5 considerazioni sulla politica monetaria svizzera

Dopo anni di tassi negativi e interventi sui cambi, la politica monetaria svizzera si appresta a cambiare rotta. Mentre cresce l’aspettativa che la Banca nazionale svizzera dia il via all’inasprimento monetario, quali sono i cinque aspetti da considerare? 

1. Rischio di sorprese. Esiste il rischio che il mercato abbia una reazione più forte del consueto alla riunione della Banca Nazionale Svizzera (BNS) di giugno. Diversamente dalla Federal Reserve e dalla Banca Centrale Europea (BCE), che preferiscono indirizzare l’andamento dei mercati ed evitare sorprese, la BNS non sente l’esigenza di guidare le aspettative degli investitori, che in questo momento scontano un rialzo dei tassi di circa 15 punti base (pb). Di recente l’istituto ha incrementato notevolmente il suo livello di comunicazione, segnalando un cambiamento di rotta, ma ci aspettiamo che in generale continui a mantenere un elemento di sorpresa.
    
2. Rialzo sì, ma non immediato. A nostro avviso la BNS non alzerà i tassi d’interesse alla riunione di giugno e preferirà aspettare fino a settembre per dare il via a un nuovo ciclo restrittivo. Una volta avviata la stretta monetaria, crediamo che effettuerà interventi di 25 pb o 50 pb, se necessario, in linea con le ultime dichiarazioni della BCE.
    
3. Franco e bilancio. Inoltre, probabilmente la BNS cambierà il tono dei suoi comunicati e smetterà di affermare che il franco svizzero ha una “valutazione elevata”. Si apre inevitabilmente un dibattito su quando e come la banca centrale ridurrà il suo bilancio, aspetto che a nostro avviso la BNS chiarirà in tempi brevi. Non c’è fretta, ma un bilancio elevato comporta rischi importanti, mentre i benefici appaiono meno evidenti che in passato.
    
4. La flessibilità conta. L’economia svizzera è resiliente e può sopportare l’apprezzamento e la volatilità del CHF in termini nominali, soprattutto considerato che il tasso di cambio effettivo non sembra essere eccessivamente sopravvalutato. Inoltre, un rafforzamento del franco potrebbe contrastare la dinamica dell’inflazione, conferendo una maggiore flessibilità d’intervento alla BNS.
    
5. Non per prima. A nostro avviso il motivo principale per aspettare è che, nonostante le crescenti pressioni inflazionistiche, il momentum appare in rallentamento, il picco dei prezzi è riconducibile in larga misura agli shock dell’offerta e, soprattutto, la proiezione dell’inflazione a lungo termine si mantiene ancora al di sotto del limite superiore della fascia di stabilità dei prezzi definita dall’istituto. La BCE ha appena comunicato che intende effettuare il primo rialzo dei tassi alla riunione di luglio, seguito da una probabile stretta di 50 pb a settembre. A nostro avviso la BNS terrà conto delle intenzioni della BCE, come fa spesso, ma non ha fretta di intervenire e preferisce mantenere invariato il differenziale di tasso con la Zona euro evitando di alzare i tassi per prima.

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