I vantaggi delle obbligazioni convertibili nei periodi di incertezza

 

Messaggi importanti: La struttura che contraddistingue le obbligazioni convertibili può aiutare gli investitori a muoversi nel contesto attuale caratterizzato da volatilità e rotazione degli stili, dovuto a sua volta all’aumento dell’inflazione e all’irrigidimento delle politiche monetarie negli Stati Uniti. Gli aspetti potenzialmente vantaggiosi per questa asset class sono, a nostro avviso, la tempistica, il contesto dell’offerta e le caratteristiche tecniche. Il nostro processo di selezione mira a sfruttare le valutazioni interessanti, le peculiarità regionali, la sensibilità azionaria e le anomalie di prezzo.

 

La volatilità si addice alle obbligazioni convertibili

La volatilità è diventata più pronunciata poiché i timori inflazionistici spingono un gran numero delle principali banche centrali – e soprattutto la Federal Reserve degli Stati Uniti – ad avviare un ciclo di irrigidimento. Le tensioni geopolitiche derivanti dalla crisi in Ucraina hanno aggravato le brusche oscillazioni del mercato.

Questa incertezza crea condizioni favorevoli per il profilo di rendimento asimmetrico¹ delle obbligazioni convertibili: si direbbe che la volatilità sia una condizione che si addice a questa asset class. Alla luce del contesto attuale, quali caratteristiche specifiche di questa asset class e quali tendenze nell’offerta potrebbero presentare dei vantaggi?

 

Un riparo dalla volatilità azionaria

La prospettiva di un aumento dei costi di finanziamento sta determinando una rotazione nel mercato azionario dalle società growth a quelle value, la terza dall’inizio del 2021. In ottica azionaria, l’esposizione delle obbligazioni convertibili, come asset class, alle società più sensibili alla rotazione è in forte calo dal febbraio 2021. Dopo ripetute rotazioni dal segmento growth a quello value, le obbligazioni convertibili emesse da società high-growth si sono ora avvicinate ai rispettivi bond floor, presentando alcune proprietà difensive rispetto agli attuali prezzi azionari.

Con l’avvio di un ciclo di inasprimento da parte di numerose banche centrali, gli investitori sono in cerca di un’alternativa sostenibile alle tradizionali strategie obbligazionarie per coprire i portafogli in caso di correzione dei mercati azionari. Le obbligazioni convertibili presentano un duplice vantaggio: offrono un elemento di protezione² contro la volatilità del mercato e una minore esposizione diretta ai tassi d’interesse, grazie all’integrazione dell’opzione azionaria.

L’arretramento del prezzo azionario implica che alcune obbligazioni convertibili sono ora diventate titoli di credito puri. Offrono agli investitori obbligazionari la possibilità di detenere uno strumento con una minore esposizione ai tassi d’interesse e l’opzione di partecipare al rialzo delle azioni, nel caso in cui il prezzo di queste ultime dovesse salire in misura sufficiente a ripristinare una certa opzionalità. Per alcuni emittenti, le opzioni convertibili sono l’unico debito negoziabile, il che offre agli investitori obbligazionari ulteriore potenziale.

 

In che misura l’offerta favorisce un approccio incentrato sulla qualità?

Nel 2020 e nel 2021 un mercato primario particolarmente attivo ha creato un profondo bacino di opportunità di investimento in obbligazioni convertibili, che va ad aggiungersi a quello delle poco redditizie società high-growth che durante la recente rotazione hanno cessato di essere appetibili. Secondo il nostro team di ricerca azionaria, gli investitori non dovrebbero preoccuparsi eccessivamente di scegliere uno stile anziché un altro. Al contrario, ci concentriamo sulla qualità e cerchiamo di generare alfa a prescindere dallo stile, sia nei titoli growth che in quelli value.

Le emissioni di obbligazioni convertibili permettono agli investitori di fare esattamente questo. I circa 150 miliardi di dollari di emissioni in ciascuno degli ultimi due anni consentono alla classe di attivo di trarre vantaggio da nuove operazioni che offrono esposizione a un mix diversificato di temi e stili di investimento. Ad esempio, su questo mercato sono sbarcate alcune società blue chip come Siemens, Ford e KPN³. Le emissioni del 2021 contrastano nettamente con le tendenze del 2020, quando le società high-growth hanno aumentato l’offerta nel tentativo di (ri)finanziarsi durante la crisi del Covid-19.

Allo stesso tempo, l’offerta consente agli investitori di puntare sulle società leader nella transizione verso lo zero netto. Il considerevole livello di emissioni registrato nel 2020 e 2021 non solo ha comportato la crescita dell’universo delle obbligazioni convertibili globali a circa 500 milioni di dollari, ma ha anche consentito l’aggiunta di numerosi fornitori di soluzioni che offrono input produttivi alle aziende direttamente impegnate nella transizione climatica. Si va dai produttori di semiconduttori per i veicoli elettrici o produttori di veicoli elettrici stessi, come Li Auto2, ai produttori di apparecchiature per l’energia elettrica, come Schneider Electric2.

 

I fattori tecnici sono favorevoli?

Sì. Secondo i nostri calcoli, nell’attuale contesto di volatilità dei mercati questa asset class è tecnicamente conveniente e presenta un elevato livello di asimmetria rispetto alle oscillazioni del mercato azionario. Come illustrato nella figura 1, molte obbligazioni convertibili vengono attualmente scambiate sotto quello che è considerato il “valore equo”.

 

Figura 1. Valutazioni delle obbligazioni convertibili: confronto tra prezzo di mercato e valore equo

Fonte: Nomura, LOIM. Il prezzo di 0 rappresenta il valore equo. A soli fini illustrativi. 

 

Sapersi muovere nei mesi a venire

In questa asset class privilegiamo strategie semplici, ad esempio:

• In chiave geografica, esposizione selezionata alla Cina e focus sull’Europa a scapito degli Stati Uniti
• Ridimensionamento delle posizioni che non presentano alcun potenziale di rialzo azionario, hanno attributi di rendimento poco interessanti e profili di credito poco convincenti
• Riduzione delle posizioni con un’elevata sensibilità azionaria ai rialzi del mercato azionario
• Acquisto di titoli che hanno subito una riduzione di prezzo in seguito a ulteriori rotazioni di stile

Il nostro parere. Riteniamo che le caratteristiche difensive delle obbligazioni convertibili e un approccio alla selezione basato sulla qualità possano aiutare gli investitori a superare i momenti di volatilità e generare un’interessante performance corretta per il rischio.

Fonti

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