Pour l’heure, la rotation hors des actions américaines l’emporte sur la menace de droits de douane

Les premiers mois de 2025 ont marqué une rupture avec les tendances de la fin de l’an dernier. L’accent n’est plus mis sur la performance des actions américaines et l’ampleur des marchés s’accroît désormais, avec une surperformance des actions européennes et chinoises. Parallèlement, la légère reprise économique semble l’emporter sur les risques géopolitiques à court terme. Cependant, les risques économiques posés par le nouveau gouvernement Trump ne sauraient être sous-estimés. Et les marchés de taux sont aujourd’hui trop attractifs pour être ignorés, selon nous.

Dans cet article, nous explorons ces nouvelles dynamiques d’investissement.

Rotation hors des grandes valeurs technologiques américaines

Une rotation marquée se joue actuellement sur les places boursières mondiales, les investisseurs délaissant les Etats-Unis en faveur des actions européennes, dont les valorisations sont plus intéressantes. L’indice Eurostoxx 600, par exemple, a progressé de 8% depuis le début de l’année, dépassant largement la hausse de 3% du S&P 500 en monnaie locale¹.

« Les actions des entreprises technologiques européennes et chinoises surperforment celles de leurs homologues américaines. »

Dans le même temps, les actions des entreprises technologiques européennes et chinoises surperforment celles de leurs homologues américaines. Cette réorientation s’est accélérée après le lancement du robot conversationnel DeepSeek-R1, qui a déclenché une réévaluation des valorisations dans le secteur technologique. Les valeurs technologiques chinoises, notamment, ont gommé la baisse annuelle de 10% qu’elles affichaient depuis quatre ans et enregistrent un gain spectaculaire de 13% depuis le début de l’année (voir figure 1A)¹.

Ces dynamiques laissent entrevoir un élargissement potentiel du thème de l’intelligence artificielle (IA) générative. L’écart de valorisation entre les facilitateurs de l’IA générative (c’est-à-dire les entreprises qui fournissent les technologies essentielles à son fonctionnement) et ses adoptants (c’est-à-dire celles qui intègrent la technologie à leur activité commerciale) reste important, à près de 40%, mais pourrait se réduire en cas de poursuite de la rotation (voir figure 1B).

 FIGURE 1. Performance des secteurs technologiques du MSCI, par région (A) et performance des facilitateurs et des adoptants de l’IA générative sur le marché (B)²

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Baisse des rendements : une question de temps

Après la hausse de la volatilité qui a caractérisé les marchés obligataires ces quatre dernières années, les indicateurs laissent penser que cette classe d’actifs est proche des phases ultimes de sa normalisation. Cela soulève une question fondamentale pour 2025 : l’attrait des obligations va-t-il croissant ? Examinons la dynamique du profil rentabilité/risque.

Le trimestre dernier, la prime de terme (rémunération des risques associés à la détention d’obligations d’échéance lointaine) a fortement augmenté³. Aux Etats-Unis, après avoir dépassé les 60 points de base (pb), cette prime se situe aujourd’hui à environ 40 pb (voir figure 2A). Cette hausse globale atténue les conséquences du niveau toujours élevé des taux au comptant, créant ainsi de nouvelles opportunités d’investissement tant pour les portefeuilles obligataires que pour les portefeuilles multi-actifs.

Néanmoins, il est impératif de bien faire la différence entre les courbes de rendement de la dette libellée en euro et de celle libellée en dollar. Les récentes tendances des taux à long terme font apparaître peu de différence entre les rendements à long terme en USD et en EUR, les écarts de rendement se maintenant aux alentours de 200 pb ces dernières semaines (voir figure 2B). Compte tenu des moindres taux de croissance et d’inflation attendus en Europe, ces écarts pourraient se creuser et renouer avec les niveaux moyens de la dernière décennie. Ainsi, les durations des titres libellés en euro nous semblent susceptibles d’offrir de meilleures perspectives que celles des titres libellés en dollar.

FIGURE 2. Variation de la prime de terme américaine (A) et écart entre les rendements des obligations américaines et allemandes à 10 ans (B)⁴

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Les droits de douane pourraient-ils torpiller les bénéfices des entreprises ?

La détermination de Donald Trump à imposer de nouveaux droits de douane pourrait nuire aux bénéfices des entreprises toutes régions confondues. Pourtant, les marchés ignorent globalement ce risque, à une exception près. Depuis 2022, en cas de choc sur les marchés, la volatilité des taux de change est bien plus prononcée que celle des actions (voir figure 3A).

Après l’annonce des droits de douane, les économistes ont rehaussé leurs prévisions d’inflation pour 2025, mais les prévisions de croissance ont elles aussi été revues à la hausse et non pas à la baisse (voir figure 3B). Cela signifie que, pour l’heure, les marchés estiment que les droits de douane ne constituent pas un risque majeur pour l’économie réelle. En cas de mauvaise surprise à cet égard, ces risques, s’ils devaient se concrétiser, ne le feront pas avant un moment.

FIGURE 3.  Comparaison de la volatilité implicite des actions et des devises (A) et opinion du consensus concernant la croissance et l’inflation aux Etats-Unis en 2025-2026 (B)⁵

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Positionnement dans les différentes classes d’actifs

Les opinions d’investissement de nos équipes long only, toutes classes d’actifs confondues, restent globalement optimistes vis-à-vis des actifs cycliques. Il convient néanmoins de surveiller la rotation en cours au niveau des actifs et les éventuelles opportunités qu’elle pourrait générer.

Multi-actifs. L’équipe All Roads a renforcé son exposition aux marchés, la portant à environ 150%. L’allocation aux actifs cycliques et de couverture est proche du positionnement à long terme de la stratégie, à 40% et 60% respectivement⁶. 

Obligations. Notre équipe Global Fixed Income préfère la dette investment-grade à la dette à haut rendement, appliquant un biais défensif et sélectif. Aux Etats-Unis, l’équipe privilégie les obligations indexées sur l’inflation aux dépens des bons du Trésor nominaux et sous-pondère les obligations des marchés émergents en monnaie forte. Notre équipe Asia Fixed Income donne la priorité au segment des titres à haut rendement défensifs et surpondère l’Inde, les matières premières et les obligations souveraines à haut rendement.

Obligations convertibles. L’équipe se concentre sur six thèmes clés pour 2025 : (1) Plusieurs optionalités pour tirer parti de la croissance américaine : la chaîne de valeur de l’IA et les cryptomonnaies, (2) Electrification : un secteur défensif offrant un nouveau potentiel de croissance, (3) Opportunités nées du climat géopolitique : diverses options en Chine, défense en Europe et relocalisation aux Etats-Unis, (4) Solidité de la consommation et puissance des marques, (5) Multiplication des opérations de fusion-acquisition et (6) Moyennes capitalisations, qui interviennent de façon transversale dans les quatre thèmes précités.

Actions. Au sein de la stratégie thématique World Brands, l’équipe a instauré une sous-pondération des Etats-Unis et une surpondération de l’Europe et de la Chine, mais identifie néanmoins de nouvelles opportunités parmi les anges déchus américains de qualité, à la suite de solides résultats trimestriels. Notre équipe Swiss Equities privilégie toujours les secteurs cycliques tels que les matériaux et les valeurs industrielles, aux dépens de secteurs défensifs tels que la consommation courante et la santé. L’équipe Asia Equities surpondère la Chine, en raison de sa plus grande concentration dans les secteurs de l’Internet et de la consommation non essentielle. Elle sous-pondère désormais l’Inde, la Corée et Taïwan.