multi-asset
Loan growth aggravates risk of a monetary policy mistake
In the latest instalment of Simply Put, where we make macro calls with a multi-asset perspective, we consider whether a rise in loan issuance by US banks could ultimately lead the Federal Reserve to accelerate its monetary tightening agenda.
|
Need to know
|
|---|
A turbulent start to the new year
In January 2022, markets suffered their worst start to the year since the great financial crisis (MSCI World Index: -5.3%). This decline came with a rotation caused, to a certain extent, by the Federal Reserve (Fed) indicating its plans to halt asset purchases in March and begin hiking rates soon after. These actions seek to control rising inflation, which stems from the demand shock triggered by the extensive fiscal stimulus during 2020 and 2021 combined with the re-opening of economies. Will January’s negative performance be a precursor to a rockier 2022?
Robust earnings: a counter to a hawkish Fed?
In general, a 1% increase in rates causes growth stocks to lose about 5% and value stocks to lose about 2.5% (based on statistical analysis). This is roughly what happened in January 2022. The MSCI World Growth lost 9% and the MSCI value lost 1.5% as the 2Y US Treasury increased by 100 bps.
However, the impact of rate increases could be absorbed by increases in earnings. Our estimates show that it takes an earnings surprise of around 2.5% to make up for a 1% rate increase1. So far, the Q4 2021 earnings season has delivered strong numbers, as illustrated in Chart 1. Earnings and sales growth are up 35% and 17%, respectively, and earnings and sales surprises are up 5% and 3% respectively. Such supportive results, reflective of economic growth, should swiftly counterbalance the effects of the Fed’s hawkish actions.
Chart 1. Q4 2021 S&P 500 earnings and sales growth and surprises, QoQ
Source: Bloomberg, LOIM
Rising US bank loans: a growing concern
We may not be out of the woods just yet, however. Chart 2 takes a closer look at the US banking sector. The left-hand chart shows consumer and corporate loan growth increased by 3% in Q4 2021 QoQ (a 13% annualised jump!). This is the highest growth seen since Q2 2020, which was abnormally inflated by Paycheck Protection Program (PPP) loans. The earnings guidance from several large US banks also pointed to accelerating trends in 2022. This could be of concern. An acceleration of loan issuance could fuel already high demand. And a further increase in demand could eventually cause inflation to rise further and force the Fed to ramp up its cooling arsenal. In such a scenario, the risk of a “rate shock” would rise and could dampen economic growth and potentially increase the risk of a technical recession. This in turn might nullify the impact of strong earnings.
The right-hand chart in Chart 2 confirms these effects by highlighting the positive correlation between the YoY US inflation with loan growth (proxied by US consumer and corporate loans variation as a ratio to GDP). Historically, estimates show that an additional 3% in loans as a percentage of GDP has previously caused rather elevated inflation a year later. It is also essential to keep in mind that this effect can be exponential. As banks issue more credit, inflation rises and the Fed is likely to scrutinise this phenomenon.
Chart 2.
Source: Bloomberg, LOIM
|
Simply put, the Fed might accelerate tightening if bank loans continue to increase, amplifying 2022’s key risk – that of a monetary policy mistake. |
|---|
Source
[1] See Simply Put “Not All Market Myths Are Valid: Which Could Shape 2022?”
Nowcasting corner
The most recent evolution of our proprietary nowcasting indicators for World growth, World inflation surprises and World monetary policy surprises are designed to keep track of the latest macro drivers making markets tick.
These indicators currently point to:
- Solid growth worldwide, with stronger momentum in the Eurozone, while China lags. Emerging data continues to show signs of stabilisation.
- Inflation surprises are more likely to be positive. They however have started to recede and are currently continuing on that trend.
- Monetary policy is set to remain on the hawkish side, except in China. The risk of a positive monetary policy surprise is significant in the Eurozone and in the US.
World growth nowcaster
World inflation nowcaster
World monetary policy nowcaster
Reading note: LOIM’s nowcasting indicator gather economic indicators in a point-in-time manner in order to measure the likelihood of a given macro risk – growth, inflation surprises and monetary policy surprises. The Nowcaster varies between 0% (low growth, low inflation surprises and dovish monetary policy) and 100% (the high growth, high inflation surprises and hawkish monetary policy).
informations importantes.
À l’usage des investisseurs professionnels uniquement
Le présent document a été publié par Lombard Odier Funds (Europe) S.A., société anonyme (SA) de droit luxembourgeois, ayant son siège social sis 291, route d’Arlon, 1150 Luxembourg, agréée et réglementée par la CSSF en tant que Société de gestion au sens de la directive 2009/65/CE, telle que modifiée, et au sens de la directive 2011/61/UE sur les gestionnaires de fonds d’investissement alternatifs (directive GFIA). La Société de gestion a pour objet la création, la promotion, l’administration, la gestion et la commercialisation d’OPCVM luxembourgeois et étrangers, de fonds d’investissement alternatifs (« FIA ») et d’autres fonds réglementés, d’organismes de placement collectif ou d’autres véhicules d’investissement, ainsi que l’offre de services de gestion de portefeuille et de conseil en investissement.
Lombard Odier Investment Managers (« LOIM ») est un nom commercial.
Ce document est fourni à titre d’information uniquement et ne constitue pas une offre ou une recommandation d’acquérir ou de vendre un titre ou un service quelconque. Il n’est pas destiné à être distribué, publié ou utilisé dans une quelconque juridiction où une telle distribution, publication ou utilisation serait illégale. Ce document ne contient pas de recommandations ou de conseils personnalisés et n’est pas destiné à remplacer un quelconque conseil professionnel sur l’investissement dans des produits financiers. Avant de conclure une transaction, l’investisseur doit examiner avec soin si celle-ci est adaptée à sa situation personnelle et, si besoin, obtenir des conseils professionnels indépendants au sujet des risques, ainsi que des conséquences juridiques, réglementaires, financières, fiscales ou comptables. Ce document est la propriété de LOIM et est adressé à son destinataire pour son usage personnel exclusivement. Il ne peut être reproduit (en totalité ou en partie), transmis, modifié ou utilisé dans un autre but sans l’accord écrit préalable de LOIM. Ce document contient les opinions de LOIM, à la date de publication.
Ni ce document ni aucune copie de ce dernier ne peuvent être envoyés, emmenés ou distribués aux États-Unis, dans l’un de leurs territoires, possessions ou zones soumises à leur juridiction, ni à une personne américaine ou dans l’intérêt d’une telle personne. À cet effet, l’expression « Personne américaine » désigne tout citoyen, ressortissant ou résident des États-Unis d’Amérique, toute association organisée ou existant dans tout État, territoire ou possession des États-Unis d’Amérique, toute société organisée en vertu des lois des États-Unis ou d’un État, d’un territoire ou d’une possession des États-Unis, ou toute succession ou trust soumis dont le revenu est imposable aux États-Unis, qu’en soit l’origine.
Source des chiffres : sauf mention contraire, les chiffres sont fournis par LOIM.
Bien que certaines informations aient été obtenues auprès de sources publiques réputées fiables, sans vérification indépendante, nous ne pouvons garantir leur exactitude ni l’exhaustivité de toutes les informations disponibles auprès de sources publiques.
Les avis et opinions sont exprimés à titre indicatif uniquement et ne constituent pas une recommandation de LOIM pour l’achat, la vente ou la détention de quelque titre que ce soit. Les avis et opinions sont donnés en date de cette présentation et sont susceptibles de changer. Ils ne devraient pas être interprétés comme des conseils en investissement.
Aucune partie de ce document ne saurait être (i) copiée, photocopiée ou reproduite sous quelque forme et par quelque moyen que ce soit, ou (ii) distribuée à toute personne autre qu’un employé, cadre, administrateur ou agent autorisé du destinataire sans l’accord préalable de Lombard Odier Funds (Europe) S.A. Au Luxembourg, ce document est utilisé à des fins marketing et a été approuvé par Lombard Odier Funds (Europe) S.A., qui est autorisée et réglementée par la CSSF.
© 2022 Lombard Odier IM. Tous droits réservés.
