Drei Jahre TargetNetZero IG-Anleihen

Unsere TargetNetZero Investment-Grade-Anleihenstrategien (TNZ IG), die wir vor drei Jahren aufgelegt haben, zeichnen sich durch eine Kombination von Anleihenüberzeugungen und Klimaausrichtung aus. Hier werfen wir einen genaueren Blick auf ihren Ursprung, ihre Entwicklung und die Aussichten für festverzinsliche Anlagen, die sich am Pariser Abkommen orientieren. 

Zwei Überzeugungen

Wir betrachten es als unsere treuhänderische Pflicht, unsere Kundinnen und Kunden in allen Belangen zu unterstützen. Das gilt für das Risikomanagement ebenso wie für die Nutzung von Anlagechancen, die sich aus dem kommenden strukturellen, nachhaltigen Wandel der Weltwirtschaft ergeben. Unsere feste Überzeugung ist, dass ein wirklich praktikabler Ansatz für Investitionen in den Übergang zu Netto-Null auch ausgewählte Unternehmen aus schwer zu dekarbonisierenden Sektoren umfassen muss. Diese Branchen sind entscheidend für das künftige Wirtschaftswachstum und können wirksame Emissionsminderungen vornehmen. Dekarbonisierende Unternehmen tragen nicht nur zu einem beschleunigten Übergang zu Netto-Null bei. Sie verringern auch ihre physischen sowie ihre übergangs- und haftungsbezogenen Risiken und können ihre Geschäftsmodelle an einen Temperaturanstieg von unter 1,5 °C anpassen.

Unsere TNZ-IG-Strategien wurden Ende April 2021 lanciert – im selben Jahr verabschiedete die Europäische Zentralbank ihren Massnahmenplan zum Klimaschutz. Unsere Strategien verfolgen einen High-Conviction-Ansatz mit geringem Umschlag und investieren in Investment-Grade-Anleihen (IG). Dabei besteht die Möglichkeit, opportunistische Engagements von bis zu 20% im High-Yield-Segment (HY) aufzubauen. Zur Erzielung ihrer Performance und Erreichung der Klimaziele setzen die Strategien insbesondere auf zertifizierte grüne, nachhaltige oder soziale Anleihen, sofern sich entsprechende Chancen bieten. Eine Zielallokation gibt es nicht.

Diese Strategien bewerben ökologische oder soziale Merkmale. Daher stufen wir sie als Produkte gemäss Artikel 8 der Verordnung über nachhaltigkeitsbezogene Offenlegungspflichten (SFDR) der Europäischen Kommission ein. 
 

Zurück auf null

Der erforderliche Übergang zu einer Weltwirtschaft mit Netto-Null-Treibhausgasemissionen ist eine entscheidende Herausforderung unserer Zeit, die Risiken und Chancen mit sich bringt. Die Bekenntnisse zur Bekämpfung des Klimawandels erstrecken sich um die ganze Welt: Über 145 Länder haben sich Netto-Null-Ziele gesetzt – darunter mit den USA, China, der EU und Japan auch die grössten Volkswirtschaften.

Unsere globalen und europäischen TNZ-IG-Strategien orientieren sich am Pariser Abkommen. Ihre wichtigsten Klimaziele:

• ein implizierter Temperaturanstieg (ITR) von maximal 2 °C 
• mindestens 10% der Portfolios werden in nachhaltige Anlagen investiert
• das Engagement in schädlichen Unternehmen liegt mindestens 30% unter der Benchmark
   

Um diese Ziele zu erreichen, verwenden wir unterschiedliche unternehmenseigene Tools, die von unserem internen Nachhaltigkeitsteam entwickelt wurden. Wir nutzen dessen branchenführendes Research, das unter anderem folgende Bereiche abdeckt:

• Emissionsbewertungen über alle Kategorien, einschliesslich relevanter indirekter Scope-3-Emissionen
• zukunftsgerichtete Schätzungen von Emissionen und ITR
• laufende Überwachung und Neubewertung der Dekarbonisierungsfortschritte
• klimafokussiertes Engagement und Stewardship
   

Temperaturausrichtung: unser unternehmenseigener Ansatz

Bei der Entwicklung der Strategien haben wir viele der vorhandenen Kennzahlen überprüft, die in der Investmentbranche beim Aufbau kohlenstoffarmer Portfolios verwendet werden. Diese Kennzahlen dienen dazu, die unterschiedliche Exposition von Branchen, Unternehmen und Wertpapieren gegenüber Klimarisiken und -chancen sowie die damit verbundenen finanziellen Risiken zu messen. Unseres Erachtens sind sie für langfristige Investitionen in den Übergang zu Netto-Null unzureichend. Anstatt uns an rückwärtsgewandten CO₂-Fussabdrücken zu orientieren, entschieden wir uns für einen zukunftsgerichteten Ansatz.

In Anlehnung an das ITR-Konzept haben wir unsere eigene wissenschaftlich fundierte Methode entwickelt, um die Dekarbonisierungspfade von Branchen und Unternehmen darzustellen. Deshalb können wir die Ausrichtung der Emittenten auf eine Netto-Null-Zukunft mittels einer szenariobasierten, kritischen Analyse bewerten. Auf unsere ITR-Kennzahl beziehen sich selbst anerkannte Organisationen wie das Portfolio Alignment Team der Task Force on Climate-Related Financial Disclosures. Sie ermöglicht es uns, die hoch komplexe Klimaherausforderung für Unternehmen und Portfolios in einer einzigen Zahl zusammenzufassen. 

Unsere ITR-Kennzahl stützt sich auf prognostizierte Dekarbonisierungspfade nach Branchen und Regionen. Sie liefert eine Bewertung der Ökobilanz und der Übergangspfade, die für die einzelnen Sektoren bei einem 2 °C-Klimaszenario typisch sind. Auf diese Weise können wir Unternehmen in schwer zu dekarbonisierenden Branchen – wie Landwirtschaft, Zement, Stahl, Chemie, Energie, Grundstoffe, Bauwesen und Verkehr – identifizieren. Wir bevorzugen solche, die zwar heute hohe Kohlenstoffemissionen ausstossen, aber glaubwürdige Dekarbonisierungsstrategien für die Zukunft umsetzen. 

Unternehmen mit niedrigen ITR-Scores können einen überproportional grossen Beitrag zur „Abkühlung“ der Wirtschaft leisten. Daher bezeichnen wir sie als „Eiswürfel“. Gleichzeitig versuchen wir, „brennende Holzscheite“ zu erkennen und zu vermeiden – Unternehmen mit hohen ITR-Scores, deren Emissionen wahrscheinlich weiterhin hoch bleiben. Sie könnten zu „gestrandeten Vermögenswerten“ werden. Es ist auch denkbar, dass sie in einem Netto-Null-regulierten Umfeld nicht mehr erfolgreich arbeiten können. 

Abbildung 1. Die aktuelle Ausrichtung der TargetNetZero-Strategien bei verschiedenen Temperatur-Szenarien

Quelle: LOIM März 2024. Nur zur Veranschaulichung. Die Kennzahlen können sich ändern.
 

Hybride Attraktivität

Unsere ITR-Kennzahl ermittelt Emittenten, die eine glaubwürdige, am Pariser Abkommen orientierte Dekarbonisierungsstrategie umsetzen und von Übergangsrisiken wahrscheinlich weniger stark betroffen sind als Wettbewerber im selben Sektor. Wir gehen davon aus, dass sich diese Unternehmen erfolgreicher als ihre Konkurrenten anpassen, wenn sich die Welt in Richtung einer kohlenstoffärmeren Wirtschaft bewegt. Das stärkt das Vertrauen unserer Analysten in die langfristige Tragfähigkeit des Geschäftsmodells solcher Emittenten. 

Sind wir von den langfristigen Aussichten eines Unternehmens in hohem Masse überzeugt und vertrauen ihm, investieren wir in der Regel weiter unten in der Kapitalstruktur. So profitieren wir von potenziellen zusätzlichen Renditen. Dies hat zu einer strategischen Übergewichtung von nachrangigen Schuldtiteln – einschliesslich hybrider Unternehmensanleihen, Tier-2- und AT1-Wertpapieren – von Emittenten aus dem Finanzsektor geführt.

Aus Rating-Sicht werden hybride Unternehmensanleihen in der Regel zwei Stufen unter dem Emittentenrating eingestuft: Anleihen sind strukturell nachrangig und es besteht die Möglichkeit, dass Kupons aufgeschoben werden. Bei einem Ausfall wäre die Rückzahlung minimal. Da diese Anleihen von IG-Emittenten stammen, dürfte das Ausfallrisiko jedoch nahezu null betragen.

Wir verfügen über umfassende Erfahrung bei Anlagen in nachrangigen Anleihen: Das Fixed Income Team von LOIM investiert schon seit seiner Gründung vor mehr als zwei Jahren in dieses Segment. Wir bevorzugen daher diese nachrangigen Schuldtitel bei unserer TNZ-Strategie: Sie bieten potenziell attraktive finanzielle Merkmale und tragen gleichzeitig dazu bei, eine Netto-Null-Zukunft zu finanzieren – und die Portfolios der Anleger darauf auszurichten.
 

Engagement für Netto-Null

Stewardship steht im Mittelpunkt unseres Ansatzes für nachhaltige Anlagen. Das Engagement erfolgt während des gesamten Lebenszyklus der Anlagen über ein Stewardship-Team, das Anlageklassen-übergreifend tätig ist. Wir engagieren uns als konstruktive Stakeholder in Unternehmen, in die wir investieren. So können wir uns immer wieder vergewissern, dass sie sich am Übergang zur Nachhaltigkeit orientieren und bestmöglich aufgestellt sind, um davon zu profitieren.

Zunächst versuchen wir zu verstehen, wo sich ein Unternehmen auf seiner Nachhaltigkeitsreise befindet. Dann machen wir konstruktive Vorschläge zu den Veränderungen, die wir für erforderlich halten, um den Erfolg sicherzustellen. Unternehmen, die ernsthafte Dekarbonisierungsabsichten verfolgen, können möglicherweise als Eiswürfel eingestuft werden, sobald sich diese Absichten konkretisieren. Umgekehrt besteht bei Unternehmen, die sich nicht engagieren oder ihre Strategien nicht anpassen wollen, das Risiko, ein „brennendes Holzscheit“ zu werden.
 

Quelle.

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