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Credito asiatico: i 3 principali vantaggi di diversificazione
Nel secondo articolo di una serie di cinque dedicata al credito asiatico1, esaminiamo i vantaggi di diversificazione offerti da questa asset class. Nel precedente approfondimento abbiamo affrontato il tema dei fattori strutturali che hanno trainato la crescita del mercato, mentre nei contributi futuri – che vi invitiamo a non perdere – analizzeremo il credito asiatico in quanto fonte di efficienza nell’allocazione creditizia.
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Allargare l’universo d’investimento al credito asiatico
Il credito investment grade (IG) asiatico rappresenta il mercato IG in più rapida crescita su scala mondiale. Negli ultimi anni, infatti, le emissioni societarie asiatiche hanno rappresentato il 60-70% dell’offerta IG dei mercati emergenti. Rispetto al tradizionale universo aggregato globale, che cosa offre di diverso il mercato del credito IG asiatico?
Primo vantaggio: il mercato del credito IG asiatico ha, per sua struttura, una duration più breve rispetto ad altri mercati IG
Un importante vantaggio dell’universo creditizio asiatico IG è che ha, per sua struttura, una duration più breve rispetto ad altri grandi mercati IG quali quello statunitense o latino-americano. Come illustrato nella figura 1, la duration media del credito IG asiatico – 5,4 anni – è notevolmente più corta di quella del medesimo segmento latinoamericano (8,1 anni) o statunitense (8,8 anni).
Inoltre, con un rating medio di A-, il credito IG asiatico ha una qualità media superiore rispetto agli omologhi di America Latina e Stati Uniti, rispettivamente valutati BBB e BBB+ su base indice. Ciò vuol dire che gli spread creditizi corretti per la duration tendono a essere molto più interessanti nel credito IG asiatico rispetto ad altri mercati IG globali.
FIG. 1. Duration media più breve e qualità media migliore del credito IG asiatico rispetto a mercati comparabili
Fonte: Indici Bloomberg, Indici JP Morgan, Lombard Odier. Dati ad aprile 2022. Global Agg
Secondo vantaggio: il credito IG asiatico offre diversificazione settoriale rispetto al credito IG globale
Attualmente, l’universo degli emittenti creditizi asiatici di fascia IG offre accesso a un’ampia gamma di regioni e settori. Pertanto, la sua composizione settoriale unica può essere estremamente utile per integrare allocazioni creditizie core quali le strategie aggregate statunitensi, europee o globali.
Presentiamo, di seguito, uno spaccato dei benefici settoriali.
- Maggiore diversificazione a livello settoriale: l’universo aggregato globale è dominato da titoli di Stato/buoni del Tesoro a basso rendimento, mentre il credito IG asiatico comprende obbligazioni societarie e sovrane.
- Accesso a titoli quasi-sovrani: le emissioni quasi sovrane rappresentano in genere una parte significativa dell’universo creditizio asiatico e possono offrire valutazioni migliori rispetto a obbligazioni emesse direttamente dallo Stato.
- Inclusione di titoli finanziari di società large cap di alta qualità: gli emittenti di credito IG asiatico comprendono banche semi-pubbliche garantite dallo Stato, banche di sviluppo e banche collegate ad agenzie di import-export, tutte con un merito di credito elevato. Tra queste figurano molte delle imprese statali cinesi e delle large cap del settore privato.
- Migliore accesso ai settori emergenti quale quello della tecnologia: negli ultimi dieci anni l’Asia ha contribuito per il 52% alla crescita globale dei ricavi delle società tecnologiche e produce attualmente oltre il 90% degli smartphone del mercato mondiale. Pertanto, il credito IG asiatico consente di accedere a un universo di emittenti tecnologici di elevata qualità e ad alta capitalizzazione di mercato in paesi quali, tra l’altro, Corea, Giappone, Taiwan e Cina.
- Inclusione di emittenti dei settori di infrastrutture, utility e generazione di energia: si tratta di settori che svolgono un ruolo fondamentale nell’alimentare la crescita e lo sviluppo delle economie asiatiche. Da notare che con il 45% di capacità totale, l’Asia ha di gran lunga la maggiore percentuale di capacità installata per la produzione di energia rinnovabile rispetto al resto del mondo.
FIG 2. Composizione settoriale: confronto tra credito IG asiatico e l’universo aggregato globale
Fonte: Indici Bloomberg, Indici JP Morgan. Dati ad aprile 2022.
Terzo vantaggio: il credito asiatico poggia su fondamentali solidi
Negli ultimi anni, l’universo del reddito fisso IG asiatico ha goduto di una qualità creditizia stabile. La Cina (A1/A+/A+) funge da ancora all’alta qualità media globale, supportata da un forte potere economico, da un bilancio solido e da bassi rischi esterni a livello paese. Anche altre nazioni importanti, tra cui l’Indonesia (Baa2/BBB/BBB) e l’India (Baa3/BBB-/BBB-), hanno un debito sovrano con merito di credito investment grade che, a sua volta, supporta i rating di molti segmenti che compongono l’universo quasi-sovrano e societario.
A titolo di confronto, la qualità del credito statunitense è peggiorata negli ultimi dieci anni contestualmente all’aumento dei livelli di indebitamento delle imprese e al conseguente maggior rischio legato ai fallen angel, ossia agli emittenti IG che sono stati declassati a qualità high yield. Nell’ultimo decennio, la quota di debito BBB nel mercato creditizio IG statunitense è salita dal 40% a circa il 50% (cfr. la Figura 7 che segue).
FIG. 3 I rating creditizi nell’universo dei titoli IG asiatici sono rimasti stabili o sono migliorati nel tempo, mentre quelli degli omologhi statunitensi sono peggiorati alimentati da una quota crescente di società di qualità BBB
Fonte: JP Morgan. Aprile 2022
Nel 2019 avevamo evidenziato l’approccio meno aggressivo delle società asiatiche nei confronti dell’indebitamento e i minori tassi d’insolvenza rispetto ad altre regioni, dimostrando una visione che appare profetica alla luce degli avvenimenti successivi. Dal punto di vista dei fondamentali, l’enfasi posta dalle società IG asiatiche su una crescita redditizia piuttosto che su un’espansione finanziata dal debito fa sì che l’indebitamento netto che grava sui bilanci di queste aziende sia tendenzialmente minore di quello degli emittenti creditizi statunitensi ed europei che hanno visto peggiorare i propri fondamentali.
Ciò è in parte dovuto al fatto che il mercato societario in Cina, Indonesia e India comprende in larga misura imprese di proprietà statale che, in genere, non privilegiano un’elevata redditività del capitale a danno della solidità dei bilanci. Ma c’è di più. In India e Cina, le autorità consentono alle società – sempre che soddisfino determinati criteri – di emettere esclusivamente obbligazioni in USD, il che tende a ridurre l’esasperato ricorso a strategie aziendali finanziate mediante debito.
FIG. 4 L’indebitamento netto è minore nel mercato del credito IG asiatico rispetto a mercati comparabili
Fonte: LOIM. Bloomberg. JP Morgan. Marzo 2021. Dati tratti dai mercati creditizi investment grade delle regioni interessate.
Nel complesso, riteniamo che la combinazione di solidi fondamentali, di diversificazione settoriale e di duration più breve offerta dal mercato rappresenti un’eccellente opportunità per gli investitori globali che puntano a una qualità creditizia più elevata.
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Fonte
[1] In questo approfondimento utilizziamo il termine “credito asiatico” per far riferimento al debito emesso da mutuatari asiatici in valuta forte.
[2] Indice utilizzato: JP Morgan JACI IG (high grade). Dati ad aprile 2022.
[3] Indice utilizzato: Bloomberg Barclays Global Aggregate. Dati ad aprile 2022.
[4] Convenzione dei rating: (Moody’s/S&P/Fitch)
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