5 points à surveiller du côté de la BNS

Après des années de taux négatifs et d’interventions sur le marché des devises, la politique monétaire est sur le point de changer en Suisse. Alors que les anticipations d’un début de resserrement de la politique monétaire de la Banque nationale suisse se renforcent, quels sont les cinq points à surveiller pour les investisseurs ? 

1. Le risque d’une surprise. Il existe un risque que la réaction des marchés lors de la réunion de juin de la Banque nationale suisse (BNS) soit relativement plus forte qu’à l’accoutumée. Contrairement à la Réserve fédérale et à la Banque centrale européenne (BCE), qui préfèrent orienter les marchés et éviter les surprises, la BNS ne ressent pas le besoin de guider trop précisément les attentes des marchés. Ainsi, les analystes tablent actuellement sur un relèvement d’environ 15 pb. La BNS a nettement renforcé son niveau de communication ces derniers temps, ce qui annonce qu’un changement est proche, mais nous pensons qu’elle va chercher à maintenir un certain facteur de surprise.
    
2. Pas encore de relèvement. Selon nous, la BNS s’abstiendra de relever les taux d’intérêt lors de sa réunion de juin et préfèrera attendre jusqu’à septembre avant de lancer son cycle de hausses. Quand la banque commencera effectivement à augmenter les taux, nous pensons qu’elle envisagera des tranches de 25 pb ou 50 pb, si nécessaire. Une telle mesure s’inscrirait dans la lignée de la déclaration publiée aujourd’hui par la BCE.
    
3. Francs et bilans. En outre, la BNS va probablement changer de braquet dans sa communication et arrêter d’affirmer que le franc suisse affiche une « valorisation élevée ». Inévitablement s’ouvriront alors les discussions sur le moment et la méthode pour réduire le bilan de la banque centrale, des questions auxquelles la BNS répondra très prochainement. Il n’y a pas d’urgence, mais les risques liés à un bilan de grande taille sont élevés tandis que les bénéfices semblent moins évidents qu’auparavant.
    
4. La flexibilité est importante. L’économie suisse est solide et elle peut résister aux vents contraires provoqués par l’appréciation nominale et la volatilité du CHF, en particulier avec des taux de change effectifs réels qui ne sont pas excessivement surévalués selon nous. De plus, un franc plus fort pourrait calmer les pressions inflationnistes, ce qui donnerait à la BNS davantage de marge de manœuvre pour ses interventions.
    
5. Pas la première à bouger. Pour nous, la principale raison d’attendre vient du fait qu’en dépit de la montée des pressions inflationnistes, un certain ralentissement de la dynamique se fait sentir, une grande partie des poussées de fièvre s’explique par des chocs de l’offre et, surtout, la projection à long terme de l’inflation est encore inférieure à la fourchette haute de ce que la BNS définit comme la stabilité des prix. En effet, la BCE a communiqué aujourd’hui son intention de commencer à relever les taux lors de sa réunion de juillet et de réaliser une hausse probable de 50 pb en septembre. Nous pensons que la BNS va prendre note de la politique de la BCE, comme elle a coutume de le faire, mais qu’elle n’est pas pressée d’agir et qu’elle préfère préserver le différentiel de taux d’intérêt avec la zone euro en ne touchant pas la première aux taux.

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