Schweizer Anleihen: Das Management von Risikoprämien ist entscheidend

Anlegerinnen und Anleger sind in der Regel bereit, Risiken einzugehen, wollen dafür aber  entschädigt werden. Obligationenanlagen unterliegen zum Beispiel verschiedenen Risiken, wie etwa Zins-, Kredit- oder Liquiditätsrisiken, und die Höhe der Entschädigung für diese Risiken kann im Zeitablauf variieren. Ein Grundprinzip gilt jedoch immer: Höhere Risiken rechtfertigen höhere Risikoprämien.

Wenn  wir eine solide Performance am Anleihenmarkt erzielen wollen, so müssen wir wissen, welche Risiken wir zu welchem Zeitpunkt eingehen sollen. Während wir bei sinkenden Zinsen in der Regel längere Zinsrisiken bevorzugen, präferieren wir bei steigenden Zinsen eher Geldmarktanalgen mit weniger Zinsrisiko.

Warum ist der richtige Mix von Risikoprämien so entscheidend für das Performancepotenzial am Schweizer Anleihenmarkt?

Vielfältige Risiken

Abhängig von den Marktbedingungen und der Einschätzung der Art und Höhe der Risiken einer Geldanlage, verlangen Anlegerinnen und Anleger unterschiedlich hohe Risikoprämien. Zudem können die Risikoprämien für ein und dieselbe Anlage im Laufe der Zeit erheblich variieren.

Bei risikolosen Geldmarktanlagen erwarten Anlegerinnen und Anleger einzig eine Prämie für den Konsumverzicht. Bei Aktienanlagen werden sie hingegen zusätzliche Risikoprämien verlangen, denn Aktien beinhalten unter anderem Länderrisiken, Sektorrisiken, Nachhaltigkeitsrisiken, Liquiditätsrisiken und natürlich unternehmensspezifische Risiken. Es gibt zwar keine Garantie dafür, dass sich Aktien auf kurze bis mittlere Sicht besser entwickeln als Geldmarktanlagen. Langfristig sollten diversifizierte Aktienanlagen aufgrund der zusätzlichen Risikoprämien jedoch meist besser abschneiden als Geldmarktanlagen.

Höhere Anlagerisiken gehen im Allgemeinen mit höheren Preisschwankungen einher. Anlegerinnen und Anleger entscheiden anhand ihrer Risikotoleranz und ihres Anlagehorizonts, in welchem Umfang sie welche Risiken eingehen. Um die Schwankungen im Gesamtportfolio auszugleichen, sind sie in der Regel bestrebt, die Risiken zu diversifizieren und – soweit möglich – geringere oder negativ korrelierte Anlagerisiken beizumischen. Ihr Ziel ist es dabei, dass nicht alle ihre Anlagen gleichzeitig schlecht abschneiden, und eventuelle Verluste bei einer Anlage durch Gewinne bei einer anderen kompensiert werden können.

Negative Korrelationen

Negativ korrelierte Risiken sind nicht nur beim Vergleich unterschiedlicher Anlagekategorien sinnvoll, sondern auch innerhalb einzelner Anlageklassen. Bei auf Schweizer Franken lautenden Unternehmensanleihen verlangen Anlegerinnen und Anleger im Wesentlichen eine Entschädigung für drei Hauptrisiken:

• Liquiditätsrisiken
• Kreditrisiken
• Zinsrisiken

Während die beiden ersten Risiken üblicherweise eine positive Korrelation aufweisen, sind Kredit- und Zinsrisiken meist negativ korreliert.

Geht es der Wirtschaft und den Unternehmen gut, sinken die Kreditrisikoprämien – jedenfalls in der Theorie. Gleichzeitig tendieren die Notenbanken dazu, die Zinsen anzuheben. Während einer Rezession verlieren Anleihen jedoch meist an Wert, weil sich die Kreditrisikoprämien ausweiten. Anders als Aktien profitieren Anleihen in solch einem Szenario jedoch oft auch von sinkenden Zinsen, was den Wertverlust aufgrund der Kreditrisiken reduzieren oder gar neutralisieren kann.

Die negative Korrelation zwischen Zins- und Kreditrisiken ist einer der Hauptgründe, warum Kursschwankungen bei Unternehmensanleihen in der Regel deutlich geringer ausfallen als bei Aktien.

Rückkehr zur Theorie

Die Praxis folgt jedoch nicht immer der Theorie. In den letzten Jahren wiesen Zins- und Kreditrisiken aufgrund der Pandemie, des inflationären Umfeldes sowie der geopolitischen Risiken häufig eine positive Korrelation auf. Dies führte zu ungewöhnlich starken Wertschwankungen bei Schweizer Anleihen.

Aktuell kehren wir unserer Ansicht nach wieder zu einem normalen Marktumfeld mit negativ korrelierten Zins- und Kreditrisiken zurück. Für uns scheinen CHF-Unternehmensanleihen trotz der bereits recht niedrigen Kreditrisikoprämien nach wie vor interessant. Die Titelselektion wird aber zunehmend wichtiger. Wenn die Kreditrisikoprämien bereits ziemlich eng sind, kann aktives Management auch dazu beitragen, das Engagement in anfälligen Emittenten zu begrenzen. 

Langfristig zahlen sich die Kreditrisiken bei Schweizer Unternehmensanleihen fast immer aus.¹ Sie zeichnen sich durch eine hohe Schuldnerqualität und eine gute Diversifikation von Zins- und Kreditrisiken aus. Dies hat meist zur Folge, dass Schweizer Unternehmensanleihen viele andere oft eher zinssensitivere Segmente auf dem Schweizer Anleihenmarkt langfristig übertreffen – und dazu noch geringere Kursschwankungen aufweisen.

Aktives Management

Die Diskussion über Anlagerisiken sollte auch auf den Unterschied zwischen passiven und aktiven Risiken eingehen. Passiv investieren  bedeutet nicht etwa, dass keine Risiken eingegangen werden, sondern dass die vorgegebenen Marktrisiken abgebildet werden – am Schweizer Anleihenmarkt sind dies vor allem Zinsrisiken.

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Abbildung 1 zeigt, wie unsere Swiss-Franc-Credit-Bond-Strategie dank unseres massgeschneiderten aktiven Anlageansatzes beim Management der Kreditrisiken eine hervorragende Performance erzielt hat. Sie vergleicht die Strategie mit einer umfassenden Vergleichsgruppe. Diese beinhaltet Produkte, die auf unterschiedliche Marktsegmente fokussieren, sowie verschiedene Schweizer Anleihenindizes, sodass auch die passive Perspektive abgebildet wird. Als Startpunkt haben wir die Lancierung der Strategie im Jahr 2008 gewählt.

Abbildung 1. Swiss Franc Credit Bond – Brutto-Composite²-Performance der Strategie ggü. der Vergleichsgruppe^3,4

Abbildung 2. Synthetischer Risikoindikator der Swiss-Franc-Credit-Bond-Strategie ⁵

Überprüfen Sie Ihre Risiken

Marktrisiken verhalten sich nicht statisch. Sie können sich im Laufe der Zeit erheblich verändern, und passive Anlegerinnen und Anleger sollten ihre Marktrisiken unbedingt regelmässig überprüfen. Aktive Anlagerisiken ergeben sich durch Abweichungen von den Marktrisiken, und können im Laufe der Zeit ebenfalls steigen oder sinken.

Passiv investieren gleicht einer Trendstrategie. In einem Umfeld sinkender Zinsen steigen beispielsweise die Zinsrisiken von Anleihen Indizes tendenziell an, was sich positiv auf die Performance auswirkt, solange die Zinsen weiter sinken. Beginnen die Zinsen jedoch wieder zu steigen, kann das nun höhere Zinsrisiko erhebliche negative Auswirkungen auf die Marktperformance haben. Dies war zum Beispiel im Jahr 2022 zu beobachten.

Wir sind der Meinung, dass ein aktiver Anlageansatz für Schweizer Anleihen zusätzliche Erträge  bringen kann. Dies gilt vor allem für auf Schweizer Franken lautende Unternehmensanleihen. Aufgrund der besseren Diversifikation von Zins- und Kreditrisiken entwickeln sich Schweizer Unternehmensanleihen zudem langfristig oft besser als eher zinssensitivere Anleihen Segmente.

Nicht alle Risiken zahlen sich für Anlegerinnen und Anleger immer in gleichem Masse aus. Wie oben erwähnt, können sich die Risikoprämien abhängig von unterschiedlichen Faktoren über die Zeit verändern. Bei erfolgreichen Geldanlagen ist deshalb oft entscheidend, zu welchem Zeitpunkt welche Art von Risiken eingegangen werden. Dies unterstreicht unseres Erachtens die Wichtigkeit, die Wahl und den Zeitpunkt für das Eingehen eines Risikos aktiv zu steuern, statt nur passiv die Marktrisiken abzubilden.