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Décarbonation : les entreprises progressent-elles ?
La transition vers l’objectif de zéro émission nette de gaz à effet de serre entraînera une transformation radicale de l’économie mondiale et aura un impact sur tous les secteurs d’activité. Toutefois, l’issue de la transition climatique dépendra de la décarbonation des quelques secteurs à forte intensité carbone qui sont à l’origine de la majeure partie des émissions mondiales. Il est essentiel d’évaluer la manière dont les entreprises de ces secteurs s’alignent sur le « net-zéro » afin de positionner les portefeuilles de manière à réduire les risques et à saisir les opportunités.
Si l’analyse prospective de la trajectoire de décarbonation des entreprises n’en est qu’à ses débuts, cet article examine s’il existe des preuves que les entreprises commencent à respecter leurs engagements.
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Les points à retenir :
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Les clés de notre évaluation prospective
Chez Lombard Odier Investment Managers (LOIM), nous évaluons les objectifs de décarbonation des entreprises en effectuant une analyse complète qui combine une évaluation de leurs efforts de décarbonation passés et des projections basées sur leurs engagements annoncés. Il existe bien entendu une grande différence entre s’engager à se décarboner et véritablement réduire ses émissions. C’est pourquoi notre analyse se concentre sur l’évaluation de la crédibilité des objectifs d’émission en utilisant divers indicateurs relatifs aux mesures prises par les entreprises pour lutter contre le changement climatique, ainsi que notre propre méthodologie de notation ESG.
Outre l’évaluation de la crédibilité globale des engagements des entreprises, nous établissons également une distinction entre les sources des objectifs d’émission, celles approuvées par l’initiative Science Based Targets (SBTi1) étant considérées comme les plus crédibles.
Le comportement offre un certain éclairage
Compte tenu de l’importance des objectifs de la SBTi, nous avons estimé qu’il serait utile pour les investisseurs de mieux comprendre si les entreprises tiennent leurs promesses en termes de décarbonation. Il est toutefois trop tôt pour réaliser une analyse complète, car la majorité des objectifs de la SBTI n’ont été validés que très récemment2. Nous avons néanmoins étudié le comportement des entreprises avant et après leur engagement à atteindre des objectifs fixés dans le cadre de la SBTi pour en tirer des enseignements utiles.
Les engagements pris par les entreprises prennent diverses formes, allant de simples déclarations d’intention à des objectifs quantitatifs précis spécifiant le taux de réduction des émissions de carbone sur une période donnée. Si des objectifs précis représentent clairement les engagements les plus forts, notre analyse a pris en compte les entreprises ayant publié diverses formes d’objectifs. Etant donné qu’il nous était impossible de vérifier les objectifs dans le cadre de la période considérée, nous avons utilisé un échantillon plus large pour tirer des conclusions plus fiables3.
Pour chaque entreprise de notre analyse, nous avons défini comme année de référence l’année précédant la première publication de son engagement de décarbonation. Nous avons ensuite calculé l’intensité carbone4 de l’entreprise pour un certain nombre d’années avant et après l’année de référence. Le graphique 1 montre l’intensité carbone moyenne normalisée par rapport à l’année de référence pour toutes les entreprises de notre échantillon, la zone grisée indiquant l’intervalle de confiance5 de ces estimations. Ces intervalles de confiance tendent à être étroits autour de l’année de référence et s’élargissent au fur et à mesure que l’on s’en éloigne, en raison du nombre réduit d’observations. Nous n’indiquons que trois années après l’année de référence pour lesquelles nous avons un degré de confiance raisonnable dans nos estimations6.
GRAPHIQUE 1. Emissions absolues avant et après l’engagement SBTi
Sources : LOIM, Trucost, SBTi. Le graphique montre l’intensité carbone moyenne par rapport à l’année de référence (l’année précédant la première publication dans le cadre de la SBTi). La zone grisée correspond à deux écarts-types. Uniquement à titre indicatif.
Nous observons que les entreprises qui ont pris des engagements dans le cadre de la SBTi avaient généralement déjà commencé à décarboner leurs activités avant la publication de ces engagements, avec un taux moyen de réduction d’émissions de -15% au cours de l’année de référence. L’étroitesse des intervalles confirme cette conclusion. La tendance à la décarbonation semble se poursuivre au-delà de l’année de référence, ce qui indique que les engagements ne modifient pas sensiblement le comportement des entreprises.
Les chefs de file de la transition sont les premiers à agir
La tendance à la décarbonation illustrée au graphique 1 peut également résulter d’une tendance générale des entreprises à se décarboner au fil du temps. Le graphique 2 apporte un éclairage supplémentaire en illustrant l’évolution des émissions des entreprises par rapport aux moyennes sectorielles7aux alentours de l’année de référence.
Tout d’abord, nous remarquons que les entreprises de notre échantillon avaient déjà des émissions inférieures à celles de leur groupe de référence, avec une réduction moyenne de 30% des émissions au cours de l’année de référence. Nous observons en outre une tendance à la baisse, ce qui indique que ces entreprises se sont décarbonées plus rapidement que leurs pairs sectoriels, tant avant qu’après les engagements formels. Si notre niveau de confiance statistique n’est pas aussi élevé que dans le graphique 1, ces résultats sont néanmoins rassurants. En effet, nous estimons que les chefs de file de la transition auront plus de chances de respecter leurs engagements à l’avenir.
GRAPHIQUE 2. Emissions par rapport à la moyenne sectorielle avant et après l’engagement SBTi
Sources : LOIM, Trucost, SBTi. Le graphique montre l’intensité carbone moyenne par rapport à la moyenne sectorielle pour un nombre donné d’années avant et après l’année de référence (l’année précédant la première publication suivant l’engagement SBTi). La zone grisée correspond à deux écarts-types. Uniquement à titre indicatif.
Engagements et performances
Lorsque l’on aborde des sujets en rapport avec l’investissement, il est inévitable de parler de performance. Dans ce contexte, il convient évidemment de savoir si les engagements d’une entreprise en matière de décarbonation sont récompensés par le marché. S’il est probablement trop tôt pour espérer un effet significatif sur les valorisations des titres, compte tenu des incertitudes quant aux futures actions, nous n’avons pas pu résister à la tentation d’étudier les applications en matière de performance.
Nous nous sommes limités à un échantillon fixe d’entreprises pour lesquelles nous disposons d’un historique de performance d’au moins deux ans depuis l’année de référence8. Pour des raisons de cohérence avec nos portefeuilles d’actions TargetNetZero, nous nous sommes en outre limités aux entreprises de l’indice MSCI World. Bien qu’elle réduise la taille de notre échantillon, cette approche facilite l’interprétation des résultats du point de vue de l’investissement.
Le graphique 3 montre la surperformance annuelle moyenne9 de ces entreprises deux ans avant et après l’année de référence. Nous observons que les entreprises de notre échantillon n’ont pas obtenu de meilleurs résultats que leurs pairs avant l’année de référence. Il semble toutefois qu’elles aient surperformé leur groupe de pairs l’année où elles ont pris un engagement dans le cadre de la SBTi (année 1) et l’année suivante (année 2).
GRAPHIQUE 3. Surperformance avant et après l’engagement SBTi
Sources : LOIM, Trucost, SBTi. Le graphique montre la surperformance moyenne par rapport aux pairs sectoriels et régionaux sur un nombre donné d’années avant et après l’année de référence (l’année précédant la première publication suivant l’engagement SBTi). La performance est calculée pour un échantillon fixe d’entreprises qui appartiennent à l’indice MSCI World au cours de l’année de référence et est limitée aux entreprises qui affichent un historique de performance d’au moins deux ans après l’année de référence. La zone grisée correspond à deux écarts-types. Uniquement à titre indicatif. Les performances passées ne sont pas un indicateur des résultats futurs.
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Si les intervalles de confiance ne sont manifestement pas assez étroits pour garantir une forte signification statistique, nous estimons que ces résultats sont très encourageants pour nos portefeuilles TargetNetZero. Il serait intéréssant de procéder à l’avenir à une analyse plus poussée, sur la base d’un plus grand nombre d’années de données de performance depuis la prise des engagements de réduction des émissions. |
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