LO Funds–Golden Age
Monatlicher Newsletter–Februar 2025
Marktrückblick
Nach einem soliden Start ins Jahr verschlechterte sich die Marktstimmung im Februar rapide, insbesondere in den USA, wo der Nasdaq Index in den negativen Bereich rutschte. Dies war hauptsächlich auf die geopolitische Unsicherheit und die daraus resultierenden konservativen Prognosen vieler Unternehmen zurückzuführen. Die Rotation in den Rest der Welt, insbesondere nach China und Europa, setzte sich fort. Die Mehrheit unserer Portfoliounternehmen veröffentlichte im Februar Zahlen. Die Gewinnsaison für das vierte Quartal war solide, wobei sowohl die Umsätze als auch die Gewinne in allen Sektoren, in denen wir investiert sind, die Erwartungen übertrafen. Im Februar fielen die Anleiherenditen leicht und die 10jährige US-Anleihe notiert nun bei 4,25 Prozent. Der Bloomberg Commodity Index stieg innerhalb des Monats um 5,5 Prozent, beendete den Februar aber nur mit einem Plus von 0,5 Prozent. Der Druck kam von Gold und Rohöl, die beide im Minus lagen. Die Schwankungen sind jedoch auf Agrarrohstoffe wie Mais und Weizen zurückzuführen, die innerhalb des Monats um 10 Prozent fielen, da die Verkäufe hinter den Erwartungen zurückblieben (in der letzten Woche des Monats um 50 Prozent gegenüber der Vorwoche). Angesichts der makroökonomischen Entwicklungen am letzten Februarwochenende ist es ungewiss, ob dies so bleibt. Der VIX lag bei etwa 20, gegenüber 16 im Vormonat.
Performancerückblick
Insgesamt lieferte die Strategie im Februar eine leicht negative absolute und eine leicht positive relative Rendite, was den in relativer Hinsicht starken Start in das Jahr noch verstärkte. Der Einfluss der Sektorallokation auf die relative Wertentwicklung war im Monatsverlauf neutral. Während die Übergewichtung von Healthcare (+1,1 Prozent) und nicht in Kommunikationsdienstleistern investiert zu sein (-5,2 Prozent) relativ betrachtet hilfreich war, wirkte sich die Übergewichtung von Nicht-Basiskonsumgütern (-6,7 Prozent) in gleichem Maße nachteilig aus. Aus regionaler Sicht leisteten die Übergewichtung von Westeuropa (+3,3 Prozent) und die Untergewichtung von Nordamerika (-1,6 Prozent) einen positiven Beitrag. Und schließlich profitierte die Strategie vom Fehlen der Magnificent-7-Unternehmen, die aus Gründen der Reinheit, also um der thematischen Ausrichtung treu zu bleiben, nicht im Portfolio enthalten sind. Die Aktienauswahl leistete im Bereich der Nicht-Basiskonsumgüter den positivsten Beitrag, während sich die Titelselektion in den Bereichen Finanzen und Gesundheit negativ auf die relative Performance auswirkte. Was die Trends betrifft, so schnitten Gesundes Altern (+2,2 Prozent) und Pensionsdienstleister (+0,2 Prozent) überdurchschnittlich ab, während Baby-Boomer-Marken (-3,1 Prozent) und eHealth (-3,8 Prozent) im Berichtsmonat hinter dem Gesamtmarkt zurückblieben.
Die drei Aktien, die im Februar am meisten zur Wertentwicklung des Fonds beitrugen, waren Tapestry (+17 Prozent), das seine positive Gewinndynamik fortsetzte, Expedia (+15,8 Prozent), das ebenfalls gute Ergebnisse erzielte, und Eli Lilly (+13,7 Prozent). Die drei Schlusslichter im vergangenen Monat waren Skechers (-19,0 Prozent) aufgrund schwacher Umsätze in China im vierten Quartal, Trip.com (-20,2 Prozent) aufgrund des Margendrucks, was auf eine schnellere internationale Expansion zurückzuführen war, und Toll Brothers (-17,8 Prozent) aufgrund eines schwächelnden Immobilienmarktes. Zum Monatsende war das Portfolio im Trend Baby-Boomer-Marken mit 24 Prozent positioniert, in eHealth mit 14 Prozent, im Bereich Gesundes Altern mit 34 Prozent und in Pensionsdienstleitern mit 28 Prozent.
Portfolioaktivität
Im Februar verkauften wir Evolent Health, weil die Prognosen nach den zu hohen Kosten im vergangenen Jahr enttäuschend ausfielen, und stockten die bestehenden Positionen in LVMH, Expedia und AIA alle auf eine Standardgewichtung von 2 Prozent auf. Die Position in Skechers reduzierten wir nach schwachen Ergebnissen auf 2 Prozent. Wir nahmen auch Gewinne bei Trigano, Thermo Fisher, Abbott Laboratories, Azimut und Manulife mit und reduzierten unsere Positionen in Hologic, Virtus und Toll Brothers.
Ausblick
Nach zwei Jahren mit sehr enttäuschenden Anlageergebnissen, die sowohl hinter dem allgemeinen Index als auch hinter dem zugrunde liegenden Gewinnwachstum der Unternehmen, in die wir investiert sind, zurückblieben, mag es herausfordernd erscheinen, in Bezug auf das Thema „Alterung“ optimistisch zu bleiben. Obwohl das stetige Gewinnwachstum in Höhe von 10 Prozent, das unsere Alterungsstrategie bietet, über dem liegt, was für den allgemeinen Markt erreicht und erwartet wird, sind die Bewertungsmultiplikatoren der auf das Thema Alterung ausgerichteten Aktien erheblich gesunken, während die Bewertung des allgemeinen Index gestiegen ist. Was könnte 2025 geschehen, um dies zu ändern und das Alterungsthema wieder in die Gunst der Anleger zu rücken? Die meisten Analysten, Strategen und Experten gehen davon aus, dass sich die Dynamik der vergangenen zwei Jahre, mit einer zweistelligen Aktienmarktperformance, die von einer Handvoll US-Technologiekonglomeraten angetrieben wird, fortsetzt. Es scheint deshalb so, dass man etwas Mut zu einem konträren Verhalten braucht, um in das Alterungsthema zu investieren. Das ist jedoch seltsam, wenn man bedenkt, dass die Alterung unserer Gesellschaften tatsächlich immer schneller voranschreitet. Die Zahl der über 65jährigen und insbesondere der über 80jährigen nimmt in allen großen Volkswirtschaften – Nordamerika, Europa, Japan und China – stetig zu, während die Zahl der jungen Menschen abnimmt. Zusammengenommen dürften diese Länder in der kommenden Dekade einen jährlichen Anstieg von 2,6 Prozent bei den über 65jährigen und von 3,7 Prozent bei den über 80jährigen verzeichnen. Immer mehr Regierungen haben begonnen, ihre Finanzierungsmodelle anzupassen, da die Aussichten auf niedrigere Steuereinnahmen und höhere Ausgaben für Renten und Gesundheitsversorgung Anlass zur Sorge geben. In Ländern wie Frankreich, den Niederlanden, Südkorea, China und den USA wurden die ersten Rentenreformen und Änderungen des Gesundheitssystems angekündigt, und wir erwarten, dass weitere folgen werden. Alternde Gesellschaften sollten ein starker Wachstumsmotor für Unternehmen sein, die sich auf wohlhabende Kunden im Ruhestand und ältere Patienten konzentrieren, oder für Unternehmen, die von Rentenreformen profitieren können. Unser Portfolio von Unternehmen, die auf die Alterung der Gesellschaft ausgerichtet sind, sollte in den kommenden Jahrzehnten ein langfristiges Wachstum von 5 bis 10 Prozent beim Umsatz und von 10 Prozent beim Gewinn pro Jahr bieten. Ein Wachstum von 10 Prozent ist vielleicht weniger als das, was Technologie- und KI-getriebenen Unternehmen versprechen, aber es ist mit einem erheblichen Abschlag zu haben. Unsere Alterungsstrategie wird derzeit mit Bewertungsmultiplikatoren bewertet, die mehr als 25 Prozent unter den allgemeinen Marktindizes liegen, ganz zu schweigen von den großen Technologieaktien.
Auf kürzere Sicht sehen wir zwei Faktoren, die den Wert von Unternehmen, die auf die Alterung ausgerichtet sind, im Jahr 2025 freisetzen könnten. Zum ersten Mal in diesem Jahrzehnt sollten die Wachstumsraten der Gesundheitsunternehmen wieder auf ein normales Niveau zurückkehren, da die Pandemie in der Vergleichsbasis keine Rolle mehr spielt. Es wird jedoch wahrscheinlich einige Monate dauern, bis die neue US-Regierung im Amt ist und bevor wir wissen, wie stark der Gegenwind für den Gesundheitsbereich unter Trump sein wird. Zudem bieten strukturell höhere Zinsen, die nicht mehr wie im vergangenen Jahrzehnt bei null bis einem Prozent liegen, Pensionsdienstleistern eine solide Gelegenheit, das Wachstum zu beschleunigen, und das zu viel besseren Bedingungen.
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass 2025 für konträr ausgerichtete Investoren mit langfristigem Anlagehorizont einen sehr guten Einstiegspunkt bietet, da unsere Alterungsstrategie strukturelles und stetiges Wachstum mit einem attraktiven Abschlag bietet.
Mit freundlichen Grüßen,
Ihr Golden-Age-Investmentteam
Jeroen van Oerle & Christian Vondenbusch
