Quand la taille compte : rotation des actions ou répit du marché ?

On a beaucoup parlé de la fameuse rotation des marchés actions en faveur des petites capitalisations. Mais que disent les données ? L'édition de cette semaine de Simply put étudie les tendances par secteur et par zone géographique, ainsi que la taille de la capitalisation boursière, afin de déterminer ce qui se cache derrière ce dernier revirement baissier.   

 

Ce qu'il faut retenir : Le récent déclin des actions a conduit les observateurs du marché à supposer qu'une rotation était en cours, des grandes capitalisations vers les plus petites Notre analyse révèle peu de signes de cette rotation au niveau mondial, que ce soit en termes de région, de secteur ou de taille de marché Si le marché traverse effectivement une période baissière plutôt qu'une rotation, cela a des implications pour la gestion active des portefeuilles. Nous sommes prêts à ajuster nos stratégies multi-actifs

 

Rotation ou prise de bénéfices ?

Les mouvements du marché boursier font actuellement l'objet de nombreuses discussions, notamment en ce qui concerne la rotation qui semble montrer que les investisseurs délaissent les secteurs principalement technologiques et américains au profit d'un éventail plus large d'actions, en particulier celles qui étaient auparavant à la traîne au sein des principaux indices.

Si ce discours est intuitivement logique, il suscite également un certain scepticisme de notre part. On pourrait interpréter l'évolution récente des cours sur le marché des actions comme le signe d'une rotation. Cependant, les mouvements pourraient également suggérer une période de prise de bénéfices à la suite d'un semestre exceptionnel. Pour déterminer la véritable nature de cette dynamique de marché, il est essentiel de se plonger dans les chiffres et de déterminer si la tendance récente représente une véritable rotation baissière ou simplement une phase baissière transitoire, semblable à celles observées ces dernières années.

Cette semaine, Simply put examine les données afin d'analyser ce qui motive réellement les marchés des actions.

 

Quelle est l'ampleur de la baisse des actions ?

Notre analyse des mouvements récents du marché s'appuie sur les données complètes fournies par l'indice mondial des actions Bloomberg, qui englobe 2 528 actions différentes, principalement de grandes et moyennes capitalisations. Cette couverture de différents pays, secteurs et tailles en fait une ressource précieuse pour analyser la qualité des récents changements de direction sur le marché des actions.

Depuis le milieu de la semaine dernière notamment, les marchés des actions et du crédit ont fortement baissé, sans que la duration n'ait porté ses fruits de manière significative. Ce changement de tendance a coïncidé avec un gain d'environ 10 % de l'indice Russell 2000, ce qui a fait naître l'idée d'une rotation potentielle sur le marché des actions.

Une méthode simple pour vérifier un changement de paradigme consiste à calculer le pourcentage de titres en hausse, communément appelé taux de participation, qui mesure l'ampleur du mouvement de repli. Différentes méthodes permettent de calculer ce taux, et la figure 1 illustre l'évolution récente du taux depuis janvier 2021, calculée sur 20, 60 et 120 jours ouvrables (équivalant à 1 mois, 3 mois et 6 mois, respectivement). Plus la fréquence de calcul est faible, moins le signal est volatil, mais c'est au prix d'une négligence potentielle des sous-cycles qui animent les marchés et qui sont précisément ce que nous explorons.

La figure 1 permet de tirer trois enseignements :

1. Les tendances haussières de 2021 et 2023 se reflètent dans la ligne rouge, la hausse étant particulièrement forte à la fin de 2023 et au début de 2021.

2. Depuis le début de l'année 2024, le taux de participation est en baisse, comme l'indiquent les lignes noire et rouge, ce qui suggère une dynamique similaire à celle de 2021 - commençant positivement mais se terminant potentiellement sur une note difficile.

3. Depuis le début de l'année, nous avons observé trois phases de hausse, qui se sont terminées à la mi-mars, à la mi-mai et à la mi-juillet. Jusqu'à présent, ces pauses n'ont pas entraîné de baisse supérieure à 5 % après mars.

Ces observations suggèrent que les tendances actuelles du marché sont plus légères et qu'il existe un potentiel de baisse continue du marché lorsque les investisseurs prennent des bénéfices sur la performance (toujours élevée) de plus de 10 % depuis le début de l'année.

Néanmoins, la question cruciale demeure : la baisse du marché est-elle simplement une phase de prise de bénéfices ou signifie-t-elle une rotation plus profonde, les investisseurs vendant de manière disproportionnée les grandes capitalisations technologiques américaines ?

 

FIG 1. Pourcentage d'actions en hausse dans l'indice Bloomberg WORLD 

Source : Bloomberg, LOIM. Au 25 juillet 2024. À titre d'illustration uniquement. Les performances passées ne sont pas un indicateur des performances futures.

 

Considérer les secteurs et les zones géographiques

Avant de se pencher sur la taille de la capitalisation boursière, il est impératif d'examiner deux autres caractéristiques cruciales : les secteurs et les zones géographiques des actions. Alors que l'on spécule sur l'imminence d'un rallye des petites capitalisations, il est essentiel de reconnaître que les investisseurs se sont beaucoup intéressés à des caractéristiques autres que la taille de la capitalisation boursière. Les valeurs technologiques américaines ont notamment connu une croissance considérable au cours des cinq dernières années. Le graphique 2 utilise le même échantillon de données que celui mentionné précédemment pour illustrer les taux de participation annuels par secteur et par zone géographique.

Quatre points essentiels ressortent :

1. Au niveau des pays, le taux de participation présente des différences limitées. Depuis le début de l'année, la plupart des régions affichent un taux de participation comparable, l'Asie étant légèrement en retrait par rapport à l'Amérique du Nord.

2. Seule l'Amérique latine, représentée ici par le Brésil et le Mexique en raison de la similitude de leurs marchés, a pris un retard significatif cette année après avoir été en tête en termes de participation l'année dernière.

3. Par secteur, le tableau est encore plus homogène, avec des taux de participation allant de 53 % dans la consommation discrétionnaire à 58 % dans les valeurs financières.

4. Cela contraste fortement avec la situation en dents de scie de l'année dernière, où la plupart des secteurs affichaient des taux de participation limités, le secteur des technologies de l'information affichant quant à lui 56 % de titres à la hausse.

De ce point de vue, la notion de rotation du marché n'est guère étayée. Au contraire, les données révèlent une plus grande homogénéité dans le pourcentage de titres en hausse par caractéristique qu'auparavant. Il est donc difficile de qualifier le mouvement de rotation et il est plus approprié de le décrire comme une normalisation.

Maintenant, qu'est-ce que cette situation suggère sur la taille de la capitalisation boursière ?

 

FIG 2. Pourcentage d'actions en hausse d'une année sur l'autre et depuis le début de l'année en 2024 par zone géographique (à gauche) et par secteur (à droite)

Source : Bloomberg, LOIM. Au 25 juillet 2024. À titre d'illustration uniquement.

 

La taille est-elle importante ?

L'un des arguments appuyant l'idée d'une rotation sur le marché boursier met l'accent sur les solides performances des petites capitalisations américaines, comme en témoigne l'impressionnante progression récente du Russell 2000. Pour approfondir cette question, nous avons trié notre univers d'investissement par taille et comparé les taux de participation sur une période d'un mois pour chacun des trois groupes : les quartiles les plus petits et les plus grands par rapport à la somme des deux quartiles moyens (figure 3).

L'intérêt de la figure 3 réside dans sa capacité à analyser la dynamique du marché en termes de taille de la capitalisation boursière. Bien que l'indice Russell comprenne principalement des titres de petite taille, si une véritable rotation se produit - en particulier compte tenu de la récente concentration des performances - cette tendance devrait se manifester distinctement lorsqu'on compare les petites et moyennes capitalisations aux grandes capitalisations. En outre, cette tendance doit être cohérente entre les différents pays pour valider l'hypothèse de la rotation. Il est intéressant de noter que les deux premières phases de hausse de 2024 ont été remarquablement uniformes entre les différentes tailles d'entreprises, ce qui suggère l'absence de rotation. Contrairement aux attentes, les données les plus récentes du quartile inférieur en termes de taille montrent un taux de participation de 45 % sur 20 jours. Ce taux indique que les petites valeurs ne suscitent pas autant d'attention que leurs homologues plus grandes à l'échelle mondiale. Loin d'indiquer une rotation, les données suggèrent le contraire.

Ce qui semble se produire sur le marché, c'est le besoin d'une respiration, ou d'une pause qui pourrait en fait révéler une uniformité dans la baisse. L'histoire de l'indice Russell doit être replacée dans son contexte : il s'agit d'un phénomène propre aux États-Unis et influencé par les politiques de la Réserve fédérale, et non d'une preuve d'une rotation plus large du marché mondial.

 

FIG 3 : Évolution depuis le début de l'année du pourcentage de titres en hausse par taille

Source : Bloomberg, LOIM. Au 25 juillet 2024. À titre d'illustration uniquement.

 

Ce que cela signifie pour All Roads

Dans le contexte de notre stratégie All Roads, la rotation apparente - ou l'absence de rotation - n'a que peu d'implications pour l'allocation des actions. Étant donné que la rotation du marché, dont on a beaucoup parlé, a eu peu d'impact sur les taux de participation dans les différentes régions et les différents secteurs, il est clair que la pause actuelle sur le marché devrait être abordée davantage comme une question de gestion des baisses, plutôt que comme une incitation à réallouer les ressources.

Actuellement, All Roads maintient une exposition au marché de 150% dans son profil équilibré. Compte tenu de l'absence de rotation substantielle et de l'homogénéité des taux de participation au marché, notre principale préoccupation est de gérer efficacement les baisses potentielles, en particulier si le ralentissement persiste.
 

Pour le dire simplement, l’apparente rotation ressemble davantage à une respiration du marché, nécessitant des ajustements de l'exposition au marché mondial plutôt que des réallocations au sein des actions.

 

---

Macro/nowcasting corner

L'évolution la plus récente de nos indicateurs prévisionnels pour la croissance mondiale, les surprises en matière d'inflation mondiale et les surprises en matière de politique monétaire mondiale est conçue pour suivre la progression récente des facteurs macroéconomiques qui influencent les marchés.

Nos indicateurs de prévision indiquent actuellement : 

• Les signaux de croissance montrent un environnement modéré, bien qu'une majorité d'indicateurs soient encore en progression pour le moment

• La reprise de l'indicateur d'inflation s'essouffle, avec actuellement moins de 50 % des données d'inflation collectées qui progressent

• Le signal de politique monétaire reste dans la partie inférieure de sa zone neutre, ce qui reste cohérent avec des réductions de taux pour des raisons de normalisation plutôt que pour des raisons de baisse de la croissance
   

Prévisions de croissance mondiale : long terme (à gauche) et évolution récente (à droite)

Prévisions de l'inflation mondiale : long terme (à gauche) et évolution récente (à droite)

Prévisions concernant la politique monétaire mondiale : long terme (à gauche) et évolution récente (à droite)

Note de lecture : L'indicateur nowcasting de LOIM rassemble des indicateurs économiques de manière ponctuelle afin de mesurer la probabilité d'un risque macroéconomique donné - croissance, surprises en matière d'inflation et surprises en matière de politique monétaire. Le nowcaster varie entre 0% (faible croissance, faible inflation et politique monétaire dovish) et 100% (forte croissance, forte inflation et politique monétaire hawkish).

Réservé aux investisseurs professionnels.
Le présent document est une communication d’entreprise et est exclusivement destiné aux investisseurs professionnels. 
Le présent document est une communication d’entreprise exclusivement destinée aux investisseurs professionnels et ne constitue pas une communication de marketing relative à un fonds, à un produit d’investissement ou à des services d’investissement dans votre pays. Le présent document ne constitue en aucun cas un conseil en matière d’investissement, de fiscalité, de comptabilité, ni un conseil professionnel ou juridique.
Le présent document a été publié par : 
Lombard Odier Asset Management (Europe) Limited (ci-après « la Société »). La Société est autorisée et réglementée par la Financial Conduct Authority (« FCA ») et inscrite au registre de la FCA sous le numéro 515393. 
Le présent document est approuvé à la date de sa publication. La Société est regroupée au sein de la Division Lombard Odier Investment Management (« LOIM ») du Groupe Lombard Odier qui a participé à la préparation du présent document. LOIM est un nom commercial.
Toutes les opinions ou prévisions fournies sont valides à la date indiquée, peuvent être modifiées sans préavis, ne préjugent pas des résultats futurs et ne constituent pas une recommandation ou une offre de produits ou services d’investissement.
Le présent document est la propriété de LOIM. Il est fourni uniquement à titre d’information et est adressé à son destinataire pour son usage personnel exclusivement. Il ne peut être reproduit (en partie ou dans son intégralité), transmis, modifié ou utilisé dans un autre but sans l’accord écrit préalable de LOIM. Il n’est pas destiné à être distribué, publié ou utilisé dans un autre but sans l’autorisation écrite et préalable de LOIM. 
Le contenu du présent document est destiné aux investisseurs professionnels qui ont été approuvés par LOIM comme disposant des connaissances des investissements présentés dans ce document et à propos desquels LOIM a reçu la garantie de leur capacité à prendre leurs propres décisions d’investissement et à comprendre les risques associés aux investissements tels que ceux décrits dans ce document ; ou aux personnes que LOIM a expressément confirmées être les destinataires appropriés de ce document. Si vous n’appartenez pas à l’une des catégories de personnes susmentionnées, nous vous demandons de renvoyer le présent document à LOIM ou de le détruire, et vous recommandons expressément de ne pas vous fier à son contenu, de ne considérer aucune question présentée dans le présent document en relation avec des investissements, et de ne pas le transmettre à des tiers, quels qu’ils soient. Le présent document contient les opinions de LOIM, à la date de publication ou de vérification de l’exhaustivité des informations qui y figurent, et aucune garantie ne peut être donnée pour toute perte ou tout dommage résultant de leur utilisation. Toutes les informations, opinions et indications de prix peuvent être modifiées sans préavis.
Le contenu du présent document de marketing n’a fait l’objet d’aucun examen de la part d’une quelconque autorité de surveillance dans une quelconque juridiction. Le présent document ne saurait constituer une offre ou une recommandation de souscrire un quelconque titre ou autre instrument financier ou produit.
Il reflète les opinions de LOIM à la date de sa publication. Ces opinions et les informations exprimées dans le présent document ne prennent pas en compte la situation spécifique du destinataire. Pour cette raison, aucune garantie n’est donnée que les informations figurant dans le présent document sont adaptées ou pertinentes pour la situation personnelle de chaque investisseur. Le traitement fiscal dépend de la situation individuelle de chaque investisseur et est susceptible d’évoluer avec le temps. LOIM ne fournit pas de conseils fiscaux. 
Les informations et les analyses figurant dans le présent document proviennent de sources jugées fiables. LOIM fait tout son possible pour garantir que le contenu est créé de bonne foi et avec le plus grand soin, mais ne garantit pas l’actualité, l’exactitude, la validité, la fiabilité ou l’exhaustivité des informations contenues dans le présent document. LOIM ne garantit pas non plus que ces informations ne contiennent pas d’erreurs ou d’omissions et décline toute responsabilité en cas de perte ou de dommage résultant de leur utilisation. Toutes les informations, opinions et indications de prix peuvent être modifiées sans préavis. Le contenu provenant de tierces parties est libellé comme tel. LOIM décline toute responsabilité en cas de dommages indirects ou accessoires causés par l’utilisation dudit contenu ou survenus en lien avec l’utilisation dudit contenu. 
La source des données est indiquée si elle est connue. Sauf indication contraire, les données ont été préparées par LOIM. 
Produit ne convenant pas aux « Personnes américaines » : la présente communication d’entreprise n’est pas destinée à toute personne considérée comme une « Personne américaine » au sens du règlement S de la Loi, telle que modifiée, ou en vertu de la loi américaine Investment Company Act de 1940, telle que modifiée. Elle ne sera pas enregistrée en vertu de la loi Investment Company Act de 1940, ou en vertu de toute autre loi fédérale des Etats-Unis. Ni le présent document ni aucune copie de ce dernier ne peuvent être envoyés, emmenés ou distribués aux Etats-Unis, dans l’un de leurs territoires, possessions ou zones soumises à leur juridiction, ni à une Personne américaine ou dans l’intérêt d’une telle personne. A cet effet, l’expression « Personne américaine » désigne tout citoyen, ressortissant ou résident des Etats-Unis d’Amérique, toute association organisée ou existant dans tout Etat, territoire ou possession des Etats-Unis d’Amérique, toute société organisée en vertu des lois des Etats-Unis ou d’un Etat, d’un territoire ou d’une possession des Etats-Unis, ou toute succession ou tout trust dont le revenu est imposable aux Etats-Unis, quelle qu’en soit l’origine.
 
Protection des données : il se peut que vous receviez cette communication parce que vous nous avez fourni vos coordonnées. Si tel est le cas, veuillez noter que nous sommes susceptibles de traiter vos données à caractère personnel à des fins de marketing direct. Pour de plus amples informations sur la politique de protection des données de Lombard Odier, veuillez consulter le site www.lombardodier.com/privacy-policy 
 
©2024 Lombard Odier IM. Tous droits réservés.