téléchargement prévu à cet effet.
[1] Depuis le 31 décembre 2004, la stratégie suit l’indice FTSE Russell Global Convertible Composite (couvert en EUR).
[2] Toute référence à une société ou à une valeur mobilière spécifique ne constitue pas une recommandation d’achat, de vente, de détention ou d’investissement directement dans ladite société ou valeur mobilière. Il ne saurait être présumé que les recommandations faites à l’avenir dégageront des bénéfices ou égaleront la performance des valeurs mobilières citées dans le présent document.
[3] LOIM et Bloomberg, au 31 décembre 2024
[4] Source : LOIM. FTSE Russell.
[5] La performance passée ne saurait garantir les résultats futurs.
[6] Source : LOIM. Du 31.12.2004 au 31.12.2024. Les données de performance proviennent d’un composite. La performance passée ne saurait garantir les résultats futurs. Uniquement à titre indicatif.
[7] Définition du composite et de l’indice de référence
Ce composite contient tous les fonds et tous les mandats investis en obligations convertibles mondiales. Ses investissements de base se composent principalement d’obligations convertibles liquides, de qualité investment-grade et équilibrées (c’est-à-dire avec un delta allant de 35% à 60%), qui associent de façon attractive la sensibilité des actions et une protection constante en cas de baisse. Il peut également obtenir une certaine exposition à des émissions notées au moins B et à des deltas situés en dehors de la fourchette indiquée ci-dessus. L’univers d’investissement du Fonds englobe les marchés financiers sur lesquels les obligations convertibles jouent un rôle important (Etats-Unis, Europe, Japon, région Asie-Pacifique). L’exposition aux devises autres que l’EUR dans les fonds inclus dans le composite est couverte au minimum à 90% à l’aide de contrats de change à terme. Levier du composite en fin d’année : 2016- 76%, 2017- 82%, 2018- 96%, 2019- 78.79%, 2020- 76.64%, 2021- 65.21%, 2022- 104.40% et 2023- 114.07% du FONDS LOF Convertible Bond (REG) P. Les retenues à la source récupérables, selon le pays où le client concerné est domicilié, sont rajoutées à la performance au moment où elles surviennent, lorsque l’indice de référence du Composite est le FTSE Russell Global Convertible Bond Composite Index couvert en EUR.
Frais de gestion et autres informations
Les performances sont présentées avant application du ratio des coûts totaux (TER) du fonds. Le TER pour cette stratégie est de 1,65% basé sur la classe d’actions PA (investissement supérieur à CHF 1 million) du LO Funds - Convertible Bond, avec une commission de gestion de 0,65%. Les impôts à la source sur les dividendes et intérêts sont présentés pour les investisseurs institutionnels du Luxembourg, les impôts à la source récupérables étant rajoutés à la performance. De plus amples informations sur les méthodologies de calcul et les procédures de gestion des composites sont disponibles sur demande. La stratégie peut utiliser des instruments financiers dérivés non seulement à des fins de couverture ou de gestion efficace du portefeuille, mais aussi comme composante de la stratégie d’investissement, dans des limites prédéfinies. La dispersion interne présentée est un écart-type équipondéré des rendements annuels du portefeuille en tenant compte d’au moins cinq portefeuilles du composite sur l’ensemble de l’année. Les commissions intégrées incluent les droits de garde, les frais administratifs et la commission de gestion. La part des portefeuilles de ce composite pour lesquels une commission intégrée a été facturée à la fin de l’année était de : 2019 = 1,97%, 2018 = 2,63%, 2017 = 2,16%, 2016 = 1,92%, 2015 = 1,85%, 2014 =1,92%, 2013 = 1,01%, 2012 = 1,33%, 2011 = 1,46%, 2010 = 3,51%, 2009 = 2,97%, 2008 = 0%, 2007 = 0%
Définition Société GIPS
Lombard Odier Investment Managers (LOIM), l’unité de gestion d’actifs institutionnels de Lombard Odier au niveau mondial comprenant tous les mandats institutionnels discrétionnaires et tous les fonds d’investissement public Lombard Odier gérés par l’unité LOIM, mais sans les mandats et fonds de Private Equity ainsi que la famille de hedge funds alternatifs 1798 (à compter du 01.01.2013), qui font l’objet d’un processus de gestion différent. Les LOIM Exchange Traded Funds (ETF) sont inclus depuis leur lancement en avril 2015.
La performance passée ne saurait garantir les résultats futurs.
Définition de la société
La définition de la société a été récemment complétée par la mention de la non-inclusion des portefeuilles LOIM Private Equity et l’exclusion de la famille de hedge funds alternatifs 1798 à compter du 1er janvier 2013. Cette modification a été effectuée à des fins d’exactitude et n’implique aucun changement dans la liste des composites ou changement majeur dans les chiffres des actifs sous gestion.
Politique de cash-flow significatif
La société a appliqué une politique de cash-flow significatif pour ce composite jusqu’au 31 décembre 2010, période durant laquelle les portefeuilles étaient temporairement exclus du composite en cas de cash-flow significatif. Cette pratique a été abandonnée le 1er janvier 2011 et aucun portefeuille n’a été exclu pour des raisons de cash-flow significatif depuis.
[8] Source : LOIM, du 31.12.2004 au 31.12.2024. Le composite est l’indice FTSE Russell Global Convertible Composite couvert en EUR. La performance passée ne saurait garantir les résultats futurs. Uniquement à titre indicatif.
[9] Cet indicateur de risque synthétique (SRI) permet d’évaluer le niveau de risque de ce produit par rapport à d’autres produits. Si ce dernier a moins de cinq ans, les données manquantes sont simulées à partir d’un indice approprié. Cet indicateur peut varier au fil du temps et ne doit pas être utilisé comme un indicateur du risque ou des rendements futurs. La classification de risque la plus faible ne signifie pas que le Compartiment est dénué de tout risque ou que le capital est nécessairement garanti ou protégé.
[10] Nous définissons la convexité comme un profil asymétrique de rendement dans lequel les gains sont généralement plus élevés que les pertes.
[11] Le ratio décrit le degré de « hausse » que les obligations convertibles ont capté par rapport à la « baisse » subie sur l’action sous-jacente, en moyenne au cours des six mois précédents. >1 = convexité positive, tandis que <1 = convexité négative. Mise à jour trimestrielle. Source : LOIM, indice FTSE Full Global Convertible Bond. Uniquement à titre indicatif. La performance passée ne saurait garantir les résultats futurs.
informations importantes.
Réservé aux investisseurs professionnels.
Le présent document est une communication d’entreprise et est exclusivement destiné aux investisseurs professionnels.
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