REVUE DES MARCHÉS
Février a été un mois très riche en événements. Sur le plan politique, l’administration Trump a annoncé l’imposition de droits de douane sur le Canada, le Mexique et la Chine. Au bout du compte, le Canada et le Mexique ont obtenu un sursis d’un mois après avoir accepté des mesures de sécurité supplémentaires à leur frontière, tandis que les tarifs douaniers sur la Chine ont été appliqués comme prévu. Par ailleurs, compte tenu des discussions au sujet d’une éventuelle trêve en Ukraine, associées à une hausse des dépenses de défense dans l’UE et aux élections en Allemagne, les esprits ont commencé à envisager une situation macroéconomique potentiellement meilleure pour l’économie de l’UE. Parallèlement, aux Etats-Unis, la faiblesse de l’indice ISM des services et l’accélération de l’inflation ont suscité des préoccupations quant à la résilience de la croissance économique américaine.
Enfin, la saison des résultats s’est terminée sur une note solide, montrant une forte croissance des BPA mais aussi un resserrement intéressant des différentiels de croissance entre les sociétés de méga-capitalisation et le reste du marché boursier.
Février a donc été un mois inhabituel à plusieurs égards. Nous avons observé une inversion assez significative de nombreuses dynamiques, avec des variations supérieures à un écart type. Par exemple, les 10 plus grandes sociétés mondiales ont sous-performé le reste du marché boursier, une évolution mensuelle que l’on n’avait plus vue depuis 2022. De même, les actions européennes ont fait nettement mieux que les actions américaines. En outre, les facteurs « value » et « faible volatilité » ont également affiché une surperformance significative.
COMMENTAIRE SUR LA PERFORMANCE
Après avoir affiché une performance conforme dans l’ensemble à l’indice de référence en janvier, le Fonds a sous-performé d’environ 1,5% en février. Nos biais thématiques expliquent ce résultat pour moitié environ (c’est-à-dire que notre univers a sous-performé de 70 pb). D’une manière générale, notre sous-allocation structurelle des financières et de l’immobilier (compte tenu de leur pertinence thématique limitée) a constitué un frein. Notre sélection de titres a également été peu judicieuse dans l’industrie et les technologies de l’information.
Notre principal contributeur a été Republic Services dans le secteur industriel (gestion des déchets, +9%). Le titre a surperformé grâce à de solides résultats. De même, toujours dans l’industrie, Daifuku (automatisation industrielle, +24%) a enregistré de bonnes performances grâce à ses solides résultats. Dans les matériaux, Heidelberg (producteur de ciment mettant l’accent sur les solutions respectueuses de l’environnement, en hausse de +6,5%) a continué à bénéficier de l’amélioration des perspectives du secteur sur fond de trêve potentielle en Ukraine.
Dans la santé, Agilent (sciences de la vie, -16%) a été le principal titre à contribuer négativement après des résultats n’apportant aucune surprise d’importance. Dans l’industrie, Tetra Tech (société d’ingénierie et de construction axée sur l’environnement, -21%) a continué de sous-performer en raison des retombées négatives perçues de l’administration Trump sur les services environnementaux et en particulier sur USAID. Les revenus de Tetra Tech sont en effet exposés à hauteur de 10% à cette organisation. Heureusement, nous avons considérablement réduit cette position en janvier, ce qui a amorti la sous-performance. Elle représente désormais un peu moins de 1% de l’exposition du Fonds. Enfin, malgré la publication de bons résultats, dans la consommation non essentielle, TREX (producteur américain de terrasses composites) a cédé 15%, les investisseurs restant préoccupés par le marché immobilier américain.
ACTIVITÉ DU FONDS
Le changement de position le plus important en février a été une réallocation du capital de l’industrie vers les biens de consommation de base. Elle est passée par des prises de bénéfices sur les actions qui avaient surperformé dans l’industrie, telles que Republic Services (voir ci-dessus), ainsi que par une réduction de certains risques sur des positions sous-performantes. Nous avons surtout abaissé l’exposition à Tetra Tech (voir ci-dessus) et à Clean Harbours (gestion des déchets dangereux).
Dans le segment de la consommation courante, nous avons ouvert une nouvelle position dans Glanbia, une société produisant des poudres protéinées. Les poudres protéinées favorisent un changement alimentaire en permettant de passer des protéines d’origine animale à des protéines d’origine végétale. Comme leur ingrédient principal, le lactosérum, est un sous-produit de la production de fromage, elles favorisent la circularité des chaînes d’approvisionnement alimentaire. Nous avons continué à renforcer Sysco (distribution de services alimentaires), qui figure désormais parmi nos dix principales positions. Les deux actions s’échangent à des valorisations historiquement basses et présentent des catalyseurs clairs à court terme qui créeront de la valeur pour les actionnaires.
Une autre nouvelle position a été ouverte en février : Edenred est une société de paiement française fournissant des services de chèques-repas. Les chèques-repas constituent un moyen fiscalement avantageux pour les employés d’acheter de la nourriture. Ils diminuent le coût de l’alimentation et permettent à un public captif de promouvoir des changements alimentaires sains.
Au niveau régional, les négociations ont fait légèrement baisser l’exposition aux Etats-Unis en faveur de l’Europe.
PERSPECTIVES
En 2024, alors que la lutte contre l’inflation semblait toucher à sa fin, les pays ont commencé à adopter des politiques monétaires plus accommodantes, avec des baisses de taux d’intérêt dans les principales économies, à l’exception du Japon. Le scénario d’un atterrissage en douceur commence à se préciser, favorisant un accroissement de la performance du marché actions en 2025, après une concentration sur un ensemble restreint d’actions depuis 2023 et l’abandon des petites et moyennes capitalisations (le « champ de bataille » de la stratégie). Nous continuons à observer des anomalies de marché attractives. Pour 2025, nous estimons que des performances plus homogènes des marchés des actions seraient surtout favorables aux titres qui ont sous-performé en 2023-2024, en particulier les petites et moyennes capitalisations.
Dans cet environnement, nous cherchons à compléter l’approche barbell de notre portefeuille, qui consiste à équilibrer les titres « value » et les valeurs de croissance de haute qualité, par des opportunités particulières fondées sur les catalyseurs des entreprises. Nous avons remarqué que les investisseurs faisaient montre d’un intérêt et d’une compréhension croissants pour les solutions d’économie circulaire, qui soutiennent la croissance et la valorisation des actifs. Actuellement, nos domaines prioritaires incluent les matériaux performants et biosourcés, les technologies de production avancées et l’exposition aux infrastructures améliorées favorisant un avenir durable, des déchets et du recyclage, à la gestion de l’eau et à l’intégrité environnementale. L’environnement réglementaire et les facteurs économiques font émerger de nouveaux modèles d’affaires dans diverses dimensions de l’univers de notre Fonds.
STRATÉGIE DU FONDS
La stratégie Circular Economy vise à saisir les opportunités d’investissement découlant du passage de notre modèle économique de linéaire à circulaire. Cette transition s’articule autour de deux grands axes : la valorisation du pouvoir de la nature et la sauvegarde du capital naturel.
Les principaux thèmes d’investissement de la stratégie sont étroitement liés aux opportunités identifiées dans le cadre de quatre révolutions clés associées à cette transition : la bioéconomie circulaire, l’utilisation efficace des ressources, l’économie axée sur les résultats et le zéro déchet. A travers ces quatre révolutions, l’univers d’investissement thématique réunit plus de 250 sociétés, soigneusement sélectionnées dans les régions et les secteurs. Il propose donc un univers d’investissement bien diversifié qui offre une ampleur et une profondeur adaptées à notre processus de sélection.
