MARKTKOMMENTAR
Das meiste, was im März an den Märkten geschah, lässt sich in zwei Worten zusammenfassen: Zölle und Deutschland. Es waren eindeutig auch andere Kräfte am Werk, aber die Auswirkungen der ersten 5 Prozent von Donald Trumps zweiter Amtszeit auf den Welthandel, die Wertentwicklung von Risikoanlagen, die Stimmung und die internationalen Beziehungen waren deutlich zu spüren und die Folgen davon breiten sich allmählich auf alle Bereiche des investierbaren Universums aus. In den USA hat sich die anfängliche Euphorie nach den Wahlen angesichts einer Regierung, die dem Risiko einer Rezession gleichgültig gegenüberzustehen scheint, gelegt. Der durch Zölle verursachte aufwärtsgerichtete Preisdruck könnte zu einer Stagflation führen und das vor dem Hintergrund hoher Bewertungen, die auf ein robustes zugrunde liegendes Wachstum angewiesen sind. Es gibt einen möglichen Hoffnungsschimmer für Investoren, die ihre Hoffnungen auf die USA als Motor des globalen Wachstums in 2025 gesetzt hatten – wenn sich die negativen Konsequenzen der schrittweisen Einführung von Zöllen als zu hart erweisen, könnte Präsident Trump zu Verhandlungen bereit sein und die Ordnung könnte wiederhergestellt werden. Die Vertrauensindikatoren der USA spiegeln eindeutig eine schwächere Verbraucherstimmung wider, aber die harten statistischen Daten der Regierung (Beschäftigung und Produktion) bleiben stabil, was darauf hindeutet, dass die Befürchtungen übertrieben sind. Diese Diskrepanz nimmt seit einiger Zeit zu und ab, aber in dem aktuell turbulenten Umfeld hat sie an Bedeutung gewonnen. Die harten Daten deuten darauf hin, dass sich die Wirtschaft moderat abkühlt, aber der Arbeitsmarkt bleibt solide, auch wenn die Zahlen zu den Konsumausgaben (Einzelhandelsumsätze) weniger ermutigend sind. Die Federal Reserve hat sich bisher dafür entschieden, über die Daten hinwegzusehen und die Zinsen unverändert zu lassen. Der Markt erwartet nun jedoch zwei oder sogar drei Zinssenkungen in 2025. Die Entwicklung bei Staatsanleihen war gemischt, wobei die Kurve etwas steiler wurde, der Dollar-Index fiel den dritten Monat in Folge, Gold legte über 9 Prozent zu, der Bitcoin fiel, was zu Verlusten von fast 12 Prozent seit Jahresbeginn führte, der Ölpreis stieg gegen Monatsende an und der technologielastige Nasdaq gab 8 Prozent nach.
Glücklicherweise sind, als die USA ins Wanken gerieten, andere Perfomancetreiber ins Spiel gekommen. Die bessere Wertentwicklung in Europa – das viele in 2024 relativ gesehen untergewichtet hatten – hat viele besorgte Gesichter beruhigt. Mit der Aussetzung der Schuldenbremse in Deutschland und Plänen für Infrastrukturinvestitionen, die denen nach der Wiedervereinigung ähneln, hat Berlin den fiskalischen Bremsklotz entfernt, der Europa seit mehr als einem Jahrzehnt belastet. Wenn der Motor des europäischen Binnenwachstums auf Hochtouren läuft, könnte die Region ein über dem Trend liegendes Wachstum erzielen, was die Anleger zu Umschichtungen veranlassen und den Bewertungen ein Schub verleihen könnte. Der DAX ist seit Jahresbeginn um mehr als 11 Prozent gestiegen und auch chinesische Aktien haben sich seit Jahresbeginn gut entwickelt, was auf starke zugrunde liegende Gewinne, die Begeisterung für die Entwicklung der KI in der Region, regulatorische Erleichterungen und eine bessere Stimmung zurückzuführen ist. Jüngste Daten deuten darauf hin, dass es in der Wirtschaft (sogar auf dem Immobilienmarkt) einige grüne Triebe gibt und dass Peking unternehmensfreundlicher wird, obwohl die geopolitische Lage weiterhin angespannt ist.
Die ermutigende Nachricht für Wandelanleiheinvestoren ist, dass ein regional gut diversifiziertes Portfolio mit einer Ausrichtung auf qualitativ hochwertige Bonitäten und einer starken Aktienauswahl seit Jahresbeginn sowohl Anleihen als auch Aktien übertroffen hat. Wie wir in 2024 gesehen haben, ist die Konvexität zurück und hat die Anleger während der Turbulenzen der vergangenen Wochen weitgehend geschützt.
NEUEMISSIONEN
Mit neuen Transaktionen im Wert von 13,3 Milliarden US-Dollar hat sich das Emissionsvolumen im März deutlich erholt. Die USA lagen mit 8,2 Milliarden US-Dollar an der Spitze, gefolgt von Asien mit 3,7 Milliarden US-Dollar und Europa mit 1,4 Milliarden US-Dollar. Die Sektoren und Strukturen waren gut diversifiziert, mit Neuemissionen aus den Branchen Gesundheit, Finanzen, Technologie, zyklische Konsumgüter, Versorger und Rohstoffe sowie aus allen Regionen. In den USA gab es große Pflichtemissionen von KKR und Microstrategy, in Europa kamen Emissionen von den wiederholt auftretenden Emittenten Iberdrola und TAG Immobilien auf den Markt und in Asien eine Emission von Baidu in Höhe von 2 Milliarden US-Dollar, die in Aktien des Online-Reisemanagement-Anbieters Trip.com umgetauscht werden kann.
WERTENTWICKLUNG
Der Fonds verlor im März 1,5 Prozent und lag damit 50 Basispunkte hinter dem Referenzindex. Investment-Grade-Anleihen in EUR fielen um 0,6 Prozent, Hochzinsanleihen verloren 1,0 Prozent, der MSCI World Aktienindex gab 5,0 Prozent nach, der ITRAXX Xover-Credit-Index weitete sich um 40 Basispunkte auf 330 Basispunkte aus, der VIX-Volatilitätsindex stieg über 20 Prozent und Value übertraf Growth um über 9 Prozent. Der dem Referenzindex zugrunde liegende Aktienkorb gab um 3,5 Prozent nach. Damit liegt die Quartalsrendite bei 2,1 Prozent und damit geringfügig unter der Rendite des Referenzindex von 2,5 Prozent. Ein positiver Beitrag kam von der Volatilität, aber der Aktieneffekt belastete angesichts der schwachen Renditen an den globalen Aktienmärkten deutlich. Alle Regionen verzeichneten einen Rückgang, angeführt von den USA (-1,2 Prozent) und gefolgt von Europa (-0,2 Prozent), Asien (-0,1 Prozent) und Japan (-0,1 Prozent). Versorger (+0,3 Prozent) und Grundstoffe (+0,2 Prozent) legten zu, die anderen Sektoren verzeichneten jedoch Verluste – Technologie (-0,8 Prozent, hauptsächlich in den USA), zyklische Konsumgüter (-0,3 Prozent), Finanzen (-0,3 Prozent, hauptsächlich in den USA, mit positiven Beiträgen aus Europa und Asien), Kommunikation (-0,2 Prozent), Industrie und Pharma (beide -0,2 Prozent und hauptsächlich in den USA). Im Technologiesektor wurde die Schwäche in allen US-Teilsektoren (Snowflake, Core Scientific, Seagate, Lumentum, Cloudflare, Salesforce, Datadog) nicht durch Gewinne bei der VNET Group und Samsung in Asien ausgeglichen. Obwohl Alibaba und Trip.com im asiatischen zyklischen Konsumgüterkorb gut abschnitten, schmälerten Anta Sports und Li Auto die Performance, ebenso wie Delivery Hero und Accor in Europa und Wayfair in den USA. Die Schwäche der Kryptowährungen drückte Coinbase um 19 Basispunkte nach unten und die Aussicht auf niedrigere Zinsen führte zu Verlusten für Goldman Sachs und JP Morgan. Die Finanzdienstleistungsplattform Robinhood brachte 7 Basispunkte (wir haben das Engagement zur Monatsmitte wieder aufgenommen und dann gegen Monatsende bei Stärke verkauft). Auch das europäische Schwergewicht BNP Paribas legte zu. Ein kleiner Gewinn bei der Deutschen Telekom reichte nicht aus, um die Schwäche in anderen Bereichen des Kommunikationssektors auszugleichen. In den USA belasteten Spotify, Meta Platforms und Netflix. Cellnex in Europa und Tencent in Asien verzeichneten ebenfalls einen Rückgang. Das Engagement in der europäischen Verteidigungs- und Luftfahrtbranche bleibt profitabel (Rheinmetall, BAE Systems, Rolls Royce, Airbus), aber IAG, JetBlue und American Airlines verzeichneten im Segment der Passagierfluggesellschaften einen Rückgang. Nach den jüngsten Gewinnen bei der Allokation am deutschen Markt gab es auch einige Gewinnmitnahmen bei Siemens. Und bei Schneider Electric nach der Abwertung einiger Elektrotitel aufgrund einer gewissen Dämpfung der KI-Begeisterung.
Relativ betrachtet belasteten Technologie und zyklische Konsumgüter jeweils mit 20 Basispunkten und Finanzwerte mit 11 Basispunkten. Im Technologiesektor wirkten sich die Übergewichtung von Lenovo und Xiaomi, das Engagement in Core Scientific und die nicht im Referenzindex enthaltene Position in Salesforce negativ aus. Bei den zyklischen Konsumgütern schmälerten einige der jüngsten Gewinner im März die Rendite, mit Verlusten bei Alibaba, Delivery Hero und Trip.com, während bei den Finanzwerten die Übergewichtung von Coinbase und die nicht im Referenzindex enthaltenen Positionen in Goldman Sachs und JP Morgan die Wertentwicklung belasteten.
AUSBLICK
Während der jüngsten Marktbewegungen hielten sich Wandelanleihen gut, wobei viele der wichtigsten Aktienindizes niedriger gehandelt wurden. Die Konvexität bleibt positiv und die Anlageklasse machte den Abwärtstrend bei Aktien im März nur in begrenztem Umfang mit. Die Emissionstätigkeit ist weiter stark. Wir halten an unserer Ausrichtung auf qualitativ hochwertige Bonitäten und profitable Wachstumsunternehmen über alle Sektoren hinweg ebenso fest wie an den Investitionen in Themen, die mit der Regierungspolitik und unseren Wachstumsaussichten für 2025 übereinstimmen. Wir haben Phasen der Stärke genutzt, um Gewinne zu sichern, und Phasen der Schwäche, um unser Engagement zu erhöhen. Wir glauben, dass Wandelanleihen ein Allwetter-Vehikel sind, das als Brücke zwischen Anleihen und Aktien fungiert und Anlegern helfen kann, sich in turbulenten Zeiten an den Märkten zurechtzufinden.
