global perspectives
2 reasons why recession fears are unjustified
In the latest instalment of Simply Put, where we make macro calls with a multi-asset perspective, we defy market fears of a recession.
Need to know
|
|---|
Market fears
In recent weeks, markets have started to anticipate that the current cycle may end sooner rather than later. The combination of higher inflation, wage increases, supply-chain issues and hawkishness among central banks have made investors apprehensive. For two reasons, we think these concerns are overblown.
Reason #1: the expansion-recession mismatch
First, markets are assuming that short expansions lead to short recessions. Yet history shows that no such relationship exists. Figure 1 shows that in the US, long recessions are usually followed by shorter periods of expansion. Indeed, an economy enduring a long period of hardship will find it difficult to bounce back and create a sustained expansion. High unemployment, low volumes of investment and sub-par production over a number of years are hard to turn around. On the other hand, short recessions are shown to yield to expansions of variable durations.
With this in mind, we believe current market fears are misplaced. During the covid-19 shock, unemployment surged but was reined in quickly as vaccination campaigns brought the virus under some control. The recession was also short due to immense fiscal and monetary stimulus. Such short recessions tend to be a bump in the road of economic growth, whereas recoveries from longer recessions can be more of an uphill battle.
FIG. 1. US economic expansion duration as a function of recession duration
Source: Bloomberg, LOIM as at November 2021.
Reason #2: costs and long rates are low
Second, interest rates often rise significantly before a cycle turns downward. Figure 2 shows US long-term growth, a proxy for economic gain, and the US 10-year real rate, a proxy for economic cost. In the past, when gains and costs have converged, a recession has followed. In other words, when costs become greater, the economy slows to the point of contraction.
This happened in 2001, when the dotcom bubble burst, and in 2008 before to the Global Financial Crisis broke out. In both instances, investment declined as the economic reward became less than the funding cost. Currently, costs are close to their lowest ever level while gains remain solid and are being supported by the extraordinary consumption growth that we expect will continue to develop in the coming quarters.
Taking this into account, real rates would need to increase by a large margin before recession fears gain real credibility, in our view. At present, only short rates are rising, and companies and households do not fund their investments with short rates. It is only when long-term rates rise that we should really start to worry that the expansion is ending.
FIG. 2. US 10-year real rate versus real potential output growth
Source: Bloomberg, LOIM as at November 2021.
Healthy economies attract hawks
Finally, it is worth remembering that tighter monetary policy is first and foremost a positive economic signal. If a central bank decides to taper its quantitative easing programme and raise rates, it believes the economy is solid. Unemployment is currently low, inflation should start normalising in 2022 as supply-chain disruptions ease, and companies are posting strong earnings. In our view, developed economies are well positioned to withstand rate hikes without blinking – and they actually need this to happen for expansion to prosper.
|
Simply put, because short recessions are not typically followed by short expansions, and long-term rates would need to rise substantially to signal a likely downturn, we believe recession fears are unfounded. |
informations importantes.
À l’usage des investisseurs professionnels uniquement
Le présent document a été publié par Lombard Odier Funds (Europe) S.A., société anonyme (SA) de droit luxembourgeois, ayant son siège social sis 291, route d’Arlon, 1150 Luxembourg, agréée et réglementée par la CSSF en tant que Société de gestion au sens de la directive 2009/65/CE, telle que modifiée, et au sens de la directive 2011/61/UE sur les gestionnaires de fonds d’investissement alternatifs (directive GFIA). La Société de gestion a pour objet la création, la promotion, l’administration, la gestion et la commercialisation d’OPCVM luxembourgeois et étrangers, de fonds d’investissement alternatifs (« FIA ») et d’autres fonds réglementés, d’organismes de placement collectif ou d’autres véhicules d’investissement, ainsi que l’offre de services de gestion de portefeuille et de conseil en investissement.
Lombard Odier Investment Managers (« LOIM ») est un nom commercial.
Ce document est fourni à titre d’information uniquement et ne constitue pas une offre ou une recommandation d’acquérir ou de vendre un titre ou un service quelconque. Il n’est pas destiné à être distribué, publié ou utilisé dans une quelconque juridiction où une telle distribution, publication ou utilisation serait illégale. Ce document ne contient pas de recommandations ou de conseils personnalisés et n’est pas destiné à remplacer un quelconque conseil professionnel sur l’investissement dans des produits financiers. Avant de conclure une transaction, l’investisseur doit examiner avec soin si celle-ci est adaptée à sa situation personnelle et, si besoin, obtenir des conseils professionnels indépendants au sujet des risques, ainsi que des conséquences juridiques, réglementaires, financières, fiscales ou comptables. Ce document est la propriété de LOIM et est adressé à son destinataire pour son usage personnel exclusivement. Il ne peut être reproduit (en totalité ou en partie), transmis, modifié ou utilisé dans un autre but sans l’accord écrit préalable de LOIM. Ce document contient les opinions de LOIM, à la date de publication.
Ni ce document ni aucune copie de ce dernier ne peuvent être envoyés, emmenés ou distribués aux États-Unis, dans l’un de leurs territoires, possessions ou zones soumises à leur juridiction, ni à une personne américaine ou dans l’intérêt d’une telle personne. À cet effet, l’expression « Personne américaine » désigne tout citoyen, ressortissant ou résident des États-Unis d’Amérique, toute association organisée ou existant dans tout État, territoire ou possession des États-Unis d’Amérique, toute société organisée en vertu des lois des États-Unis ou d’un État, d’un territoire ou d’une possession des États-Unis, ou toute succession ou trust soumis dont le revenu est imposable aux États-Unis, qu’en soit l’origine.
Source des chiffres : sauf mention contraire, les chiffres sont fournis par LOIM.
Bien que certaines informations aient été obtenues auprès de sources publiques réputées fiables, sans vérification indépendante, nous ne pouvons garantir leur exactitude ni l’exhaustivité de toutes les informations disponibles auprès de sources publiques.
Les avis et opinions sont exprimés à titre indicatif uniquement et ne constituent pas une recommandation de LOIM pour l’achat, la vente ou la détention de quelque titre que ce soit. Les avis et opinions sont donnés en date de cette présentation et sont susceptibles de changer. Ils ne devraient pas être interprétés comme des conseils en investissement.
Aucune partie de ce document ne saurait être (i) copiée, photocopiée ou reproduite sous quelque forme et par quelque moyen que ce soit, ou (ii) distribuée à toute personne autre qu’un employé, cadre, administrateur ou agent autorisé du destinataire sans l’accord préalable de Lombard Odier Funds (Europe) S.A. Au Luxembourg, ce document est utilisé à des fins marketing et a été approuvé par Lombard Odier Funds (Europe) S.A., qui est autorisée et réglementée par la CSSF.
© 2021 Lombard Odier IM. Tous droits réservés.
