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L'économie américaine est-elle vraiment sur la voie de la récession ?
Suite à la faiblesse des données sur l'emploi aux États-Unis, certaines mesures économiques suggèrent que le pays se dirige vers une récession. Quels sont les signaux émanant de la "règle de Sahm" et quels changements pourraient-ils annoncer pour les perspectives économiques ? L'édition de cette semaine de Simply put explore la direction que pourrait prendre l'économie.
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Ce qu'il faut savoir :
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La faiblesse de l'emploi annonce-t-elle la récession ?
Depuis la publication des chiffres de l'emploi américain du mois de juillet, les marchés financiers sont en proie à la spéculation. Une légère augmentation du taux de chômage de 4,1 % à 4,3 % a déclenché la règle de Sahm, une mesure heuristique d'évaluation du cycle économique. Les nuances de cette règle ‘en temps réel’ de datation du cycle économique seront discutées dans cet article, mais son affirmation principale est que la détérioration actuelle du marché de l'emploi américain pourrait annoncer une récession imminente. Ce risque macroéconomique, qui préoccupe fortement les marchés, explique en partie la forte baisse qui a suivi la publication de ce rapport charnière, en particulier chez les petits investisseurs qui avaient jusqu'alors fait preuve d'un optimisme considérable.
Mais qu'est-ce que ce changement signifie réellement pour les perspectives économiques ? Sommes-nous vraiment à l'aube d'une récession ? La réponse reste difficile à trouver pour l'instant. Une série d'indicateurs équivalents offrent des diagnostics contradictoires, mais l'appréhension croissante ne peut être ignorée. Cette semaine, Simply put se penche sur la boîte à outils des économistes pour dater les cycles économiques.
Qu'est-ce que la règle de Sahm ?
En dominant les débats économiques actuels, la règle de Sahm est devenue un outil essentiel, rejoignant les rangs des lignes directrices économiques établies telles que la règle d'Okun, la règle de Taylor et la courbe de Phillips. Cette règle empirique postule qu'une récession est probable lorsque le taux de chômage moyen des trois derniers mois augmente d'au moins 0,5 point de pourcentage (50 points de base) par rapport à son point le plus bas des douze derniers mois.
Historiquement, cette règle a permis d'identifier avec précision la plupart des récessions américaines, comme le montrent les données de la figure 1. Notamment, la règle n'a produit pratiquement aucun faux signal, bien qu'en 1986 il y ait eu une légère augmentation de l'indicateur sans qu'il y ait eu de récession par la suite. La figure 1 montre également que la règle s'est maintenue au fil des ans lorsque l'on utilise des données révisées ou non révisées sur le taux de chômage. Depuis le 2 août, la règle de Sahm a sonné comme un avertissement définitif de récession. La question à se poser est donc de savoir si nous nous dirigeons vers une récession.
FIG 1. Règle de Sahm et récessions américaines telles que datées par le NBER*
Source : Bloomberg, LOIM. Au 08 août 2024. À des fins d'illustration uniquement.
*Le NBER est le « National Bureau of Economic Research », un organisme de recherche américain.
C'est encore pire que prévu
L'efficacité de la règle de Sahm, qui doit être soulignée comme étant de nature "heuristique" ou pragmatique, ne peut être surestimée. Il s'agit d'une régularité statistique plutôt que d'une loi économique solide qui repose sur un modèle fondamental de la réalité, semblable à l'approche de Burns et Mitchell, souvent critiquée dans les milieux universitaires. Pourtant, c'est cette simplicité qui pose problème. Le fait d'être facilement compris par un public qui ne s'est pas forcément plongé dans les complexités des sciences sociales peut faciliter une large diffusion. Mais, malgré ces critiques, l'efficacité de la règle est indéniable.
La règle de Sahm peut être appliquée à différents types de chômage, ce qui permet de découvrir une autre régularité statistique : le chômage avant une récession a tendance à augmenter par vagues, affectant différents groupes démographiques à différents moments. Comme l'illustre la figure 2, le chômage augmente d'abord chez les personnes les moins diplômées ("ayant un niveau d'études inférieur au lycée"), avant d'affecter les personnes légèrement plus qualifiées et finalement les personnes les plus éduquées. Ce schéma s'est notamment manifesté lors des récessions de 2001 et 2008. Récemment, nous avons observé une augmentation des taux de chômage chez les non-diplômés, suivie d'une détérioration de la situation des diplômés de l'enseignement secondaire. Actuellement, les personnes ayant fait des études supérieures voient leur situation se dégrader - un indicateur "rouge" clair pour la règle de Sahm - alors que les personnes plus qualifiées n'ont pas encore vu leurs perspectives se dégrader.
Les épisodes historiques de 1992, 1995 et 2017 montrent une augmentation du chômage chez les non-diplômés sans que cela n'ait d'impact plus large sur l'ensemble de la main-d'œuvre. Cependant, l'application actuelle de la règle de Sahm à tous les niveaux d'éducation non seulement élargit notre compréhension, mais renforce également la probabilité d'un ralentissement économique imminent.
FIG 2. La règle de Sahm par type de chômage
Source : Bloomberg, LOIM. Au 08 août 2024. À des fins d'illustration uniquement.
Tout espoir est-il perdu ?
Malgré cette indication pessimiste, il n'y a certainement pas de raison de perdre espoir. Il existe de nombreux indicateurs apparentés à la règle de Sahm qui donnent un aperçu unique du paysage économique. La figure 3 en présente quelques-uns :
- L'évolution de la pente de la courbe de rendement américaine à 2 ans par rapport à 10 ans est remarquable ; elle tend à devenir positive au début d'une récession, comme c'est le cas actuellement. Toutefois, il convient d'être prudent avec cet indicateur : il a prédit 12 des 6 dernières récessions, ce qui indique une propension à émettre de faux signaux.
- L'indice d'activité nationale de la Fed de Chicago (CFNAI) reste bien au-dessus de son seuil de récession. Cet indicateur robuste et complet agrège de nombreuses séries économiques connues pour être sensibles aux risques de récession.
- L'indice manufacturier de l'Institute for Supply Management (ISM) est également bien au-dessus de son seuil de récession, ce qui suggère une poursuite de l'activité industrielle.
- Enfin, notre indicateur exclusif de prévision immédiate de la croissance économique américaine, ainsi que le modèle GDPNow de la Fed d'Atlanta, restent tous deux éloignés des seuils historiques de récession.
En résumé, si la règle de Sahm suggère une détérioration inquiétante du marché de l'emploi - un signal qui devrait certainement préoccuper la Réserve fédérale - elle constitue actuellement l'un des seuls indicateurs diffusant cette mise en garde spécifique. Néanmoins, la tendance à la hausse des taux de chômage par niveau d'études continue de susciter des inquiétudes et pourrait continuer à peser sur les marchés.
FIG 3. Indicateurs classiques de récession aux États-Unis
Source : Bloomberg, LOIM. Au 08 août 2024. À des fins d'illustration uniquement.
Ce que cela signifie pour All Roads
Dans le cadre de nos stratégies All Roads, les conditions macroéconomiques actuelles sont prises en compte dans l'allocation des portefeuilles. Toutefois, il ne s'agit là que d'un des nombreux mécanismes de notre processus d'investissement qui nous ont conduits à adopter une position plus prudente ces derniers temps. Il s'agit notamment de l'augmentation de la volatilité des marchés, de la détérioration des signaux de tendance, de l'activation des protocoles de gestion des pertes et de la faiblesse des indicateurs de sentiment. En conséquence, l'exposition de notre portefeuille1 est d'environ 110% contre 140% il y a quelques semaines (profil équilibré) avec une rotation des actifs cycliques vers des actifs plus protecteurs (obligations souveraines).
Pour le dire simplement – Simply put - le chômage américain est une source d'inquiétude pour les acteurs du marché. Cependant, il semble prématuré à ce stade d'anticiper un atterrissage brutal de l'économie.
[1] A partir du 08 août 2024. Les participations et/ou les allocations sont susceptibles d'être modifiées.
Macro/nowcasting corner
L'évolution la plus récente de nos indicateurs prévisionnels exclusifs pour la croissance mondiale, les surprises en matière d'inflation mondiale et les surprises en matière de politique monétaire mondiale est conçue pour suivre la progression récente des facteurs macroéconomiques qui influencent les marchés.
Nos indicateurs de prévision indiquent actuellement :
- Les données relatives à la croissance indiquent toujours une période de croissance modérée, le niveau de risque de récession restant faible et stable pour l'instant
- Notre signal d'inflation a finalement dépassé le seuil de 50 %, reflétant des mois de pressions inflationnistes croissantes
- La politique monétaire reste dans la zone neutre pour le moment, reflétant le sentiment mitigé autour de la croissance et de l'inflation à l'heure actuelle
Croissance mondiale : long terme (à gauche) et évolution récente (à droite)
Maître de l'inflation mondiale : long terme (à gauche) et évolution récente (à droite)
Le calendrier de la politique monétaire mondiale : long terme (à gauche) et évolution récente (à droite)
Note de lecture : L'indicateur de prévision immédiate de LOIM rassemble les indicateurs économiques de manière ponctuelle afin de mesurer la probabilité d'un risque macroéconomique donné - croissance, surprises d'inflation et surprises de politique monétaire. Le nowcaster varie entre 0% (faible croissance, faible inflation et politique monétaire dovish) et 100% (forte croissance, forte inflation et politique monétaire hawkish). À des fins d'illustration uniquement.
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