Schweizer Anleihen: Wie wichtig sind Kreditratings?

Kreditratings sind aus vielen Gründen ein wichtiger Indikator für Anlegerinnen und Anleger in Anleihen. Sie sind aber nur ein Teil des Puzzles. In diesem Beitrag legen wir dar, wie und wozu Ratings erstellt werden. Ausserdem erläutern wir, warum Anleger sich bei Anlageentscheidungen nicht nur auf diesen Indikator stützen sollten.

Was Ratings zeigen

Kreditratings dienen als Referenzgrösse für Anleihenbewertungen und sind ein wichtiges Risikomass. So wird das zulässige Anlageuniversum eines Portfolios häufig zunächst durch Rating-Spezifikationen definiert.

Was ist ein Rating? Einfach ausgedrückt handelt es sich um eine standardisierte Bewertung der Kreditwürdigkeit eines Anleihenemittenten. Das Rating zeigt die Wahrscheinlichkeit an, dass der Emittent seine Verbindlichkeiten bedienen wird. Die Kreditwürdigkeit beinhaltet sowohl die Fähigkeit als auch die Bereitschaft des Emittenten, seine gesamten Verbindlichkeiten sofort und jederzeit zu bedienen.

Ratings werden sowohl für Emittenten als auch für einzelne Schuldverschreibungen (hauptsächlich Anleihen) erstellt. Im Allgemeinen sind die Zinskosten für den Schuldner umso höher, je schlechter das Rating ist. Ratings sind zukunftsgerichtet und sollten im gesamten Konjunkturzyklus stabil bleiben. Häufige Rating-Anpassungen können zu unerwünschter Marktvolatilität führen und werfen kein gutes Licht auf die Rating-Agentur. Vorübergehende und zyklische Einflüsse sollten das Rating daher unberührt lassen, zumindest in der Theorie.

Ratings in der Schweiz

Rating-Agenturen sind überwiegend private und unabhängige Unternehmen. Anders als in den meisten Ländern wird der Schweizer Rating-Markt nicht von den drei grossen internationalen Marktführern beherrscht: S&P, Moody's und Fitch. Fast 60% der inländischen Emittenten im Swiss Bond Index besitzen kein Rating von einer dieser drei Agenturen. Das kann an der geringen Grösse der Emittenten liegen, aber auch an der im Allgemeinen mangelnden Kenntnis der Eigenheiten des Schweizer Markts.

Deshalb fungieren einige Schweizer Banken (aktuell ZKB und UBS¹; die entsprechende Dienstleistung der Credit Suisse ist eingestellt worden) und inländische Rating-Agenturen (Fedafin, I-CV1) als Rating-Anbieter im Markt.

Abrupte Rating-Änderungen können starke Kursreaktionen am Anleihenmarkt auslösen. Deshalb kündigen die Agenturen sie in der Regel durch negative oder positive Ausblicke an. Diese Ausblicke werden im Durchschnitt ein bis zwei Jahre nicht geändert. Die Agenturen können das Rating aber auch auf eine Watchlist setzen, um bestimmte Ereignisse und kurzfristige Entwicklungen zu bewerten, und gegebenenfalls nach kürzerer Zeit ändern.

Swissair zeigt: Ein Ausfall kann nicht mit 100%iger Sicherheit ausgeschlossen werden

Es sei darauf hingewiesen, dass ein Kreditrating eine Einschätzung der Kreditqualität und keine Handelsempfehlung darstellt. Es basiert auf einer quantitativen und qualitativen Analyse historischer und aktueller Informationen. Rating-Agenturen bewerten die Kreditqualität aufgrund ihrer Expertise möglicherweise objektiver und fundierter als der durchschnittliche Marktteilnehmer; doch auch sie sind nicht gegen Betrug oder unvorhergesehene Marktentwicklungen gefeit.

Daher sollten selbst die besten Ratings nicht als Garantie dafür betrachtet werden, dass der Emittent seine Zins- und Tilgungsverpflichtungen erfüllen wird. Ein gutes Beispiel in der Schweiz war der Konkurs von Swissair Anfang 2002. Nur ein Jahr zuvor hatte die Fluggesellschaft von Moody’s ein gutes Rating (A3) erhalten; dann verschlechterte sich die Situation rapide.

Rating-Agenturen werden auch immer wieder Interessenkonflikte nachgesagt, denn die Ratings werden normalerweise vom Emittenten bezahlt. Das kann als Anreiz zu einer Begünstigung des Emittenten aufgefasst werden, das heisst zur Vergabe eines Ratings, das den Emittenten zufriedenstellt.

Die von Schweizer Banken vergebenen Ratings sind zudem Gegenstand eines möglichen Interessenkonflikts, da sie über Gebührenerträge aus Anleihentransaktionen querfinanziert werden. Das könnte den Verdacht erwecken, dass die Bank theoretisch bessere Ratings vergeben könnte, um mit den Anleihentransaktionen des Emittenten betraut zu werden.

Wie wichtig sind Ratings für Anlageentscheidungen?

Während Ratings in der Regel das Ausfallrisiko widerspiegeln, hängen Anlageentscheidungen bei Anleihen gewöhnlich eher von der Bewertung vorübergehender Marktrisiken ab. Die Anlegerinnen und Anleger bewerten, ob die aktuellen Kreditrisikoprämien sie ausreichend für die Marktrisiken entschädigen. Diese betreffen hauptsächlich Sektoren, Länder, die Nachhaltigkeit und anleihenspezifische Aspekte.

Das Fazit lautet: Anlegerinnen und Anleger müssen Kreditratings bei ihren Bewertungen berücksichtigen, dürfen sich aber nicht mit ausschliesslich ratingbasierten Anlageentscheidungen ihrer Verantwortung entziehen.

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