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Titoli convertibili high conviction: tra crescita e asimmetria
In questa sessione di domande e risposte, la Co-Head of Convertible Bonds Natalia Bucci spiega perché una strategia focalizzata sulla crescita è perfetta per l’attuale contesto d’investimento e come l’asimmetria della asset class può rivelarsi utile a livello di volatilità.
Perché ha deciso di entrare a far parte di LOIM lo scorso anno?
Essendo specializzata in obbligazioni convertibili, LOIM è stata una scelta naturale per me, visto che la sua attività ruota proprio attorno al paniere dei Convertible Bond. LOIM riserva alla asset class tutte le attenzioni e le risorse che merita, oltre a disporre dei mezzi necessari a sfruttarne appieno il potenziale.
Inoltre ero entusiasta di entrare a far parte di un’azienda che ha goduto di una forte espansione negli ultimi 15 anni e che allo stesso tempo si impegna per un futuro sostenibile. L’etica di LOIM in fatto di sostenibilità è perfettamente allineata ai miei principi personali. Mi piace lavorare qui perché la sostenibilità è totalmente integrata nella filosofia aziendale e nel processo d’investimento con una metodologia solida e ben pensata.
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Qual è la logica alla base della nuova strategia high conviction del team dedicato alle obbligazioni convertibili1?
La strategia investe nei titoli per noi più convincenti del panorama globale dei Convertible Bond al fine di generare performance eccellenti con un approccio più flessibile al rischio2. Questo implica la creazione di un portafoglio di circa 50 società selezionate per il loro elevato potenziale di rendimento, con una diversificazione ampia ma flessibile fra regioni e settori.
L’attuale contesto d’investimento caratterizzato da tassi d’interesse estremamente bassi favorisce gli asset rischiosi e riporta l’attenzione sulle società con un elevato potenziale di crescita. Si tratta dei titoli che dovrebbero verosimilmente beneficiare delle tendenze della nuova economia, a cui si aggiunge un’efficace selezione delle emissioni nei settori a crescita inferiore.
La nostra strategia permette agli investitori di attingere al potenziale di queste prospettive, godendo al contempo delle caratteristiche asimmetriche distintive di questa classe di attivi. Per l’incertezza dovuta al Covid-19 e, più in generale, ai rischi macroeconomici e geopolitici, ci aspettiamo possibili picchi di volatilità. La storia dimostra che nei periodi volatili, i Convertible Bond tendono a sovraperformare le azioni tradizionali su base rettificata per il rischio3. Grazie al loro profilo di rendimento asimmetrico, le obbligazioni convertibili offrono generalmente un potenziale di rialzo maggiore rispetto al rischio di ribasso e, come asset class, hanno rappresentato in passato una fonte di Sharpe ratio migliore delle azioni convenzionali.
In che modo la sua esperienza potrebbe favorire una strategia high conviction?
Durante la mia carriera di gestore di obbligazioni convertibili ho utilizzato diverse strategie che garantivano agli investitori un’alternativa alle azioni, riuscendo al contempo a riequilibrare il fattore volatilità. La nostra strategia ad alta convinzione attinge a questa esperienza perché adotta un approccio più aggressivo e con meno limiti. Mettiamo la crescita al centro del processo d’investimento, valutando ogni possibile allocazione dal punto di vista di fondamentali come il potenziale di rialzo azionario e la solidità del bilancio. Questi due aspetti sono essenziali in una strategia ad alta convinzione perché il potenziale di crescita è il principale criterio di selezione dei titoli.
A mio avviso, le obbligazioni convertibili sono uno strumento efficace per ottenere esposizione alle società più volatili e in forte crescita e permettono al contempo di migliorare gli Sharpe ratio rispetto alle azioni. Queste società presentano generalmente prezzi azionari imprevedibili a causa della poca visibilità di flussi di cassa e/o redditività e delle valutazioni elevate. Di conseguenza, se i risultati dovessero superare le aspettative, le quotazioni potrebbero subire profonde oscillazioni. Investendo in titoli convertibili, invece, l’opzione azionaria consente agli investitori di prendere parte al rialzo dell’azione, certi di godere comunque della protezione dai rischi di ribasso offerta dalla componente obbligazionaria4.
In che modo la pandemia ha cambiato la asset class e come può una strategia orientata al rischio beneficiare di questi cambiamenti?
Nell’ultimo anno la asset class ha evidenziato una crescita esponenziale grazie alle nuove emissioni lanciate da società che stanno finanziando il proprio sviluppo con l’assunzione in prestito di Convertible Bond. Molte di queste realtà sono destinate a beneficiare delle misure restrittive implementate durante la pandemia, che hanno costretto la gente a rimanere a casa, e operano in settori che definiamo “rivoluzionari”: negozi di alimentari online, home fitness, e-commerce, ecc.
Riteniamo che queste aziende all’avanguardia riusciranno a prosperare ulteriormente in futuro e che nuove realtà emergeranno sul fronte della concorrenza. E queste “new entry” utilizzeranno le obbligazioni convertibili per alimentare la propria espansione. Una strategia high conviction offre agli investitori l’opportunità di ottenere esposizione a queste tendenze tematiche, man mano che emergono, si consolidano ed evolvono.
Che tipo di risorse utilizzate per gestire questa strategia?
LOIM gestisce 6 miliardi di euro di strategie convertibili in tutto il mondo, con uffici a Ginevra, Londra e in Asia. Il nostro team è composto da 11 specialisti che si occupano di tutti gli aspetti legati ai Convertible Bond. Oltre alla nostra esperienza nei titoli convertibili puri, possiamo contare anche sull’aiuto di un team LOIM più ampio di altri 8 analisti azionari, 7 analisti del credito e 2 gestori del rischio, che mettono a disposizione ulteriori competenze sulle componenti più specifiche della asset class.
Quanto ai tool concreti, abbiamo accesso a una piattaforma di ricerca proprietaria di LOIM che combina le informazioni sui Discounted Excess Economic Return (DEER, rendimenti economici in eccesso scontati) e sui criteri ESG (ambientali, sociali e di corporate governance).
Inoltre attingiamo alle competenze in fatto di sostenibilità di un team di 20 membri ed esperti ESG. Con il loro know-how e la loro gamma personalizzata di strumenti, integriamo i fattori ESG e di sostenibilità in ogni nostra decisione d’investimento.
Qual è l’approccio del team alla sostenibilità?
La nostra strategia globale basata sui titoli convertibili “LO Funds – Convertible Bonds” è stata una delle prime (e poche) a ottenere un’etichetta Towards Sustainability di Febelfin a ottobre 2020. È stato il risultato di un audit di sei mesi sui nostri processi e sull’intero portafoglio condotto dalla Central Labelling Agency (CLA), che monitora gli standard di qualità per i prodotti finanziari sostenibili e socialmente responsabili5.
Adottiamo un approccio multilaterale alla sostenibilità, che comprende esclusioni, screening, integrazione di dati non finanziari e iniziative di engagement. Il nostro processo esclude dall’universo d’investimento determinate attività controverse, come ad esempio le società coinvolte in:
• Vertenze sul Global Compact delle Nazioni Unite
• Armi non convenzionali
• Tabacco
• Estrazione di petrolio e gas non convenzionale
• Estrazione di carbone
• Eccessiva intensità di carbonio (>408gCO2/kWh)
Successivamente, valutiamo i vari investimenti sulla base delle norme e degli standard internazionali e integriamo i criteri non finanziari in un processo di selezione estremamente attiva. Attribuiamo quindi un punteggio proprietario di materialità ESG, misuriamo l’allineamento climatico e l’esposizione alle controversie. Il quadro di materialità ESG di LOIM va oltre la semplice classificazione e punta invece a individuare i dati più rilevanti di ogni settore – una metodologia a nostro avviso più efficace rispetto ai semplici rating aggregati esterni, perché ci permette di identificare le realtà che stanno davvero compiendo dei progressi verso pratiche di business più sostenibili.
Infine, il team specializzato in convertibili si impegna ad accelerare il coinvolgimento degli emittenti con rating scarsi proprio a livello di Convertible Bond, in stretta collaborazione con i team ESG e di Stewardship di LOIM, al fine di identificare sempre nuovi candidati per le nostre iniziative di engagement.
Come descriverebbe in una frase questa strategia altamente convincente?
Una strategia orientata al rischio, che persegue la crescita mantenendo al contempo le caratteristiche di asimmetria che contraddistinguono le obbligazioni convertibili.
Fonti.
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