fixed income
Croissance structurelle du crédit asiatique
Cet article, le premier d’une série en cinq parties, traite des facteurs structurels qui impulsent la croissance du crédit asiatique.
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Points clés
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Un marché essentiellement de qualité Investment Grade
Nous avions mis en avant l’opportunité que le crédit asiatique offre aux investisseurs internationaux en septembre 2019 dans notre article intitulé Asian credit: emergence of a new asset class. La demande mondiale d’allocations dédiées en crédit asiatique Investment Grade s’est constamment accrue depuis cette date. Alliée à la demande structurelle grandissante de la part des investisseurs asiatiques, cette situation crée une toile de fond extrêmement favorable à la classe d’actifs.
Ces 10 dernières années, le marché du crédit asiatique a connu une croissance exponentielle, passant de 300 millions de dollars en 2011 à 1’500 milliards de dollars aujourd’hui. L’une des caractéristiques du crédit asiatique est qu’il s’agit essentiellement d’un marché Investment Grade (IG), sachant qu’il est constitué à 72 % de titres IG sur la base de la valeur de marché. Le profil des créances asiatiques IG en termes de qualité de crédit est ainsi meilleur que celui des autres grands marchés émergents, qui ont connu une diminution de la part du segment IG tant au niveau souverain qu’à celui des entreprises ces dix dernières années après la rétrogradation de plusieurs dettes souveraines en catégorie spéculative. Cet aspect a été à nouveau mis en évidence par le récent défaut de la Russie sur sa dette et son retrait des indices IG des marchés émergents.
FIGURE 1 Valeur de marché du crédit asiatique IG et d’actifs comparables
Source : LOIM, indices ICE BAML, indices JP Morgan. À fin avril 2022. « Dette Corp. IG ME » inclut l’Asie. À titre indicatif uniquement.
FIGURE 2. Le crédit asiatique est essentiellement une classe d’actifs IG
Source : LOIM, indices JP Morgan. Au 8 avril 2022. Les graphiques ci-dessus reflètent le marché de la dette en monnaie forte dans chaque région. HY inclut la dette non notée.
Un marché profond et diversifié
Le marché du crédit asiatique IG offre diversité et profondeur dans un vaste ensemble de pays et de secteurs, ainsi qu’une ample liquidité. En attestent les éléments suivants :
- La taille médiane des émissions est passée de seulement 30 millions de dollars en 2011 à 500 millions de dollars aujourd’hui ;
- Environ 67 % des émissions sur le marché en USD de la zone Asie-Pacifique sont de taille supérieure à 500 millions de dollars, et environ 29 % de taille comprise entre 1 et 3 milliards de dollars ;
- Des émetteurs de très grande taille font également appel au marché, avec des opérations de plus de 3 milliards de dollars, notamment de la part de grands établissements financiers IG en Chine, en Inde et en Indonésie ;
- Le marché comprend un segment quasi-souverain important, fait unique à l’Asie ; ce segment comprend une grande partie de l’univers des entreprises publiques chinoises, des émetteurs indiens dont des banques de développement et de grands conglomérats publics d’infrastructures ainsi qu’un vaste ensemble d’entreprises publiques indonésiennes IG ;
- L’univers de la zone Asie-Pacifique inclut un ensemble liquide d’émissions IG en dollars de grande taille hors indice au Japon et en Australie, y compris de grandes capitalisations de haute qualité, notamment dans le secteur financier.
FIGURE 3. La taille moyenne et médiane des émissions sur le marché du crédit asiatique a fortement augmenté ces 10 dernières années
Source : LOIM, Bloomberg. Inclut les obligations libellées en USD émises dans la région Asie-Pacifique. À fin avril 2022.
La demande locale soutient le marché
L’une des caractéristiques majeures du marché du crédit asiatique est qu’il bénéficie d’une solide structure de demande. Le socle de la demande est un ensemble diversifié d’investisseurs locaux, qui inclut des fonds de pension, des banques commerciales, des investisseurs chinois onshore, des banques privées et des gestionnaires d’actifs d’assurance. La demande de pays développés d’Asie du Nord comme Taïwan est particulièrement forte, la part estimée des allocations aux marchés obligataires étrangers atteignant environ 60 % des portefeuilles.4
D’une manière générale, l’Asie regroupe des pays où les taux d’épargne sont élevés et qui sont soutenus par des comptes courants excédentaires et une économie de taille importante. Cette caractéristique crée une solide plateforme pour le déploiement d’actifs investissables sur les marchés du crédit en Asie. Le bas niveau des taux d’intérêt sur de nombreux marchés nationaux en monnaie locale renforce aussi le besoin d’une plus grande diversification dans la dette en monnaie forte.
Participation accrue des investisseurs étrangers
En parallèle à la demande locale, nous observons également un appétit croissant de la part d’investisseurs internationaux désireux de tirer parti du profil unique du crédit asiatique. Les marchés asiatiques du crédit attirent des capitaux internationaux depuis de nombreuses années et cette tendance est, selon nous, vouée à se poursuivre à l’avenir. En quête de rendement ces dix dernières années, les investisseurs ont commencé à diversifier leurs allocations en crédit Investment Grade au-delà des principaux marchés développés en faveur des marchés émergents. Les allocations des investisseurs américains et européens en nouvelles émissions primaires de dette asiatique IG sont, par exemple, passés de 22 % en 2016 à 35 % au premier semestre 2021.
Pour les investisseurs internationaux en dette IG libellée en dollars, le crédit IG asiatique est notamment un complément naturel au crédit IG américain, étant donné que le marché du crédit IG asiatique est une classe d’actifs libellée en USD. Ces dix dernières années, le crédit IG asiatique a procuré plus du double du spread pour chaque année de duration investie dans le crédit IG américain5.
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Sources
2. Au 31 mai 2021. Source : indices J Morgan.
3. Sur une base indicielle (JP Morgan JACI), la part du segment IG atteignait 83 % à fin avril 2022. Dette en monnaie forte uniquement. N’inclut pas le stock de dette en monnaie locale.
4. Source : JP Morgan Research, juillet 2021.
5. Source : LOIM, Bloomberg. Au 22 avril 2022.
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